Zorg ervoor dat Javascript is ingeschakeld voor de toegankelijkheid van de website Tarievenoorlog vervolgd: de impact op credit in handels- en industriesectoren - Janus Henderson Investors - Belegger Nederland
Voor individuele beleggers in Nederland

Tarievenoorlog deel II: de impact op credit in handels- en industriesectoren

Naarmate het vervolg vorm krijgt, zullen bepaalde sectoren in de getroffen landen waarschijnlijk hardere klappen krijgen. Mike Talaga en James Maxwell die aan het hoofd staan van ons credit research team en Celia Soares, client portfolio manager, delen hun kijk op de implicaties voor bedrijfsobligatiebeleggers.

De V.S., Washington D.C., Witte huis met groen gras en zomerhemel
5 februari 2025
8 beknopt artikel

Kernpunten

  • De regering Trump gebruikt tarieven niet alleen als economische maatregelen, maar ook als strategische instrumenten voor onderhandelingen. De rimpeleffecten van tarieven strekken zich uit over sectoren zoals de auto-industrie, technologie en grondstoffen.
  • Bedrijven en beleggers moeten zich strategisch aanpassen om het hoofd te bieden aan de onzekerheid. Voor bedrijven betekent dat onder meer het herzien van prijzen, het beheer van de toeleveringsketen en het overwegen van een verplaatsing van de productie.
  • Wij denken dat beleggers gericht kredietonderzoek moeten doen om bedrijven te identificeren met een goede financiële gezondheid en operationele stabiliteit. Nadruk op aanpassingsvermogen en veerkracht is essentieel om risico's te beperken en kansen te benutten in deze snel veranderende handelsomgeving.

Tarieven zijn al sinds zijn eerste ambtstermijn karakteristiek voor de aanpak van president Trump en zijn een belangrijk stuk gereedschap voor zijn beleid. In 2018 voerde hij verschillende heffingen in, voornamelijk gericht op China en Mexico, maar ook de Europese Unie werd getroffen. De maatregelen waren toen gericht op de invoer van specifieke producten, waaronder staal en aluminium op wereldschaal, maar ook op bepaalde producten uit de EU, zoals vliegtuigen, wijn, kaas en olijven.

Het huidige vervolg van dat beleid ontpopt zich echter anders, vooral wat betreft de acties tegen Canada. Het vooruitzicht op heffingen zou kunnen fungeren als katalysator voor onderhandelingen over andere dingen dan goederen alleen en dat is uiteindelijk wat de regering voor ogen heeft. We verwachten dat dit zich kan uitbreiden naar andere landen of regio's, zoals Colombia, Panama, Groenland, Mexico en Canada. Trump heeft al gedreigd met heffingen op goederen uit de EU, ook al heeft hij die nog niet ingesteld. Hij zou ook zijn aandacht kunnen richten op andere landen in de regio Azië-Pacific om vermeende onevenwichtigheden in de handel te benadrukken of aan te pakken. De president heeft tot nu toe nog niets gezegd over mogelijke tarieven voor het VK.

Het is moeilijk om in te schatten hoe groot de kans is dat tarieven permanent worden, of dat er andere maatregelen komen. De regering Trump hanteert een unieke strategie bij onderhandelingen over tarieven. Het is dus van cruciaal belang is om de werkelijke doelstellingen van de president en zijn team te begrijpen.

De gevolgen voor de sector

Auto's

De autosector wordt direct geraakt, met name de drie grootste Amerikaanse Original Equipment Manufacturers (OEM's), General Motors, Ford en Stellantis, omdat zij productiefaciliteiten in Mexico en Canada hebben om de markt in de VS te bedienen. Leveranciers van auto-onderdelen komen ook in het vizier omdat zij fabrieken hebben die onderdelen over de grens vervoeren of omdat onderdelen worden gebruikt in voertuigen die vervolgens aan de VS worden geleverd.

Een eerste overweging is of deze situatie een openingszet van Trump is als een onderhandelingsmiddel. Opmerkelijk genoeg werd in de ochtend van 3 februari bekendgemaakt dat de tarieven op Mexicaanse goederen een maand zouden worden uitgesteld, naast het nieuws dat de Mexicaanse president ermee had ingestemd om 10.000 soldaten van de Nationale Garde in te zetten aan de grens tussen de VS en Mexico. Een andere vraag is of autofabrikanten zullen proberen de heffingen door te berekenen aan de consument, wat invloed kan hebben op de vraag, of dat ze ervoor zullen kiezen een deel van de kosten te absorberen, wat hun winstmarges aantast.

Wij denken dat OEM's waarschijnlijk, in ieder geval op korte termijn, de extra kosten voor eigen rekening zullen nemen, met als gevolg lagere marges, voordat ze hun prijsstrategieën voor zowel hun klanten als leveranciers aanpassen. Het terughalen van de productie naar de VS is niet snel gedaan, vooral omdat het moeilijk is om aan de juiste geschoolde werknemers te komen. Diverse in de VS gevestigde fabrieken hebben reservecapaciteit, maar fabrieken die vrachtwagens en SUV's met een hogere marge produceren draaien bijna op volle capaciteit. Dat maakt het plannen voor verplaatsing van de productie ingewikkelder. De herbestemming van bestaande faciliteiten voor nieuwe productielijnen zou ook een aanzienlijke investering vergen.

