Techaandelen en importheffingen: 5 belangrijke overwegingen voor beleggers

Sinds de aankondiging van DeepSeek eerder dit jaar hebben we een voortdurende verkoop van technologieaandelen gezien, waardoor er weer kritisch werd gekeken naar investeringen in AI en er een hernieuwde interesse ontstond in Chinese AI-bedrijven. Meer recentelijk heeft de aankondiging van Trump op 'Liberation Day' van hoger dan verwachte importheffingen voor alle landen geleid tot een brede sell-off in veel, maar met name cyclische sectoren, waaronder halfgeleiders en hardware, terwijl die feitelijk zijn vrijgesteld van of kunnen navigeren door de directe impact van importheffingen, maar wel zijn blootgesteld aan de secundaire impact van vraagvernietiging en mogelijke economische vertraging. Ondanks deze bearishness denken we dat beleggers niet mogen vergeten dat de technologiesector goed gepositioneerd blijft ten opzichte van andere sectoren, omdat deze sector profiteert van meerdere seculiere groeifactoren, gezonde balansen en een sterke kasstroomgeneratie.

Een correctie in technologie kan gezond zijn

Wij zijn bovendien van mening dat kortetermijncorrecties goed kunnen zijn voor de sector, omdat er zeker voor bepaalde namen wel heel veel enthousiasme was. Dat gezegd hebbende, kunnen we stellen dat als we kijken naar de sector als geheel, andere sectoren zowel relatief als absoluut ondergewaardeerd lijken, rekening houdend met het groeipotentieel van de seculaire thema's die deze aandelen stuwen. Amazon wordt bijvoorbeeld nog steeds verhandeld tegen een aanzienlijke korting ten opzichte van Walmart, ondanks significant hogere marges en betere groeivooruitzichten.

Voor techbeleggers zijn er volgens ons vijf belangrijke overwegingen die we in gedachten moeten houden in de huidige marktturbulentie:

1. De directe impact van importheffingen op technologie is laag

Over het algemeen hebben de aangekondigde importheffingen van president Trump minder directe gevolgen voor de technologiesector, vooral omdat halfgeleiders zijn vrijgesteld van importheffingen, evenals software, dat onder diensten valt (de importheffingen worden alleen op fysieke goederen geheven). We hebben met bedrijven gesproken om te horen hoe ze met deze situatie omgaan, wat ze van hun klanten horen en wat de huidige impact op hun bedrijf is. Zo spraken we onlangs met Jabil, een van de grootste contractproductiebedrijven ter wereld, met klanten als Apple, Amazon en Tesla. Jabil wees erop dat de productie vanuit Mexico nog steeds is vrijgesteld onder de vrijhandelsovereenkomst tussen de Verenigde Staten, Mexico en Canada. Gezien het enorme verschil in productiekosten in Mexico ten opzichte van de VS (US$6 vs US$33), lijken bedrijven bereid om de meerkosten van de importheffingen te absorberen. We vonden dit enigszins verrassend, al geeft het aan hoe veerkrachtig sommige van deze toeleveringsketens en hun klanten zijn.

2. Prijsinflatie zal directe gevolgen hebben voor de technologiesector

Vanuit ons perspectief zijn de directe gevolgen voor de sector het inflatoire effect van de heffingen en een tragere economische groei als gevolg van zwakker consumenten- en ondernemersvertrouwen nu aankoopbeslissingen worden heroverwogen. We blijven de financiële stress in het systeem volgen en houden onze focus op waarderingsdiscipline.

Zelfs in een omgeving met tragere groei zien we technologie echter als de wetenschap van het oplossen van problemen, met veel domeinen van economische veerkracht. Cybersecurity is daar een goed voorbeeld van, terwijl een toename van de defensie-uitgaven de vraag naar software, halfgeleiders en connectoren zal stimuleren. Bovendien zijn economische vertragingen in het verleden ook katalysatoren geweest voor het gebruik van nieuwe technologieën om de efficiëntie en productiviteit te verhogen.

3. Gebeurtenisrisico versus economisch risico?

In order to better assess the impact of the tariffs we need to determine if this is going to be a shorter-term event risk if negotiations and concessions do materialise in the coming weeks, or if Trump remains steadfast it could turn into a broader, long-tailed economic risk. During the pandemic, there was a very sharp correction in earnings expectations in 2020, with lower earnings revisions happening quickly. Then as tech became central to how businesses operated and consumer preferences changed during COVID, we saw a very strong rebound in earnings.

