Tarievenoorlog deel II: de impact op credit in handels- en industriesectoren

Tarieven zijn al sinds zijn eerste ambtstermijn karakteristiek voor de aanpak van president Trump en zijn een belangrijk stuk gereedschap voor zijn beleid. In 2018 voerde hij verschillende heffingen in, voornamelijk gericht op China en Mexico, maar ook de Europese Unie werd getroffen. De maatregelen waren toen gericht op de invoer van specifieke producten, waaronder staal en aluminium op wereldschaal, maar ook op bepaalde producten uit de EU, zoals vliegtuigen, wijn, kaas en olijven.

Het huidige vervolg van dat beleid ontpopt zich echter anders, vooral wat betreft de acties tegen Canada. Het vooruitzicht op heffingen zou kunnen fungeren als katalysator voor onderhandelingen over andere dingen dan goederen alleen en dat is uiteindelijk wat de regering voor ogen heeft. We verwachten dat dit zich kan uitbreiden naar andere landen of regio's, zoals Colombia, Panama, Groenland, Mexico en Canada. Trump heeft al gedreigd met heffingen op goederen uit de EU, ook al heeft hij die nog niet ingesteld. Hij zou ook zijn aandacht kunnen richten op andere landen in de regio Azië-Pacific om vermeende onevenwichtigheden in de handel te benadrukken of aan te pakken. De president heeft tot nu toe nog niets gezegd over mogelijke tarieven voor het VK.

Het is moeilijk om in te schatten hoe groot de kans is dat tarieven permanent worden, of dat er andere maatregelen komen. De regering Trump hanteert een unieke strategie bij onderhandelingen over tarieven. Het is dus van cruciaal belang is om de werkelijke doelstellingen van de president en zijn team te begrijpen.

De gevolgen voor de sector

Auto's

De autosector wordt direct geraakt, met name de drie grootste Amerikaanse Original Equipment Manufacturers (OEM's), General Motors, Ford en Stellantis, omdat zij productiefaciliteiten in Mexico en Canada hebben om de markt in de VS te bedienen. Leveranciers van auto-onderdelen komen ook in het vizier omdat zij fabrieken hebben die onderdelen over de grens vervoeren of omdat onderdelen worden gebruikt in voertuigen die vervolgens aan de VS worden geleverd.

Een eerste overweging is of deze situatie een openingszet van Trump is als een onderhandelingsmiddel. Opmerkelijk genoeg werd in de ochtend van 3 februari bekendgemaakt dat de tarieven op Mexicaanse goederen een maand zouden worden uitgesteld, naast het nieuws dat de Mexicaanse president ermee had ingestemd om 10.000 soldaten van de Nationale Garde in te zetten aan de grens tussen de VS en Mexico. Een andere vraag is of autofabrikanten zullen proberen de heffingen door te berekenen aan de consument, wat invloed kan hebben op de vraag, of dat ze ervoor zullen kiezen een deel van de kosten te absorberen, wat hun winstmarges aantast.

Wij denken dat OEM's waarschijnlijk, in ieder geval op korte termijn, de extra kosten voor eigen rekening zullen nemen, met als gevolg lagere marges, voordat ze hun prijsstrategieën voor zowel hun klanten als leveranciers aanpassen. Het terughalen van de productie naar de VS is niet snel gedaan, vooral omdat het moeilijk is om aan de juiste geschoolde werknemers te komen. Diverse in de VS gevestigde fabrieken hebben reservecapaciteit, maar fabrieken die vrachtwagens en SUV's met een hogere marge produceren draaien bijna op volle capaciteit. Dat maakt het plannen voor verplaatsing van de productie ingewikkelder. De herbestemming van bestaande faciliteiten voor nieuwe productielijnen zou ook een aanzienlijke investering vergen.

Voor Europese OEM's zijn het vooral de Duitse fabrikanten van luxe automerken die geraakt zouden worden, zoals blijkt uit figuur 1. Het effect op bedrijven als BMW en Mercedes kan echter worden verzacht omdat ze aanzienlijke productiecapaciteit hebben in de VS. Dat sluit aan bij hun strategie om lokaal te produceren voor de binnenlandse markt. Voor Volkswagen (VW) is de situatie iets gecompliceerder vanwege de grote productiefaciliteit in Mexico, waar het voertuigen van het merk VW produceert, hoewel de VS een relatief kleine markt is voor de VW-merken.  De dochterondernemingen Porsche en Audi importeren beide uit Europa in de VS en zouden dus de impact voelen.  Als de tarieven zich uitbreiden naar het Verenigd Koninkrijk, dan zullen Jaguar Land Rover en Aston Martin waarschijnlijk het meest worden getroffen omdat de VS voor beide een belangrijke markt is. Gezien de premium- of luxeprijzen van deze merken, zouden ze meer flexibiliteit moeten hebben om tarieven te compenseren met prijsverhogingen. Dat kan worden geholpen door de afwaardering van het Britse pond tegenover de Amerikaanse dollar.

