Waarom kiezen voor een tech-fonds in plaats van individuele aandelenselectie?

De buitensporige rendementen van technologieaandelen in de afgelopen tien jaar,¹ in combinatie met generatieve AI die een groot aantal beleggingsmogelijkheden belooft, heeft dit ertoe geleid dat beleggers massaal gingen beleggen in technologieaandelen, vaak met hefboomwerking (schuld). Maar het betekent ook dat het concentratierisico aanzienlijk is gestegen in een paar namen (Magnificent 7). Deze verhoogde markt volatiliteit zorgt voor meer ontwrichting van aandeel prijzen van bedrijfsfundamentals en benadrukt de noodzaak om selectief te zijn. Dit zijn slechts enkele van de redenen waarom wij geloven dat een actieve technologie fonds die door een ervaren beleggingsteam wordt beheerd, in vergelijking met individuele aandelenselectie, het rendement kan verhogen en het risico kan verminderen.

Vier redenen voor actief beheer in de techsector

De unieke kenmerken van de techsector maken duidelijk waarom beleggen via een actief beheerde fonds zinvol is:

1 Hoge groei – de beoordeling en waardering van technologiebedrijven is een uitdaging vanwege hun hoge groeipotentieel en vaak immateriële activa. Ervaring en expertise is nodig.

2 Zeer ontwrichtend – een actieve, risicobewuste benadering bij het selecteren van aandelen maakt het mogelijk bedrijven te identificeren die waarschijnlijk disruptors zullen zijn in plaats van bedrijven die zullen worden gedisrupteerd.

3 Hoge volatiliteit – Actieve beheerders kunnen discrepanties tussen waardering en fundamentals identificeren, wat typisch is voor een snel veranderende, innovatieve sector.

4 Hoog risico – Actieve beheerders kunnen portefeuille-diversificatie inzetten om neerwaartse en concentratierisico's te verminderen. Ook het in overweging nemen van duurzaamheidsfactoren en de betrokkenheid van bedrijven kan de waarderingen verhogen, risico's verminderen en helpen future een bedrijf proof te maken.

We kunnen de voordelen van beleggen in een actief, toegewijd techfonds beter illustreren door te bespreken hoe we beleggen in generatieve AI benaderen.

Gen AI: meer dan een thema

Onze ervaring met het succesvol navigeren door eerdere technologiegolven, zoals de pc en mobiel internet, leert ons dat generatieve AI een echte technologiegolf is, omdat de kostencurve van adoptie structureel wordt afgevlakt. Er moet een enorme hoeveelheid infrastructuur worden uitgebouwd, omdat gen AI niet één product is. We zien dat gen AI meerdere investeringslagen heeft; Dit is belangrijk omdat we moeten nadenken over waar we ons bevinden in de hypecyclus van de acceptatie van technologie, hoe lang deze zal duren en hoe we erin kunnen investeren.

In de derde golf – de golf van mobiel internet, werden in meer dan zes jaar sterke dubbelcijferige rendementen behaald (Figuur 1). Maar deze sterke rendementen gingen gepaard met aanzienlijke volatiliteit. Als we naar de derde golf kijken, zien we zelfs bij een stijging van de rendementen met meer dan 60 procent een daling met dubbele cijfers. De sleutel is om te weten wanneer je een drawdown hebt en om vast te stellen wanneer er een aanzienlijke prijsafwijking is.

De vierde golf, de Gen AI-golf, gaat pas zijn derde jaar in (sinds de lancering van ChatGPT in november 2022), en we hebben al een aanzienlijke terugval gezien. Dit is wanneer je de leiders en verliezers vindt. Deze golf zal meerdere jaren aanhouden vanwege het vereiste investeringsniveau, en zal meerdere op- en neerwaartse perioden kennen. Terugblikkend op de tweede golf lag het initiële investeringsgebied in silicium (halfgeleiders), waarbij bedrijven als Intel en AMD die eerste kosten in Silicon Valley omlaag stuwden.

Op dezelfde manier vormen NVIDIA en bedrijven als Broadcom in deze vierde golf de basis van het AI-ecosysteem. De eerste laag is het bouwen van de fysieke infrastructuur (GPU's, datacenters, enz.) en de basismodellen (ChatGPT, grote taalmodellen, enz.). Vervolgens komen de platforms: de GPU's moeten via netwerken verbinding maken met het datacenter en vervolgens is een veel snellere verbinding nodig om ze te verbinden met de last mile-gebruiker.

De tweede laag, AI-platforms, begint nu op te komen. Meestal lijken dit de cloudplatforms/hyperscalers te zijn die de balans kracht hebben om te investeren, maar ook omdat ze bij elke afzonderlijke laag betrokken zijn en dus een full-stackoplossing kunnen bieden. We beginnen te kijken naar de overgang van halfgeleiders naar netwerken en andere gebieden die in deze tweede fase zullen profiteren. De laatste fase zal de meest opwindende zijn, de applicatie- en softwarelagen, die waarschijnlijk nog een flink aantal jaren zal duren. Ons team beraadt zich over hoe de tijdschaal waarop dit zich begint af te spelen, eruit zou kunnen zien. In hoeverre kan het heel gemakkelijk worden geüpgraded naar een bestaand aanbod? In hoeverre moet er getraind worden naar de eindgebruiker om dit te kunnen doen? Vergeet niet dat Uber in 2009 werd gelanceerd, maar pas in 2019 naar de beurs kwam om een levensvatbare investering te worden.

Wat is het voordeel van beleggen in technologieaandelen via een fonds?

