JH Explorer：2025年摩根大通医疗保健年会的关键要点

过去25年，本公司的健康护理投资团队成员参加了历届摩根大通健康护理年会，这项为期一周的活动于每年1月举行，为来年行业发展趋势奠定基调。

2025年年会在三藩市举行，适逢重要时刻：一个月前健康护理股遭遇抛售，在此之前小罗拔甘迺迪（Robert F. Kennedy Jr.）获任命为美国卫生与公众服务部部长引起争议，同时一批备受瞩目的候选药物因试验数据欠佳而受到影响。United Healthcare行政总裁不幸被杀亦加剧了民众对医疗保障的忧虑情绪。

三藩市黎明时分，摄于2025年摩根大通健康护理年会期间。

但天公造美，会议期间天气非常晴朗（而非一贯的倾盘大雨），今年的年会因行业创新前景大好而让人振奋。我们的日程由早到晚排满，包括参加企业推介会，并与企业高管和行业领袖进行一对一的会面。以下是这一周的部分亮点和要点：

股票估值看来与基本因素脱节

2024年底时健康护理股回调，似乎与会议这一周内企业所提供的最新资讯形成明显对比，相关资讯包括充满希望的新药研发和极为成功的产品发布。举例而言，一只小型生物科技股先于2024年11月攀升至高位，之后于年底时录得双位数跌幅。但该公司并未传出任何负面消息。相反，在年会上，管理层带来了有关该公司创新平台令人振奋的最新消息，该平台致力治疗杜兴氏肌营养不良症（Duchenne muscular dystrophy）和面肩胛肱型肌肉萎缩症（facioscapulohumeral muscular dystrophy）等神经肌肉疾病。该公司预计将于今年和2026年公布多项数据，在与公司领导团队会面后，我们对团队的信心有增无减。

并购活动或将复苏

去年，行业已完成并购活动的规模仅为450亿美元，为十年平均值的一半左右。值得一提的是，没有一项收购交易金额超过50亿美元，这可能是投资者产生负面情绪的原因，对于生物科技领域而言尤其如此。

但企业往往会在摩根大通健康护理年会上宣布收购交易，今年以强生（Johnson & Johnson）斥资150亿美元收购Intra-Cellular Therapies拉开序幕，这是业内一年多以来的最大规模交易。此外，多家私人公司被收购，包括礼来（Eli Lilly）以25亿美元收购Scorpion Therapeutics、葛兰素史克（GlaxoSmithKline）以10亿美元收购IDRx等。

我们认为这些交易可能是2025年并购交易的前奏。在这个十年期间结束时，制药公司将面临价值超过2,500亿美元的药品专利到期，这为该行业透过并购重建新药研发渠道带来了压力。此外，预计在特朗普政府的领导下，联邦贸易委员会将采取较宽松的举措，这亦有望促进企业进行并购交易。

生物科技并非唯一能推动快速创新的领域

今年的年会对于医疗科技领域也许是意义最重大的会议之一，该领域在新产品发布方面日新月异，并且「发布新产品」的公司和「没有发布新产品」公司间的差距显然而见。我们认为，由于医疗科技带来实现超强劲增长的机会，因此是适合选股型投资者的市场。这观点在今年年会上得到了印证。

例如，行内一家公司表示，电生理检查程序（用于治疗心律异常（心律不整）的诊断和治疗测试）数量呈爆炸式增长，并预计在可预见未来这项检查存在庞大需求。一项名为脉冲场消融术（pulsed field ablation，简称PFA）的新技术推动了电生理检查的快速发展，该技术用于治疗心房颤动，心房颤动是心律不齐的常见形式，会增加中风的机率。事实证明，PFA较传统技术更加安全，因此自从一年多前首个PFA获得监管部门批准以来，该技术得到广泛采用。随着对该程序的需求增加，预计2025年程序数量将超过历史平均值，PFA的年度收入或会再度大幅增长。

这些机会也有助推动医疗科技领域的并购交易：1月时，Stryker宣布将斥资50亿美元收购Inari Medical，该公司是治疗各种血栓疾病的周边血管装置的领导者，而Boston Scientific则透露将以6.64亿美元收购心血管产品公司Bolt Medical的剩余股份。我们认为，两项交易表明健康护理行业的创新不断涌现，且前景骄人。

健康护理产业受制于政府监管和报销率以及当局对产品和服务的审批，这些因素可能对价格和供应造成重大影响，亦可能受到迅速过时和专利到期的重大影响。