Duurzame groei: Een multidisciplinaire aanpak

We zijn uitgesproken voorstanders van het idee dat er een fundamenteel relatie is tussen duurzame ontwikkeling, innovatie en groei. Daarom benaderen we beleggen op een multidisciplinaire manier, waarbij we cognitieve vooroordelen proberen te vermijden. De combinatie van deze benaderingen zorgt ervoor dat we bedrijven kunnen identificeren die stevig verankerd zijn in seculaire langetermijntrends die naar een duurzamere wereld streven en welvaart creëren in de loop van de tijd. Drie bedrijven die deze aanpak momenteel demonstreren zijn taxidienst Uber, fabrikant van machines voor de productie van microchips ASML en IT-outsourcer CGI.

JHI

JHI

Ons onderzoeksproces begint met twee eenvoudige vragen:

Wordt de wereld beter van dit bedrijf?

Kan dit bedrijf in de loop van de tijd voor meer welvaart zorgen?

Vervolgens passen we een multidisciplinaire aanpak toe, die een rigoureuze duurzaamheidsanalyse combineert met traditionele financiële analyse, waardoor we de impact van een bedrijf op de drie pijlers van de bottom line kunnen beoordelen: planeet, mensen en winst.

De aanpak sluit aan bij de denkwijze van wijlen Charlie Munger, voormalig vicevoorzitter van Berkshire Hathaway. De filosofie van Munger draaide om het idee van een multidisciplinaire benadering van het leven, waaraan hij veel van zijn succes toeschrijft. Hij benadrukte in het bijzonder hoe belangrijk het is om verder te denken dan je eigen vakgebied, om kennis en wijsheid uit uiteenlopende domeinen te verzamelen en om 'de grote ideeën' uit verschillende disciplines te halen. Op dezelfde manier streven we ernaar om ons denkkader breed te formuleren, in plaats van het succes van onze beleggingen te beperken door in hokjes te denken.

Als je vakkundig een multidisciplinaire aanpak volgt, wil je nooit meer terug. Dat zou hetzelfde zijn als je handen afhakken.

 

Charlie Munger, voormalig vicevoorzitter van Berkshire Hathaway

De onderstaande voorbeelden bieden enig inzicht in de verschillende soorten bedrijfsmodellen die volgens ons een uiteenlopende, maar cruciale rol spelen bij het bevorderen van een duurzamere toekomst.

Netwerkeffecten en 'winner-takes-most' dynamiek

Taxidienst Uber valt onder het thema van duurzaam vervoer. Het platform stimuleert een hoger gebruik van voertuigen, wat de dynamiek van de circulaire economie bevordert, terwijl opties voor het delen van ritten passagiers de mogelijkheid biedt om hun reiskosten te verlagen. Onafhankelijk onderzoek suggereert dat het ook een directe rol speelt bij het verbeteren van de veiligheid van passagiers, doordat rijden onder invloed en alcoholgerelateerde verkeersongevallen in de VS afnemen.

Met betrekking tot de koolstofvoetafdruk heeft Uber toegezegd om tegen 2030 een volledig elektrisch emissievrij platform te zijn in Canada, Europa en de VS, en tegen 2040 wereldwijd. Op het platform zijn elke maand al 74.000 bestuurders van emissievrije voertuigen actief in de VS, Canada en Europa.

Het bedrijf houdt vast aan een traditioneel netwerkeffect (een 'winner-takes-most' bedrijsmodel), waarbij het rendementsprofiel als convex kan worden beschouwd. Met andere woorden, zodra een bepaald 'omslagpunt' in schaal of marktaandeel wordt bereikt, maakt de daaruit volgende dominantie van het platform de weg vrij voor versnelde cashflows. Schaal leidt tot schaalvergroting, omdat er een vliegwieleffect optreedt wanneer er meer passagiers op het platform zijn omdat ophaaltijden korter zijn, wat weer het gevolg is van het feit dat er meer bestuurders op het platform zijn omdat er meer potentiële klanten zijn - enzovoorts.

De vaste kostenbasis van Uber, die grotendeels bestaat uit centrale kosten, neemt daarnaast niet evenredig toe met het groeien van de omzet. Als gevolg hiervan heeft het bedrijf een cashflowprofiel dat lijkt op een hockeystick: er zijn maar weinig incrementele kosten nodig om het vliegwiel aan te jagen. Het bedrijf gaat nu een nieuwe fase in, waarbij het schaalgrootte heeft opgebouwd in de belangrijkste markten en daar nu de vruchten van kan plukken.

Moeilijk te repliceren concurrentievoordelen

ASML is een wereldwijde fabrikant van apparatuur voor het maken van microchips. De producten van het bedrijf maken vooruitgang mogelijk volgens de Wet van Moore: steeds kleinere, goedkopere, krachtigere en energiezuinigere halfgeleiders maken het mogelijk om steeds krachtigere en capabelere elektronica te ontwikkelen. ASML speelt daarnaast een cruciale rol in het koolstofvrij maken van de halfgeleiderindustrie, die sterk afhankelijk is van energie. ASML heeft het energieverbruik per belichte waferpassage al met 37 procent teruggebracht en heeft zich ten doel gesteld om dit tegen 2025 met 60 procent te verminderen.

