美國大型股：焦點轉向實現盈利能力

企業盈利強勁及經濟增長穩健，是美國股市於2024年上漲的推動因素。雖然科技及通訊服務股的盈利及表現升幅均居前，但隨著金融及工業等週期性板塊的動能增強，市場領先板塊的範圍有所擴闊。

受盈利持續增長及經濟實力所支撐，美國大型股的前景仍然向好。然而，需要注意的是，標普500指數於2024年的漲幅已超過成分股的盈利增長。因此，對於估值大幅上升的板塊及子板塊，審慎篩選顯得至關重要。我們認為，公司實現與估值相符的盈利增長的能力，可能是決定其2025年表現的關鍵因素。

經濟環境利好

美國經濟穩固、消費支出強勁及勞工市場穩健，均支撐美國經濟實現溫和增長。個人可支配收入增加、股市上漲、現金利息增加及實質工資增長，皆表明未來消費支出狀況良好。企業利潤率保持堅挺，表明大規模裁員的可能性有限。此外，聯儲局在必要時可採取刺激性政策，以支持經濟軟著陸的預期。

勞工生產力於近期再度回升，情況尤其令人振奮（圖1）。這項經濟推動因素經常被忽視，但它讓公司能夠在保持利潤率的同時提高員工工資，而工資增長繼而支撐強勁的消費支出，後者是經濟發展的關鍵引擎。我們認為，得益於各行各業的創新及由人工智能（AI）帶動的生產力提升，勞工生產力上升的趨勢勢將延續。

經濟風險方面，我們正密切關注近期就業增長集中於酒店、健康護理、政府及建築等特定行業的情況，因為參與度有限或會限制整體的就業增長。

科技及其他增長機遇

從具體機遇來看，儘管相關股票近期表現波動，但AI仍是具吸引力的主題。基本因素訊號持續增強，表現為圖形處理器（GPU）及AI基礎設施方面的資本支出增加及需求強勁。我們仍然對科技巨企（Hyperscalers）和半導體基礎設施股票保持樂觀的態度, 鑑於其增長走勢及已制定合理的資本支出計劃，其估值看來合理。

除科技股外，我們認為健康護理股的增長前景具吸引力且估值合理，尤其是生物科技及醫療器材子板塊，該等領域的科學突破正促成多種新療法面世。

此外，我們認為消費服務及金融服務板塊存在具吸引力的機遇。勞工市場強勁利好非必需消費品支出，尤其是旅遊及酒店方面。金融板塊方面，我們看好消費從現金支持持續轉向銀行卡支付的趨勢，以及將從資本市場活動增加中受惠的金融服務公司。

隨著增長前景改善及股息水平具吸引力，公用事業成為另一個受到關注的領域。數據中心電力需求的加快及電氣化趨勢變得更加廣泛，推動該板塊的長期盈利增長指引上調。

關注市場份額增長的創新型公司

雖然我們對美國大型股保持樂觀的態度，但審慎篩選至關重要。於2025年，我們預計盈利符合預期與盈利不及預期的兩類公司的市場表現將會日益分化。部分板塊股價（尤其是銀行及資本貨品公司）因利率下降或大選相關樂觀情緒而反彈，其估值倍數雖有擴張，但缺乏盈利增長的支撐，因而高估值可能無以為繼。

此外，部分板塊的市場價格反映，在新政府採取促進經濟增長政策的情況下，市場預期經濟增長有望加快。然而，我們認為更可能的情境是，經濟活動水平保持穩定，為軟著陸提供支持。因此，我們集中在估值倍數擴張獲得強勁基本因素支撐的股票，而非僅僅反映短暫樂觀情緒的股票。

我們認為，投資創新及市場份額增長的公司，將有望從競爭對手中脫穎而出。有別於往往更依賴整體經濟環境來推動盈利增長的競爭對手，該等公司有能力在經濟增長並未加快的情況下實現內部增長，從而緩衝估值壓力。我們認為，對於具有與眾不同產品的優質增長型企業，其可望於2025年及之後，在各種經濟情境下推動盈利持續增長。

重要資料

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

增長股承受較大的虧損風險和價格波幅，亦未必達到期望的增長潛力。

健康護理產業受制於政府監管和報銷率以及當局對產品和服務的審批，這些因素可能對價格和供應造成重大影響，亦可能受到迅速過時和專利到期的重大影響。

科技產業或會受到現有科技過時、產品週期短、價格和利潤下跌、市場新對手帶來競爭以及整體經濟環境的重大影響。集中投資單一產業的波幅或會高於集中程度較低的投資和市場整體的表現。