AI: Evenwicht vinden tussen de kansen en risico's van deze revolutionaire technologie

In verschillende artikelen hebben we het ontstaan van kunstmatige intelligentie (AI) onderzocht, de infrastructuur die nodig is om deze revolutionaire technologie te ondersteunen en de functies waarin AI kan worden toegepast om de arbeidsproductiviteit en het wooncomfort te verhogen.

Een van de vragen die we beantwoordden, was of het potentieel van AI de hype zou waarmaken die begon met ChatGPT van OpenAI. Hoewel de verkoop van technologieaandelen halverwege het jaar misschien anders deed vermoeden, blijven we erop vertrouwen dat AI de potentie heeft om een aanzienlijke multiplier te worden voor de productiviteit van de economie als geheel en de winstgroei van bedrijven.

De kortstondige correctie van technologiegerichte indices, waaronder namen die nauw verbonden zijn met AI, herinnerde ons eraan dat aandelenmarkten volatiel zijn, vatbaar kunnen zijn voor groot enthousiasme en kwetsbaar zijn voor macro- en technische krachten, in dit geval de afwikkeling van de populaire 'groeihandel' die wordt gefinancierd door de Japanse yen.

Wat de correctie niet deed, was de krachtige seculaire thesis die ten grondslag ligt aan AI ontkrachten. Ondanks het gemak waarmee de winstmultiples werden gedrukt, beschouwden we de AI-gerelateerde waarderingen voorafgaand aan de uitverkoop al niet als bijzonder hoog. Dat komt omdat, in tegenstelling tot de internetzeepbel aan het einde van de jaren negentig, beleggers vandaag de dag blootstelling kunnen krijgen aan bedrijfsmodellen die al in staat zijn om winstgroei op te bouwen en liquiditeit te genereren, en niet alleen de hoop van voorbije tijden.

Bovendien zijn onvermijdelijke pullbacks in de markt volgens ons uitgelezen koopkansen. Dit enthousiasme wordt geleid door de stelregel van de technologiesector: het winstpotentieel van technologische doorbraken wordt meestal overschat op de korte termijn en aanzienlijk onderschat op de langere termijn. De geschiedenis leert dat wanneer de markt eenmaal toegang heeft tot een nieuwe innovatie, beter kan bepalen hoe deze het best kan worden ingezet om de efficiëntie te verhogen en de inkomsten te laten groeien. Voor stapsgewijze technologieën is de groei in het verleden groter geweest dan de aanvankelijke schattingen.

Toch biedt de recente volatiliteit ons de gelegenheid om onze serie over AI af te sluiten met een verkenning van de risico's van beleggen in dit nog steeds nieuwe thema. Thema's met een lange looptijd brengen door hun aard een zeker risico met zich mee omdat beleggers proberen de marktdynamiek jaren in de toekomst in te schatten. Daarnaast kent het AI-thema unieke risico's, gezien het disruptieve potentieel ervan en de bezorgdheid over negatieve gevolgen die gepaard gaan met het idee dat we de sleutels van een groot deel van ons dagelijks leven in handen leggen van een computer.

Groeipijnen

Zoals met veel technologieën het geval is, is de uitrol van AI verre van vlekkeloos verlopen. Dit is grotendeels het gevolg van de transitie van de trainingsfase naar de inferentiefase. Grote taalmodellen (LLM) vereisen enorme gegevenssets en functiespecifieke AI-toepassingen moeten getraind worden door zoveel mogelijk relevante informatie op te nemen. De eerste gebruikers van ChatGPT merkten al snel foute antwoorden op en, in sommige gevallen, hallucinaties waarbij het model iets compleet verzonnen leek te hebben.

Zoals eerder besproken, heeft de exponentiële groei van beschikbare gegevens op het internet en van de rekenkracht van geavanceerde grafische verwerkingseenheden (GPU's) ertoe geleid dat LLM's en generatieve AI veel sneller vorderingen maken op het gebied van training dan velen hadden verwacht. We vermoeden dat deze trend zich zal voortzetten naarmate er meer rekenkracht en gegevens beschikbaar komen.

De inferentiefase zal de vruchten plukken van deze groeipijnen. Voor veel toepassingen is dat moment al aangebroken en kan AI worden ingezet als aanvulling op menselijke handelingen om de efficiëntie te verhogen, de klantervaring te verbeteren en in veel gevallen te helpen bij het ontdekken van producten, waaronder de ontwikkeling van geneesmiddelen.

Vriend of vijand?

De komst van nieuwe technologieën gaat vaak gepaard met angst voor desintermediatie, waaronder het verlies van banen. Gelukkig zijn deze zorgen grotendeels ongegrond gebleken omdat de banen die verdrongen zijn, vervangen zijn door banen met een grotere toegevoegde waarde. De groei van de wereldwijde middenklasse getuigt hiervan. Toch moeten beleidsmakers, gezien de mate waarin AI de dienstensector zou kunnen beïnvloeden, een evenwicht zien te vinden tussen deze katalysator voor productiviteit die in veel ontwikkelde economieën nodig is en de vaak over het hoofd geziene noodzaak om ervoor te zorgen dat de bevolking goed toegerust is voor de werkplek van de 21e eeuw. Doen we dat niet, dan zou dat tot ver buiten het bedrijfsleven een ontwrichtend effect kunnen hebben.