ASML heeft meerdere lagen van concurrentievoordelen ontwikkeld, die volgens ons moeilijk na te bootsen zullen zijn. Het belangrijkste concurrentievoordeel van het bedrijf is het technologisch leiderschap. Het bedrijf investeert veel in onderzoek en ontwikkeling en verlegt voortdurend de grenzen van wat mogelijk is op het gebied van lithografie. Zo is hun gepatenteerde EUV-lithografie (extreme ultraviolet) bijvoorbeeld essentieel voor de productie van geavanceerde microchips. De machines van ASML zijn op dit moment de enige die deze geavanceerde chips kunnen produceren, waardoor het bedrijf een grote voorsprong heeft op de concurrentie en een soort alleenheerschappij heeft gekregen op het gebied van lithografie.

Sterke klantrelaties zijn een andere belangrijke factor in het succes van ASML. Dankzij langdurige partnerschappen met een aantal van de grootste halfgeleiderfabrikanten ter wereld, waaronder Intel, Samsung en TSMC, kan het bedrijf producten afstemmen op de eisen van klanten. Sommige klanten hebben zelfs de kostbare stap gezet om hun fabrieken onder leiding van ASML opnieuw te ontwerpen en geschikt te maken voor EUV.

Dankzij de machtspositie die het bedrijf heeft, kan ASML profiteren van schaalvoordelen die concurrenten niet kunnen evenaren. Hierdoor kan het bedrijf lithografiemachines tegen lagere kosten produceren dan concurrenten, waardoor het scherpere prijzen kan bieden. We zijn dan ook van mening dat ASML moeilijk te kopiëren concurrentievoordelen heeft, waardoor het onwaarschijnlijk is dat ASML deze toppositie zal verliezen.

Eigenaar-exploitanten met 'soul in the game'

Volgens een onderzoek van de Krannert School of Management van Purdue University zijn bedrijven in de S&P 500 die geleid worden door hun oprichters vaak innovatiever. Dergelijke bedrijven genereren gemiddeld 31 procent meer patenten en bovendien zijn de patenten die ze creëren waardevoller. Uit andere onderzoeken blijkt dat door oprichters geleide bedrijven beter presteerden op cruciale risico- en rendementscijfers, omdat oprichters hun bedrijven vaak zien als levenslange projecten en meer gemotiveerd zijn om obstakels te overwinnen. Ze hebben niet alleen 'skin in the game', maar ook 'soul in the game'.

CGI is 's werelds op vier na grootste onafhankelijke IT-dienstverlener en outsourcingprovider. Het bedrijf biedt end-to-end digitale transformatiediensten en -oplossingen om klanten te helpen bij het ontwerpen, implementeren, gebruiken en onderhouden van de technologie die nodig is voor een efficiënte bedrijfsvoering, wat uiteindelijk leidt tot beter gestroomlijnde resultaten voor klanten. Het bedrijf heeft een sterke geschiedenis in het creëren van waarde voor aandeelhouders, wat volgens ons te danken is aan de betrokkenheid van de voorzitter en oprichter van het bedrijf, die ongeveer 11 procent van de uitstaande aandelen bezit.

CGI lijkt te profiteren van die oprichtersmentaliteit, omdat het bedrijf alert is gebleven op de nieuwste technologische innovaties en zich heeft gericht op het ontwikkelen en verrijken van intellectuele eigendommen, waardoor het zich kan onderscheiden als leverancier van digitale transformatie. We waarderen bovendien dat CGI werknemers als 'leden' aanspreekt. Dit zorgt voor een gevoel van verantwoordelijkheid en eigenaarschap binnen onder het personeel door prestaties te koppelen aan trots.

Over het geheel genomen zijn we van mening dat een eigenaar-directeurmodel kan leiden tot een robuustere bestuursstructuur die waarde biedt voor aandeelhouders. Dit is volgens ons van essentieel belang voor de duurzaamheid en het ESG-profiel van een bedrijf, omdat het van invloed is op de motivatie om te kiezen voor een langetermijnvisie.

Conclusie

Als team zijn we ervan overtuigd dat aantrekkelijke resultaten alleen worden bereikt door buiten de gebaande paden te denken. Albert Einstein, een schoolvoorbeeld van iemand die 'out-of-the-box' denkt, zei ooit: "Waanzin is steeds opnieuw hetzelfde doen en andere resultaten verwachten."

Het hanteren van een multidisciplinaire aanpak in ons onderzoeksproces, door gebruik te maken van verschillende disciplines, draagt bij aan het opbouwen van een universum van gedifferentieerde bedrijven waarin belegd kan worden. De multidisciplinaire aanpak die wij voorstaan, bestaat met name uit het combineren van inzichten die voortvloeien uit diep nadenken over duurzaamheid met grondige conventionele financiële analyse.

Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.