Bij beleggen, net als bij baseball, om runs op het scorebord te zetten, moet men naar het speelveld kijken, niet naar het scorebord."

— Warren Buffett

Technische golven zijn complex om te navigeren en ze duren jaren voor ze zich uitspelen. Hier gebruiken we generatieve AI om de redenen te illustreren waarom een fonds benadering voordelen heeft ten opzichte van simpelweg techaandelen kiezen.

1 Navigeren door de hypecyclus en duurzaamheidsoverwegingen

Het identificeren van bedrijven met een duurzame concurrerende slotgracht en een sterk groeipotentieel met rationele waarderingen is essentieel om te profiteren van de generatieve AI-golf. Het handhaven van een sterke waardering discipline is essentieel omdat beleggers vaak te enthousiast raken over het tempo van de acceptatie van nieuwe technologie. Er komt veel kapitaal binnen en dan wikkelt het zich af. We hebben dit gezien via 3D-printen, de internetbubbel, en uiteindelijk zullen we dit zien via AI. De omvang van de kapitaaluitgaven voor gen AI lijkt eerdere golven te overtreffen, gezien het potentieel bredere vermogen om de economie te verstoren en invloed te hebben op toeleveringsketens, kosten en concurrentie. Daarnaast is actief beheer van cruciaal belang omdat het de afweging van financieel materiële duurzaamheidsfactoren vergemakkelijkt. Denk hierbij aan het communiceren van standpunten aan bedrijven en het zoeken naar verbeteringen van de prestaties en de normen op het gebied van verantwoord ondernemen.

Figuur 2 illustreert de stadia van de hypecyclus van nieuwe technologie en hoe deze aansluit bij de acceptatie van technologie. We gebruiken de adoptiecurve van de hypecyclus om ons te begeleiden in ons denken en beslissen; De geschiedenis heeft ons geleerd dat de adoptie altijd veel breder is dan aanvankelijk werd gedacht. Je moet die sterke langetermijnthema's identificeren, het pad van de golven begrijpen en vervolgens duurzaamheidsfactoren integreren met behulp van een financiële materialiteitslens, die het succes van een bedrijf op de lange termijn ondersteunt. Gen AI, met zijn vele investeringslagen, zal zien dat elke laag zijn eigen hypecyclus heeft, waarbij elke laag risico's en kansen genereert om te navigeren.

2 Grootte is geen strategie voor aandelenselectie in technologie

Het selecteren van aandelen op basis van omvang is geen strategie voor aandelenselectie. Technologie is een schaalmarkt. Dus hoewel je gewoon de top tien van grootste aandelen in een index kunt kopen, zou het een grote vergissing zijn om niet te beleggen in enkele van die winnaars die niet in die top tien staan. Als we tien jaar geleden terugkijken, dan zien we dat de tien grootste bedrijven in 2014 en de tien jaar daarna slechts drie van die aandelen relatief beter presteerden, maar ze deden het wel spectaculair (Figuur 3).

Terugkijkend tussen 1990 en nu (Figuur 3, tabel rechts), voor bedrijven die een marktkapitalisatie van $ 1 biljoen, $ 100 miljard, $ 10 miljard, $ 1 miljard hadden bereikt, en elk bedrijf dat $ 1 biljoen bereikte, had gekocht, zou u uw geld het snelst hebben verdubbeld, met een kans van 80% om dat te bereiken. Als je smallcaps kocht voor 1 miljard dollar, had je daarentegen slechts 47% kans om een verdubbeld aandeel te bemachtigen. Dat betekent actief beheer dus niet dat je niet alleen de hele top tien in handen hebt, en het betekent niet dat je alle leiders moet opgeven die cruciaal zijn voor het succes van de gen AI-golf, omdat je dan een aantal van de sterkste rendementen zou kunnen mislopen.

Ook is het niet juist om de largecaps als één homogene groep te bestempelen. De Mag 7 is geen monoliet (zie afbeelding 4). Op waardering basis handelt Walmart op vier vele punten (K/W-verhouding) duurder voor de winst van 2026 dan Amazon, maar het heeft tragere groei en veel lagere marges.

Als we Colgate vergelijken met Apple, McDonald's en NVIDIA, dan zien we dat deze bedrijven op een vergelijkbaar niveau worden verhandeld, maar dat het contrast in winst/groei (WPA) groot is, met bijna twee keer zoveel groei van de technologiebedrijven. Ze hebben ook een lagere PEG-ratio (koers/winst tot groei), wat wijst op hogere ondergewaardeerde winsten, wat volgens ons de beste leidraad is voor future prestaties. Wij denken dat actief beheer waarde kunnen toevoegen value door kleinere bedrijven te identificeren, maar ook value in grotere bedrijven.

Een sterk argument voor actief beheer

Uiteindelijk is de beste manier om blootstelling aan technologieaandelen te krijgen afhankelijk van beleggingsdoelen, risicotolerantie en tijd en moeite om de beleggingen te beheren. Wij zouden zeggen dat beleggen in een fonds met een actieve beheerder een verstandiger aanpak kan zijn dan individuele aandelenselectie. Met de terugkeer van kapitaalkosten is het selecteren van de winnaars in een 'winner takes most'-industrie zoals technologie van cruciaal belang. Als team zijn we van mening dat het bieden van blootstelling aan meerdere thema's in de onderliggende AI-computinggolf en het identificeren van gebieden met onverwachte winst groei, de komende jaren de meeste kans zal hebben om de aandelenmarkten te verbeteren.

¹ MSCI.com; MSCI World Information Technology Index in USD vs. MSCI World, 10-jaars rendement tot 10 maart 2025.