We hebben nog geen significante winstcorrecties gezien, maar dit is iets wat we nauwlettend in de gaten houden. Tot nu toe zijn de winstverwachtingen in tech met ongeveer 14 procent neerwaarts bijgesteld. Een verdere neerwaartse bijstelling van de winstverwachtingen in de komende maanden van het winstseizoen en tijdens de onderhandelingen over importheffingen zouden we als positief beschouwen als die in de buurt zou komen van de dieptepunten die we in het verleden hebben gezien. Ook zou dit ook de lat lager leggen voor winstverwachtingen die vanaf de tweede helft van het jaar te overtreffen zijn. Dit is een soortgelijke dynamiek als in de eerste helft van 2020.

4. Veerkracht: technologie en AI zijn nu nationale prioriteiten

Importheffingen zullen de EU, China of andere landen er niet van weerhouden plannen te maken om soevereine AI-gegevensfabrieken op te zetten. AI bevindt zich al jaren in de frontlinie van de geopolitiek en daarom zal de incrementele impact van importheffingen waarschijnlijk minimaal zijn, aangezien de toeleveringsketens al zijn aangepast aan de nieuwe geopolitieke herschikking en de exportbeperkingen van de VS. Sterker nog, de focus op het uitbouwen van lokale toeleveringsketens zal door een handelsoorlog alleen maar intensiever en breder worden. De enorme hoeveelheid aangekondigde investeringen moeten leiden tot de levering van apparatuur en infrastructuur om deze herschikking te realiseren. Dit biedt rugwind voor groei op de lange termijn, aangezien dit proces jaren zal duren in plaats van maanden.

5. Historisch gezien presteert technologie meestal beter aan het begin van een economische opleving

In tijden van hoogconjunctuur heeft technologie meestal een voorsprong op andere sectoren, met name wanneer we uit een laagconjunctuur komen, omdat tech profiteert van de toegenomen bedrijfs- en consumentenbestedingen. Dit benadrukt het voordeel van het behouden van blootstelling aan de sector. Dat gezegd hebbende, erkennen we dat het risico van een economische vertraging zeker is toegenomen. Beleggers zouden daarom hun allocatie aan minder liquide en zeer cyclische namen kunnen heroverwegen en zich kunnen richten op de namen die waarschijnlijk toonaangevend zullen blijven nu we een periode van verhoogde onzekerheid in- en uitgaan. Fundamentele, bottom-up analyse en actief beheer zijn essentieel om kortetermijnrisico's het hoofd te bieden en portefeuilles te positioneren voor een toekomstige ommekeer.

Is dit een koopkans?

Veel beleggers vragen zich af of dit een instapmoment is voor technologie. Een definitief antwoord hangt af van twee factoren: duidelijkheid over de-escalatie van de importheffingen via deals, of uitstel en een reset van onze verwachtingen in het licht van de zwakkere economische omstandigheden op de korte termijn. We verwachten dat we in de komende maanden een van beide of beide kunnen zien, wat een optimistischer vooruitzicht zou bieden voor de sector en de markten in het algemeen wanneer we de tweede helft van het jaar ingaan. Daarnaast zien we ook een reset van de waarderingen en hoewel het waar is dat de multiples nog altijd hoger zijn dan in het verleden, moeten we ons bewust zijn van waarom dit zo is en ook de tweedeling van de markt begrijpen, waarbij bepaalde namen in de Magnificent 7, of bepaalde delen van de technologiesector in het algemeen, deze gemiddelde waarderingen verstoren. Veel techbedrijven zijn afgewaardeerd naar aantrekkelijke niveaus, wat kansen biedt voor langetermijnbeleggers, vooral omdat we er nog steeds van overtuigd zijn dat de volgende grote technologiegolf, AI, nog in de kinderschoenen staat.

Als fundamentele bottom-up beleggers streven we ernaar de technologieleiders van morgen te identificeren, die volgens ons in de komende jaren een ondergewaardeerde winstgroei kunnen laten zien, en blijven we op zoek naar aantrekkelijke kansen in deze volatiele periode.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.

Geconcentreerde beleggingen in een enkele sector, bedrijfstak of regio zullen gevoeliger zijn voor factoren die van invloed zijn op die groep en kunnen volatieler zijn dan minder geconcentreerde beleggingen of de markt als geheel.