Wat zijn de gevolgen van Trumps nieuwste decreten voor NVIDIA en andere chipmakers?

NVIDIA diende onlangs een 8-K-formulier in (een formulier dat door beursgenoteerde bedrijven wordt ingediend om belangrijke veranderingen in het bedrijf te melden, zoals een verandering in de boekhouding of ingrijpende gebeurtenissen) nadat het op 9 april een brief had ontvangen van de Amerikaanse overheid dat de H20 AI-chips met een lager energieverbruik, bestemd voor de Chinese markt, nu per direct onderhevig zouden zijn aan licenties en aan de lijst van D5-gesanctioneerde landen (waarvoor wapenembargo's gelden) zijn toegevoegd. Hoewel dit op zich geen embargo is, lijkt NVIDIA ervan uit te gaan dat deze licentieaanvragen zullen worden geweigerd. Daarom schrijft het bedrijf US$ 5,5 miljard aan H20-voorraad af, aangezien China de enige afzetmarkt is voor deze teruggeschroefde chips.

Het is een langdradig drama met veel wendingen. De markt is van volledige acceptatie van een verbod als de meest waarschijnlijke uitkomst gegaan (sommige analisten hadden voorafgaand aan dit nieuws de H20-chips al uit de toekomstige winstverwachtingen geschrapt), naar meer recent de hoop dat een geruchtmakend diner in Mar-a-Lago tussen Jensen Huang en Trump tot uitstel zou hebben geleid. Dit gerucht werd aangewakkerd door de aankondiging deze week dat NVIDIA zich verplichtte om voor US$500 miljard aan AI-supercomputerinfrastructuur te bouwen in de VS, waarbij een tweet van Trump dat verhaal ook leek te bevestigen. Naar verluidt is NVIDIA bezig met de ontwikkeling van een geavanceerdere Blackwell-versie van de H20-chip, wat duidt op enige hoop op toekomstige verkoop in China.

Zoals altijd is het in een zeer veranderlijke situatie met veelzijdige geopolitieke overwegingen een complexe opgave om deze wendingen te voorspellen.

De belangrijkste overwegingen voor beleggers:

1 Hebben de nieuwe beperkingen te maken met de AI Diffusion Rule?

Het debat gaat nu over de AI Diffusion Rule die op 15 mei van kracht zou moeten worden. Er is gezamenlijk campagne gevoerd door NVIDIA en alle hyperscalers om er bij Trump op aan te dringen dat deze late verordening van de regering-Biden wordt afgezwakt of tegengehouden. De verordening beperkt de export van essentiële Amerikaanse AI-technologie om de verspreiding ervan buiten de VS te beperken. Het argument hiervoor is dat de verordening afbreuk zou doen aan de ambitie van Amerika om wereldleider te worden op het gebied van AI en dat het een stimulans zou zijn voor concurrenten om in dit gat te springen.

Zeven Republikeinse senatoren schreven deze week een brief aan de minister van Handel, Howard Lutnick, waarin zij dit argument naar voren brachten. Nu Amerikaanse bedrijven zich hebben aangesloten bij de politieke lobby voor verandering, is de kans groter dat de verordening wordt afgezwakt.

2. Het debat over AI-capex gaat door

Al voor de macro-economische onrust speelde er een breder debat over de duurzaamheid van de enorme AI-kapitaaluitgaven. Dat debat is nu echter verschoven van AI-uitgaven als het meestbesproken onderwerp naar AI-uitgaven als een quasi-veilige haven en strategisch veerkrachtige factor bij economische vertraging.

3. Bredere gevolgen aan de aanbodkant

Aanvullende sancties van Trump voor halfgeleiderbedrijven waren niet onverwacht. Uit controles van toeleveringsketens blijkt dat NVIDIA sinds eind 2024 al geen nieuwe orders voor H20-wafers meer heeft geplaatst bij TSMC (de belangrijkste fabrikant van NVIDIA's chips). De bestellingen die al zijn geplaatst, worden verwerkt bij TSMC en in H1 2025 verkocht aan NVIDIA om vervolgens te worden gesloopt, dus de impact op TSMC zal waarschijnlijk minimaal zijn. Dit nieuwe exportlicentiebesluit is niet specifiek voor H20-chips en geldt voor alle AI-accelerators met H20-bandbreedte- en interconnectiespecificaties. Het geldt dus ook voor andere chipfabrikanten, zoals de AMD MI300-variant die in China wordt verkocht, en mogelijk ook voor maatwerkprojecten zoals Broadcoms deal met ByteDance.

Is dit het eindspel voor AI-halfgeleiders?

Het lijkt erop dat we dichter bij een volledige AI-ontkoppeling van halfgeleiders tussen de VS en China komen. AI-accelerators in China moeten nu ook worden ontworpen en geproduceerd in China. Dat blijft een uitdaging met beperktere expertise, binnenlandse productiecapaciteit op 5 nm en kleiner en zwakkere netwerkmogelijkheden.

De leegte zal waarschijnlijk voornamelijk worden opgevuld door de Ascend-chips van Huawei, omdat het bedrijf een reputatie heeft op het gebied van geavanceerde chipontwerpen en netwerken. Vanuit beleggingsoogpunt is Huawei echter een risico, omdat het bedrijf niet beursgenoteerd is. Ook beleggingen in de toeleveringsketen van Huawei kunnen problematisch zijn.