Kansen identificeren in een ontwrichte markt

Marc Pinto: Hallo allemaal. Mijn naam is Marc Pinto van Janus Henderson Investors en vandaag bespreken we de volatiliteit die we de afgelopen periode op de markten hebben gezien door Trumps 'Liberation Day' op 2 april. Ik denk dat we kunnen zeggen dat de omvang van de importheffingen die door de regering-Trump zijn aangekondigd waarschijnlijk veel groter en ingrijpender waren dan de markt had verwacht. Hoewel de markt voorafgaand aan deze aankondiging al enigszins zwak leek, was de reactie op 'Liberation Day' misschien toch heftiger dan we hadden verwacht.

Ik denk dat de markt een aantal zorgen heeft, die goed belicht zijn in de pers en die geen verrassing zouden moeten zijn. De eerste is dat het opleggen van importheffingen niet alleen wereldwijde toeleveringsketens verstoort, maar ook gevolgen zal hebben voor de prijzen die Amerikaanse consumenten moeten betalen voor goederen. We hebben al enige zwakte gezien in het consumentenvertrouwen. De cijfers van februari bleven bijvoorbeeld achter op de verwachtingen. Ik denk dan ook dat dit de bezorgdheid over de inflatie en de prijsdruk zal vergroten en voor verdere negatieve druk op de consumentenbestedingen kan zorgen, een belangrijk onderdeel van de economie. We houden dit dan ook nauwlettend in de gaten.

De tweede zorg is dat deze heffingen inflatoir zijn. Ik denk dat het moeilijk te betwisten valt dat hogere prijzen op een bepaald moment doorberekend gaan worden aan de consument. Bedrijven kunnen de prijsstijgingen die ze gaan betalen als gevolg van de heffingen slechts deels compenseren, omdat dit ten koste gaat van hun marges en winstgevendheid. We zullen dus zien dat dit zal leiden tot meer inflatie, die volgens sommigen behoorlijk zal toenemen.

Ik denk dat de andere zorg is hoe de Europese markten en onze handelspartners gaan reageren, en dat zal de komende dagen duidelijk worden. Er is een gedachte die volgens ons heel goed mogelijk is, namelijk dat dit het begin is van onderhandelingen tussen de regering-Trump en veel van onze handelspartners. Als je kijkt wie er de hoogste heffingen opgelegd worden, dan zijn dat de landen waarmee we een aanzienlijk handelstekort hebben. Ik denk dat we proberen om wat evenwicht terug te krijgen in die situaties waar er niet zo'n groot handelstekort is en dat we hopelijk landen aan de onderhandelingstafel krijgen, want er zijn voorbeelden waar de tarieven op Amerikaanse goederen extreem hoog zijn.

Wat de markten betreft, die hebben nogal dramatisch gereageerd, en dat hebben we zeker gezien, maar het was niet consistent. We hebben scherpe reacties gezien in consumentgerichte sectoren en bedrijven die afhankelijk zijn van wereldwijde toeleveringsketens. De [initiële] bewegingen in Nike, Amazon, Apple, om er maar een paar te noemen, waren heftiger dan de markt als geheel, omdat zij veel van hun goederen van buiten de VS halen. In andere sectoren was de reactie veel gedempter. Interessant genoeg werd er in de autosector mild gereageerd door de Amerikaanse autofabrikanten, omdat je zou kunnen zeggen dat dit vrij positief voor hen kan zijn.

Waar liggen hier dan de kansen? Wanneer markten ontwricht raken, weet je dat soms, zoals we graag zeggen, het kind met het spreekwoordelijke badwater wordt weggegooid. En in dat soort situaties zijn onze portefeuillebeheerders en analisten echt op zoek naar bedrijven van hoge kwaliteit die we misschien nog niet hadden omdat hun waardering in het verleden te hoog was. Maar bedrijven die voldoen aan de juiste kwaliteitscriteria wat betreft consistente winsten en kasstromen, die zichtbaarheid hebben op hun toekomstige en verwachte winsten en inkomsten, die sterk of dominant zijn in hun sector, en [bedrijven die] echt de agenda bepalen voor de sector en hun lot in eigen handen hebben. Dat is waarschijnlijk het belangrijkste.

We besteden dan ook veel aandacht aan het vervangen van bedrijven die meer te lijden hebben onder de heffingen door bedrijven van hogere kwaliteit die, als zij met de heffingen te maken krijgen, wat voor de meeste bedrijven zo zal zijn, in een betere positie verkeren om daarover te onderhandelen.

En vergeet niet dat in moeilijke tijden en onzekerheid en wanneer marges onder druk komen te staan, wat het geval zal zijn als deze heffingen doorgaan, de sterkere bedrijven in om het even welke sector er sterker en beter uit zullen komen. De bedrijven die hun lot niet in eigen handen hebben, die lastigere bedrijfsmodellen hebben, zullen onevenredig veel last hiervan krijgen. Zoals je weet, hebben we ons altijd gericht op kwaliteit, en ik denk dat dat kwaliteitsthema nu belangrijker is dan ooit.

We zijn dit jaar begonnen, of eindigden vorig jaar, met het idee dat 2025 een jaar zou worden waarin de bredere markt beter zou presteren dan de geconcentreerde indices. We hadden het erover dat de gelijkgewogen S&P 500 [index] het volgens on beter zou doen dan de S&P 500 [index]. We hadden het over de kansen voor small-caps, we hadden het over de kansen voor internationaal. Ik denk dat een van de thema's van een bredere markt is dat geconcentreerde indices, vooral in de S&P 500, waarin veel technologie- en veel grote consumentgerichte bedrijven zitten, zoals Amazon, een onevenredig grote impact zullen hebben op de index.

Als actieve beheerders letten we zeker op de indices, maar we hebben de speelruimte om te bewegen naar waar we denken dat we de beste voor risico gecorrigeerde rendementskansen zien. We vinden nog steeds dat een bredere markt goed is voor actief beheer, omdat we de mogelijkheid hebben om bedrijven te identificeren waarvan we denken dat ze over een lange periode beter zullen presteren, die geen belangrijke componenten van een bepaalde index zijn. Omdat we over de markten heen kunnen kijken en een breder spectrum aan bedrijven kunnen bekijken, denken we dat dit ons een voordeel geeft bij het vinden van bedrijven waarvan we denken dat ze beter zullen presteren dan de markt en die ons een aantrekkelijker voor risico gecorrigeerd rendement opleveren.

Een laatste gedachte die ik wil meegeven is dat, hoe verontrustend de reactie van de markt van de afgelopen twee dagen ook was, ik denk dat het belangrijk is om te onthouden dat we van tijd tot tijd ontwrichtingen in de markt meemaken. Hoewel ze niet vaak voorkomen, kunnen ze behoorlijk ingrijpend en verontrustend zijn. Of dat nu de financiële crisis van 2008 is, of het einde van het dot-comtijdperk in 2001, of de kredietcrisis van 1998, we hebben de markt altijd heel mooi zien herstellen van deze dalingen. Maar dit zal tijd kosten. Op de lange termijn heeft beleggen in deze periodes van extreme angst en ontwrichting zijn vruchten afgeworpen.

Natuurlijk kunnen we niet voorspellen wanneer de markten zullen herstellen en wanneer ze tot rust zullen komen, maar de geschiedenis leert ons dat deze onzekere tijden goede koopkansen kunnen bieden, en onze portefeuillebeheerders zien dat aan sommige bedrijven die zij nu veel aantrekkelijker vinden als gevolg van de ontwrichting.