美国大盘股：市场关注重点转向盈利表现

2024年，企业盈利强劲和经济增长稳健推动美国股市上涨。虽然科技和通信服务股引领了盈利和业绩增长，但随着金融和工业等周期性板块的增长势头渐强，市场涨势范围逐渐扩大。

受盈利持续增长和经济持续稳健支撑，美国大盘股的前景依然乐观。然而，值得注意的是，标普500指数在2024年的涨幅已经超过了企业盈利增长。因此，对于估值上升的各个板块和子板块，严格选股变得十分重要。我们认为，在2025年，是否具备与估值相符的盈利增长能力，可能是决定公司业绩的关键因素。

有利的经济形势

美国经济基础稳固，在消费强劲和劳动力市场稳健的支持下保持温和增长。个人可支配收入增加、股市上涨、现金利息上升以及实际薪资增长都表明未来消费支出将保持健康。企业利润率保持稳定，表明大规模裁员的可能性不高。此外，美联储 (Fed) 也可能在必要时推出刺激政策，支持软着陆的预期实现。

近期劳动生产率回升（图1）尤其令人振奋。这一经济驱动因素经常为人忽视，但它却能促使公司在保持利润率的同时提高薪资。薪资增长继而支撑起强劲的消费支出，而消费支出则是拉动经济增长的重要“引擎”。我们相信，得益于各个行业的创新和人工智能 (AI) 生产力的提高，生产率将持续上升。

在经济风险方面，鉴于整体就业增长可能会因劳动力参与率有限而受到制约，我们密切关注酒店、医疗保健、政府和建筑等特定行业近期就业增长的集中性风险。

科技和其他增长机会

就特定机会而言，尽管近期 AI 相关股票出现波动，但 AI 仍是一个引人注目的主题。基本面信号正在增强：资本支出增加，对图形处理单元 (GPU) 和 AI 基础设施的需求强劲。我们仍然对科技巨企和半导体基础设施股票保持乐观的态度,考虑到这些公司的增长轨迹和合理的资本支出计划，其估值似乎处于合理区间。

除了科技行业，我们认为医疗保健股也具备颇有吸引力的增长前景和合理的估值，特别是在生物技术和医疗器械子板块——这些领域的科研突破正在推动多种新疗法的诞生。

此外，我们发现消费服务和金融服务领域蕴含颇具吸引力的机遇。劳动力市场强劲可促进非必需消费支出，特别是在旅游和酒店方面。金融方面，我们看好从现金支付转向卡支付持续转变的趋势，并看好将从资本市场活动增加中受益的金融服务公司。

公用事业板块得益于增长前景不断改善和股息水平具吸引力，是另一个值得关注的领域。数据中心电力需求加速增长和全面的电气化趋势正在推动该板块的长期盈利增长预期提升。

关注市场份额不断扩大的创新型公司

虽然我们对美国大盘股的前景保持乐观，但严格选股仍是关键所在。我们预计，在2025年，达到盈利预期的公司和未达到盈利预期的公司受到的市场待遇将日益不同。对于某些受利率下降或选举乐观情绪刺激而上涨的板块（尤其是银行和资本货物公司）而言，其公司在市盈率上升的同时，盈利却没有相应增加，因此其估值并不稳健，容易出现下修。

此外，部分板块的股票市场价格也反映出市场对新一届政府促增长政策将推动经济加速增长的预期。不过，我们认为更有可能出现的情况是，经济活动保持稳定，为软着陆提供支撑。因此，我们的关注重点是区分企业的市盈率扩张是否有强劲的基本面支撑，还是仅受暂时的乐观情绪所推动。

我们认为，积极投资于创新且不断拓展市场份额的公司将在竞争中脱颖而出。如果经济未能加速增长，此类公司也有能力实现内生增长，从而缓解估值压力，而竞争对手的盈利增长则往往更加依赖整体经济状况。我们相信，拥有差异化产品的高质量成长型公司能够在2025年及以后的各种经济情景下取得持续的盈利增长。

IMPORTANT INFORMATION

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

成长型股票面临较高的亏损和价格波动风险，并且可能无法实现预期的增长前景。

健康护理产业受制于政府监管和报销率以及当局对产品和服务的审批，这些因素可能对价格和供应造成重大影响，亦可能受到迅速过时和专利到期的重大影响。

科技产业 或会受到现有科技过时、产品周期短、价格和利润下跌、市场新对手带来竞争以及整体经济环境的重大影响。集中投资单一产业的波幅或会高于集中程度较低的投资和市场整体的表现。集中投资单一产业、行业或地区将更易受到影响该类别的因素影响，所以表现可能比集中程度较低的投资和市场整体来得波动。