Ongeacht wisselkoersschommelingen kunnen de grotere OEM's nog steeds moeite hebben om die kosten volledig door te berekenen aan consumenten die zelf al onder druk staan. De inflatie van autoprijzen in de VS ligt aanzienlijk hoger dan de algemene consumentenprijsindex (CPI), met prijzen van gemiddeld bijna 30%¹ hoger dan het niveau van voor de pandemie. Het geschatte effect van de heffingen zal naar verwachting gemiddeld meer dan 3.000 dollar per voertuig bedragen, wat zou resulteren in een prijsstijging van ongeveer 7%..² Omdat de meeste nieuwe auto's met financiering worden gekocht, is de betaalbaarheid bovendien aangetast door de rentetarieven.

Technologie

Binnen de technologiesector zal software waarschijnlijk een minimale impact ondervinden van tarieven omdat het niet afhankelijk is de productie van fysieke activa en de geografische distributie van arbeidskrachten. Aan de andere kant is hardware, die vaak in het buitenland wordt gemaakt, afhankelijk van componenten zoals halfgeleiderchips en wafers. Die worden voornamelijk geproduceerd in de regio Azië-Pacific, met uitzondering van China (bijvoorbeeld in Thailand en Maleisië), voordat ze naar Mexico worden verscheept voor assemblage, waarbij wordt geprofiteerd van lagere arbeidskosten. De impact van de recent aangekondigde heffingen zou dan ook het grootst zijn in de assemblagefase. Grote eindmarktfabrikanten zoals Dell en HP zullen de gevolgen waarschijnlijk een stuk meer voelen dan hun leveranciers.

Energie en grondstoffen

De regering Trump houdt waarschijnlijk rekening met het effect van tarieven op energie en grondstoffen voor de Amerikaanse economie, zoals blijkt uit de verlaging van de heffingen op energiebronnen tot 10% tegenover de 25% die meer algemeen op Canada wordt toegepast. Wat er met staal gebeurt is cruciaal omdat de invoer uit Canada en Mexico (voornamelijk Canada) ongeveer 35% van het totaal uitmaakt (figuur 2), maar 90% van de Amerikaanse staalexport is bestemd voor deze twee landen 3³. Dat werpt een ander licht op de verstoring van het handelsevenwicht. De sleutelvraag voor de toekomst is welke invloed mogelijke vergeldingsheffingen kunnen hebben op de doorstroming van deze grondstof. Tarieven op aluminium zouden een grotere uitdaging kunnen vormen voor de Amerikaanse economie, gezien de status van het land als belangrijke netto-importeur van aluminium.

Een nieuw tijdperk, een nieuwe routekaart

Kortom, "Tarievenoorlog deel II" is een complex hoofdstuk in de dynamiek van de wereldhandel, met verstrekkende gevolgen voor verschillende sectoren. De strategie van de regering Trump blijft zich op onverwachte manieren ontwikkelen. De reacties van de getroffen landen en sectoren, en de mogelijkheid van vergeldingsmaatregelen, zullen een cruciale rol spelen bij het vormgeven van de handel en de wereldwijde groeidynamiek.

Voor de markten is het duidelijk dat prijsverstoringen zowel relatieve-waarde kansen als risico's meebrengen, vooral voor bedrijven die zich niet kunnen aanpassen aan dit uitdagende landschap. Het is van cruciaal belang voor beleggers om strategieën te volgen die deze uitdagingen actief aanpakken, met een dynamische benadering van de allocatie over regio's en sectoren. Zo vertegenwoordigen autobedrijven een aanzienlijk deel van zowel investment-grade als high-yield indexen. We handhaven een defenstieve benadering van de sector, waarbij we niet alleen rekening houden met de toenemende dreiging van wereldwijde handelsoorlogen, maar ook met de matige vooruitzichten voor de productievolumes dit jaar en de uitdagingen die voortvloeien uit de ongelijke introductie en het ongelijke gebruik van elektrische voertuigen over de hele wereld.

Een gedegen kredietonderzoeksproces om emittenten te selecteren die goed gepositioneerd zijn om deze uitdagingen het hoofd te bieden, is naar onze mening essentieel om effectief te navigeren in deze onzekere omgeving. Momenteel leggen wij de nadruk op actief beleggen in bedrijven met een sterke balans, solide liquiditeit en activiteiten die gekenmerkt worden door consistente, stabiele cash flows en/of potentieel voor groei.

Belangrijke informatie

Aandelen brengen risico's met zich mee, waaronder marktrisico's. Rendementen fluctueren als reactie op ontwikkelingen bij de emittent en in de politieke en economische situatie.

Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico. De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa. Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.

Hoogrentende obligaties of "rommelobligaties" lopen een groter risico op wanbetaling en prijsvolatiliteit. Hun koers kan onverwacht sterk schommelen.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.