Figuur 1: Percentage van OEM's in de Amerikaanse verkopen per land van assemblage in 2024

Bron: Barclays, 3 februari 2025. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om een effect, beleggingsstrategie of marktsector te kopen, te verkopen of aan te houden, en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn aangesloten adviseurs of werknemers kunnen een positie in de genoemde effecten hebben.

Voor Europese OEM's zijn het vooral de Duitse fabrikanten van luxe automerken die geraakt zouden worden, zoals blijkt uit figuur 1. Het effect op bedrijven als BMW en Mercedes kan echter worden verzacht omdat ze aanzienlijke productiecapaciteit hebben in de VS. Dat sluit aan bij hun strategie om lokaal te produceren voor de binnenlandse markt. Voor Volkswagen (VW) is de situatie iets gecompliceerder vanwege de grote productiefaciliteit in Mexico, waar het voertuigen van het merk VW produceert, hoewel de VS een relatief kleine markt is voor de VW-merken.  De dochterondernemingen Porsche en Audi importeren beide uit Europa in de VS en zouden dus de impact voelen.  Als de tarieven zich uitbreiden naar het Verenigd Koninkrijk, dan zullen Jaguar Land Rover en Aston Martin waarschijnlijk het meest worden getroffen omdat de VS voor beide een belangrijke markt is. Gezien de premium- of luxeprijzen van deze merken, zouden ze meer flexibiliteit moeten hebben om tarieven te compenseren met prijsverhogingen. Dat kan worden geholpen door de afwaardering van het Britse pond tegenover de Amerikaanse dollar.

Ongeacht wisselkoersschommelingen kunnen de grotere OEM's nog steeds moeite hebben om die kosten volledig door te berekenen aan consumenten die zelf al onder druk staan. De inflatie van autoprijzen in de VS ligt aanzienlijk hoger dan de algemene consumentenprijsindex (CPI), met prijzen van gemiddeld bijna 30%1 hoger dan het niveau van voor de pandemie. Het geschatte effect van de heffingen zal naar verwachting gemiddeld meer dan 3.000 dollar per voertuig bedragen, wat zou resulteren in een prijsstijging van ongeveer 7%..2 Omdat de meeste nieuwe auto's met financiering worden gekocht, is de betaalbaarheid bovendien aangetast door de rentetarieven.

Technologie

Binnen de technologiesector zal software waarschijnlijk een minimale impact ondervinden van tarieven omdat het niet afhankelijk is de productie van fysieke activa en de geografische distributie van arbeidskrachten. Aan de andere kant is hardware, die vaak in het buitenland wordt gemaakt, afhankelijk van componenten zoals halfgeleiderchips en wafers. Die worden voornamelijk geproduceerd in de regio Azië-Pacific, met uitzondering van China (bijvoorbeeld in Thailand en Maleisië), voordat ze naar Mexico worden verscheept voor assemblage, waarbij wordt geprofiteerd van lagere arbeidskosten. De impact van de recent aangekondigde heffingen zou dan ook het grootst zijn in de assemblagefase. Grote eindmarktfabrikanten zoals Dell en HP zullen de gevolgen waarschijnlijk een stuk meer voelen dan hun leveranciers.

Energie en grondstoffen

De regering Trump houdt waarschijnlijk rekening met het effect van tarieven op energie en grondstoffen voor de Amerikaanse economie, zoals blijkt uit de verlaging van de heffingen op energiebronnen tot 10% tegenover de 25% die meer algemeen op Canada wordt toegepast. Wat er met staal gebeurt is cruciaal omdat de invoer uit Canada en Mexico (voornamelijk Canada) ongeveer 35% van het totaal uitmaakt (figuur 2), maar 90% van de Amerikaanse staalexport is bestemd voor deze twee landen 33. Dat werpt een ander licht op de verstoring van het handelsevenwicht. De sleutelvraag voor de toekomst is welke invloed mogelijke vergeldingsheffingen kunnen hebben op de doorstroming van deze grondstof. Tarieven op aluminium zouden een grotere uitdaging kunnen vormen voor de Amerikaanse economie, gezien de status van het land als belangrijke netto-importeur van aluminium.

Afbeelding 2: Amerikaanse invoer in 2023 per grondstof

Koper (kt) Aluminium (kt) Zink (kt) Staal (kt) PGM's (t) Ruwe olie (kv/d)
Invoer in de VS in 2023 1128 6140 753 25100 145 6500
Netto-invoer VS 2023 565 4532 677 15700 45 2400
Invoer uit de VS als % van de vraag 71% 114% 80% 27% N.v.t. 39%
Netto-invoer VS als % van de vraag 36% 82% 67% 17% N.v.t. 15%
Aandeel van de invoer uit Canada 28% 56% 47% 32% 6% (palladium) 60%
Aandeel van de invoer uit Mexico 8% 2% 15% 15% N.v.t. 11%
Aandeel van de invoer uit China 0,50% 4% 2% 1% 0% 0%

 

Bron: TradeMap, EIA, Woodmac, Morgan Stanley Research. Aandeel uit Mexico en Canada weergegeven op basis van aandeel volume. PGM's = metalen uit de platinagroep.