Meer nog dan andere recente technologische ontwikkelingen heeft de ontwikkeling van AI belangrijke geopolitieke gevolgen. Sommigen zien het als een wapenwedloop tussen de VS en China. Daarom zijn er stappen ondernomen om de verspreiding van belangrijke technologieën, waaronder geavanceerde GPU's, te beperken. Hoewel het verstandig kan zijn vanuit geopolitiek oogpunt om de toegang tot de bouwstenen van AI te waarborgen, en deze te beperken voor strategische concurrenten, zijn dergelijke stappen een terugtrekking uit het vrije verkeer van goederen en dus een inefficiëntie waar beleggers rekening mee moeten houden.

Naast parallelle AI-toeleveringsketens die meerdere doelen voor beleggingskapitaal creëren (waarschijnlijk beperkt tot bronnen binnen hun geopolitieke sfeer), zijn ze ook inherent aan inflatie onderhevig omdat de wereldwijde concurrentie wordt onderdrukt. Bovendien moeten beleggers begrijpen welke impact handelsbelemmeringen zullen hebben op de kwaliteit van de concurrerende AI-platforms. Een gebrek aan toegang tot de meest geavanceerde GPU's en kapitaalgoederen zou steevast een tegenslag zijn voor bedrijven en overheden die hun eigen AI-platforms willen versterken.

Evenzo, en dat is al eerder het geval geweest met 'big tech', zullen beleidsmakers mogelijk huiverig worden voor de macht van deze bedrijven en regelgeving willen invoeren om belemmeringen op te werpen, wat hun bedrijfsmodellen en groeitrajecten negatief zou kunnen beïnvloeden.

Andere risico's die samenhangen met de uitrol van AI hebben meer indirecte financiële gevolgen, maar moeten niettemin op de radar van beleggers blijven omdat ze het klimaat kunnen doen kantelen in de richting van meer overheidstoezicht. Hieronder vallen zogenaamde deepfakes door buitenlandse actoren en het beïnvloeden van verkiezingen. De inzet van AI om eigendomsrechtelijk beschermde technologie en informatie over de nationale veiligheid na te maken of te stelen behoren tot de meest zorgwekkende potentiële toepassingen, die alleen nog worden overtroffen door het risico dat militaire systemen die gebruikmaken van AI, na het doorlopen van een reeks scenario's een preventieve aanval uitvoeren op een tegenstander. Hoewel dit onwaarschijnlijk is, betekent het bestaan van dergelijke mogelijkheden alleen al dat er meer werk moet worden verzet om te bepalen hoe mens en machine uiteindelijk zullen samenwerken op zulke delicate vlakken.

Evenwicht tussen risico en rendement

Buiten deze onwaarschijnlijke scenario's zullen beleggers waarschijnlijk meer te maken krijgen met risico's die gewoonlijk geassocieerd worden met disruptieve groeithema's. Naast de bouwers van AI-infrastructuur en de creators van AI-platforms, hebben veel bedrijven inmiddels toekomstgerichte strategieën ontwikkeld voor de integratie van AI in hun verticals. Achterblijvers, aan de andere kant, erkennen de omvang van deze verandering niet. Wij zagen de recente terugval in AI-gerelateerde waarderingen als een reset waardoor beleggers konden erkennen dat er, in elke periode van snelle technologische transitie, een grote spreiding zal zijn tussen winnaars en verliezers, en zich dienovereenkomstig konden positioneren.

Winstmultiples, met name voor groeiaandelen, hebben de neiging om te fluctueren op basis van factoren die uiteenlopen van de rente tot waar we ons in de economische cyclus bevinden. Inkomsten zijn daarentegen een effectievere barometer voor de vooruitzichten van een bedrijf. In tegenstelling tot veel seculaire groeithema's leveren bepaalde bedrijven zelfs in deze vroege tot middenfase al een indrukwekkende winstgroei dankzij hun AI-initiatieven.

Het identificeren van deze winnaars, in combinatie met het kwantificeren van de echte risico's zoals hierboven beschreven, vereist een mate van due diligence die rekening houdt met alle technologische, bedrijfsmatige, regelgevende en geopolitieke factoren. Het snelle herstel van een geconcentreerde aandelenmarkt lijkt de noodzaak om deze benadering te volgen te verminderen, maar in de loop van de ontwikkeling van het AI-thema zou het volgens ons het meest waarschijnlijk zijn dat deze technologie wordt ingezet om extra rendement te genereren.

Belangrijke informatie 

Geconcentreerde beleggingen in een enkele sector, bedrijfstak of regio zullen gevoeliger zijn voor factoren die van invloed zijn op die groep en kunnen volatieler zijn dan minder geconcentreerde beleggingen of de markt als geheel.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.