Roulatiekansen te midden van heffingsvolatiliteit

Jeremiah Buckley: Als de importheffingen blijven zoals ze zijn aangekondigd, zal dat zeker van invloed zijn op de algehele economische context. Wij denken dat het zou kunnen leiden tot een lagere reële groei van het bbp en een hogere bijdrage aan de nominale groei van het bbp als gevolg van hogere inflatie.

De marktretoriek is grotendeels dat dit uiteindelijk tot een recessie zal leiden. Ik denk dat er nog een lange weg te gaan is van de economische groei van vandaag tot een recessie.

De reden daarvoor is dat ongeveer 20 procent van het Amerikaanse bbp bestaat uit consumentenbestedingen aan goederen. Dat is onderverdeeld in ongeveer 13 procent aan niet-duurzame goederen, en de meeste van die goederen produceren we al in de Verenigde Staten. Maar er zijn er ook goederen, zoals kleding en accessoires, die we importeren en dus zullen de prijzen in dat deel van de consumentenbestedingen worden geraakt. Het andere deel, 7 procent, bestaat uit duurzame goederen - denk aan auto's en meubels - en importheffingen zullen zeker een dramatisch effect hebben op de kosten hiervan.

Aan de andere kant zijn de consumentenuitgaven aan diensten meer dan het dubbele van wat we aan goederen uitgeven. Als gevolg hiervan zou er enig vervolgeffect moeten zijn, een op zijn minst gematigd effect op de inflatie en de consumentendiensten, al zal dit niet heel dramatisch zijn. Kijk je naar het hele bbp, dan denk ik dat dit deel van de geïmporteerde goederen dat worden belast en meer gaat kosten en de inflatie aanwakkert, slechts één stukje van de puzzel is en dat we ook rekening moeten houden met de andere factoren die bijdragen aan het bbp.

Er zijn ook een aantal compensaties die de gevolgen voor het bbp minder ingrijpend kunnen maken dan de oorspronkelijke prognose, waarbij alleen naar de gevolgen van de tarieven wordt gekeken. Zo kunnen de handelsvoorwaarden veranderen na deze aankondiging. Ten tweede zijn de energieprijzen gedaald. Dat zou goed zijn voor consumenten en voor bedrijven en hun kostenbasis, omdat hun materiaalkosten dalen.

We zouden ook bewegingen in valuta kunnen zien, en bedrijven zullen zich ook aanpassen aan deze nieuwe kostenomgeving. Ze kunnen aanpassen waar ze goederen produceren en inkopen. Ook kunnen ze hun producten herontwikkelen.

Tot slot is er de impact op de rentetarieven. Als we ervan uitgaan dat er een recessie komt, moeten we uitgaan van veel lagere rentes. Zo kunnen andere delen van de economie die gevoeliger zijn voor lagere rentetarieven, ook een deel van de impact van die hogere kosten compenseren.

We hebben een heftige reactie gezien op dit nieuws, en we zijn het er zeker mee eens dat we onze winstramingen moeten verlagen als gevolg hiervan, als gevolg van onze gewijzigde economische visie.

Maar ons argument is dat de markt mogelijk meer dan compenseert voor de daadwerkelijke winstverlagingen. Voor een deel moet nog worden bepaald of de impact op het bbp wel echt zo ernstig zal zijn als voorspeld.

Onze analisten passen de voorspellingen in hun modellen aan op basis van deze contextuele veranderingen. We geloven niet dat de gevolgen voor de winst de koersbewegingen die we nu zien, rechtvaardigen.

We zouden ook dicht bij het dieptepunt van het sentiment kunnen zijn. De regering heeft gesproken over haar beleid met betrekking tot importheffingen, belastingen en hervorming van de regelgeving. Het deel over de heffingen was ongetwijfeld het meest negatieve vanuit het oogpunt van de markt en de bedrijfswinsten, terwijl we nog steeds de andere delen van de strategie en het beleid van de regering voor de boeg hebben.

Periodes van extreme volatiliteit, zoals de afgelopen weken en anderhalve maand, bieden ons als actieve beheerders veel kansen om waarde toe te voegen door actief posities te beheren en door blootstelling aan de sector.

De telecombedrijven in de S&P zijn dit jaar met 15 procent gestegen, terwijl halfgeleiders met bijna 30 procent zijn gedaald. Dat is een goed voorbeeld van de sterke roulatie die we hebben gezien naar defensieve beleggingen en weg van cyclische en seculiere groeibedrijven. Als actieve beheerders worden we dan ook enthousiast van de mogelijkheid om hiervan te profiteren.

Wij geloven dat op [de] lange termijn seculaire groeifactoren veel krachtiger zijn in het bepalen van het aandelenrendementen dan de macroschommelingen op de korte termijn. We zien dan ook veel kansen in seculiere groeibedrijven waarin we de afgelopen jaren niet wilden beleggen omdat de multiples hoger waren dan wat wij als redelijk beschouwden om voor deze bedrijven te betalen op de lange termijn.

De bedrijven die het meest veerkrachtig zullen zijn, zijn de bedrijven die geen significante prijsverhogingen door hoeven te voeren in één bedrijfsregio als gevolg van hogere kosten door importheffingen, maar die dat wereldwijd kunnen spreiden. Ze hebben de mogelijkheid om hun inkoop aan te passen en kunnen samenwerken met leveranciers om manieren te vinden om de kosten te verlagen, om de kosten van de heffingen te compenseren. Dat zijn de bedrijven waarvan wij denken dat ze hun concurrentievoordelen kunnen uitbreiden in uitdagende periodes zoals deze, waarin de algemene omstandigheden binnen de bedrijfsomgeving veranderen.

Gezien de volatiliteit die we hebben gezien en het aanzienlijke verschil tussen rendementen in verschillende beleggingscategorieën, toont dit de meerwaarde aan van actief beheer en de flexibiliteit om te beleggen in verschillende beleggingscategorieën, of dat nu vastrentende waarden of aandelen zijn.

Je hebt gezien wat het voordeel is van vastrentende waarden als onderdeel van multi-assetstrategieën. Het biedt een tegenwicht en zorgt voor meer consistentie in het rendement, en heeft zijn werk gedaan door de negatieve correlatie met aandelenrendementen in perioden van onzekerheid, zoals nu.

Nu we de gevolgen analyseren en de impact op macro-economische fundamenten zoals het bbp en de inflatie modelleren, geeft ons dat een goed geïnformeerde kijk op hoe we strategieën tussen de verschillende activaklassen moeten positioneren op basis van het risico en de rendement die we zien.

Als we specifiek naar aandelen kijken, hebben we ook een analistenteam dat de verschillen in de omgeving op korte termijn kan modelleren, kan kijken naar de impact op de totale winst en de impact van hun aannames voor groei op de lange termijn, en dat vervolgens koppelt aan wat de marktimpact of de marktreactie is op dit macro-economische nieuws. Dit geeft ons de mogelijkheid om bedrijven te identificeren waarin we willen beleggen voor de lange termijn, maar die op de korte termijn zijn ontwricht als gevolg van deze ruis en het veranderde beleid. De expertise om de impact daarvan op de lange termijn te analyseren geeft ons een voordeel bij het identificeren van die bedrijven waarvan we denken dat ze zullen herstellen zodra de omgeving weer normaliseert.