Een nieuw tijdperk, een nieuwe routekaart

Kortom, "Tarievenoorlog deel II" is een complex hoofdstuk in de dynamiek van de wereldhandel, met verstrekkende gevolgen voor verschillende sectoren. De strategie van de regering Trump blijft zich op onverwachte manieren ontwikkelen. De reacties van de getroffen landen en sectoren, en de mogelijkheid van vergeldingsmaatregelen, zullen een cruciale rol spelen bij het vormgeven van de handel en de wereldwijde groeidynamiek.

Voor de markten is het duidelijk dat prijsverstoringen zowel relatieve-waarde kansen als risico's meebrengen, vooral voor bedrijven die zich niet kunnen aanpassen aan dit uitdagende landschap. Het is van cruciaal belang voor beleggers om strategieën te volgen die deze uitdagingen actief aanpakken, met een dynamische benadering van de allocatie over regio's en sectoren. Zo vertegenwoordigen autobedrijven een aanzienlijk deel van zowel investment-grade als high-yield indexen. We handhaven een defenstieve benadering van de sector, waarbij we niet alleen rekening houden met de toenemende dreiging van wereldwijde handelsoorlogen, maar ook met de matige vooruitzichten voor de productievolumes dit jaar en de uitdagingen die voortvloeien uit de ongelijke introductie en het ongelijke gebruik van elektrische voertuigen over de hele wereld.

Een gedegen kredietonderzoeksproces om emittenten te selecteren die goed gepositioneerd zijn om deze uitdagingen het hoofd te bieden, is naar onze mening essentieel om effectief te navigeren in deze onzekere omgeving. Momenteel leggen wij de nadruk op actief beleggen in bedrijven met een sterke balans, solide liquiditeit en activiteiten die gekenmerkt worden door consistente, stabiele cash flows en/of potentieel voor groei.

1 Bron: US Bureau of Labor Statistics voor CPI, JP Morgan Average Transaction Prices for vehicles, per 31 december 2024.

2 Bron: Janus Henderson, JP Morgan, Wolfe Research schattingen, februari 2025.

3 Bron: US Department of Commerce, Enforcement and Compliance. Openbare handelsgegevens van S&P Global Inc, laatst bijgewerkt op 22 januari 2025, met gebruikmaking van gegevens van november 2024.

Balans: A financial statement that summarises a company’s assets, liabilities and shareholders’ equity at a particular point in time. Each segment gives investors an idea as to what the company owns and owes, as well as the amount invested by shareholders. It is called a balance sheet because of the accounting equation: assets = liabilities + shareholders’ equity.

Balance sheet strength: De financiële positie van een bedrijf. Zie ook: balans.

Consumentenprijsindex (CPI): A measure that examines the price change of a basket of consumer goods and services over time. It is used to estimate inflation. ‘Headline’ CPI inflation is a calculation of total inflation in an economy, and includes items such as food and energy, where prices tend to be more volatile. ‘Core’ CPI inflation is a measure of inflation that excludes transitory/volatile items such as food and energy.

Original equipment manufacturers: Een Original Equipment Manufacturer (OEM) is een bedrijf dat onderdelen of apparatuur maakt voor andere bedrijven om onder hun eigen merk te verkopen.

Onevenwichtigheid in de handel: Hiervan is sprake wanneer een land meer importeert dan het exporteert, of omgekeerd.

Belangrijke informatie

Aandelen brengen risico's met zich mee, waaronder marktrisico's. Rendementen fluctueren als reactie op ontwikkelingen bij de emittent en in de politieke en economische situatie.

Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico. De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa. Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.

Hoogrentende obligaties of "rommelobligaties" lopen een groter risico op wanbetaling en prijsvolatiliteit. Hun koers kan onverwacht sterk schommelen.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.

Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.

 

Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.

 

De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.

 

Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.

 

Reclame.

 

Begrippenlijst

 

 

 

Belangrijke informatie

Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.

Het Janus Henderson Horizon Fund (het 'Fonds') is een Luxemburgse SICAV die op 30 mei 1985 is opgericht en wordt beheerd door Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. kan besluiten de marketingregelingen van deze beleggingsinstelling overeenkomstig de desbetreffende regelgeving te beëindigen. Dit is een marketingboodschap Raadpleeg de prospectus van de ICBE en het document met essentiële beleggersinformatie voordat u een definitieve beleggingsbeslissing neemt.
    Specifieke risico's
  • Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
  • Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
  • Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
  • Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
  • Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
  • Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
  • Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
  • Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
  • Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
  • De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
  • CoCo's (Voorwaardelijk converteerbare obligaties) kunnen sterk in waarde dalen wanneer de financiële gezondheid van een emittent verzwakt en een vooraf bepaalde 'triggergebeurtenis' ertoe leidt dat de obligaties worden omgezet in aandelen van de emittent of gedeeltelijk of volledig worden afgeschreven.
  • Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.