Seizoensgebondenheid en aanbod: Komt er een voorjaarsopleving voor high-yield obligaties?
Agnieszka Konwent-Morawski en Brent Olson kijken naar seizoenspatronen in high-yield obligaties en hoe de komende maanden zich kunnen ontwikkelen.
![Seizoensgebondenheid en aanbod: Komt er een voorjaarsopleving voor high-yield obligaties?](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/GettyImages-1145021475-4800x3200-1.jpg?w=640")
![Brent Olson](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/Olson_Brent_3B5A1205_150x150.png?w=150")
7 beknopt artikel
Kernpunten
- Bescheiden rendementen in maart voor high-yield obligaties worden van oudsher gevolgd door sterke rendementen in april – doorgaans de best presterende maand van het jaar.
- Patronen in emissies (vraag) en aanbod kunnen voor een deel verantwoordelijk zijn voor rendementen, maar we moeten ook erkennen dat gebeurtenissen het rendement kunnen vertekenen.
- Hoewel de economische achtergrond en de vooruitzichten voor vraag en aanbod momenteel gunstig lijken, moeten we de komende maanden rekening houden met zowel positieve als negatieve risico's.
Is er een zekere seizoensgebondenheid in de prestaties van high-yield bedrijfsobligaties? April is historisch gezien de meest lonende maand voor high-yield obligaties: moeten we rekening houden met een voorjaarsopleving voor deze activaklasse?
Figuur 1 hieronder toont het gemiddelde maandelijkse totaalrendement op de ICE BofA Global High Yield Index. Er is sprake van een soort kwartaalpatroon, met high yield doorgaans goed in de eerste maand van elk kwartaal (met uitzondering van Q3). Mogelijke verklaringen hiervoor zijn de gebruikelijke periodes van black-out in de aanloop naar de publicatie van winstcijfers, wat leidde tot lagere emissies in die maanden en zwaardere couponrente herinvesteringen in januari en juli, waardoor de vraag naar obligaties toenam. Ook de relatief zwakkere rendementen in de zomermaanden kunnen worden toegeschreven aan een hoger aantal emissies in de aanloop naar de vakantieperiode, samen met minder beleggingsprofessionals die in de zomer achter hun bureau zitten, wat het risicosentiment en de liquiditeit beïnvloedt.
Figuur 1: Gemiddeld maandelijks rendement op wereldwijde high-yield obligaties
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
Het is een beetje simplistisch om het allemaal toe te schrijven aan een paar factoren. Een blik in de geschiedenis laat zien dat belangrijke gebeurtenissen een rol hebben gespeeld bij het vormgeven van rendementen. Figuur 2 toont de grootste maandelijkse op- en neerwaartse bewegingen, en toont het jaar waarin dit plaatsvond. De bewegingen zijn intuïtief. De uitverkoop in maart 2020, toen de coronapandemie de markten opschrikte, of de val van Lehman Brothers in september 2008 en de nasleep ervan een maand later, waardoor de veerkracht van de markt aan het wankelen werd gebracht. Omgekeerd zien we vanaf april en mei 2009 een grote opleving in de risicobereidheid, toen gecoördineerd ingrijpen door de autoriteiten wereldwijd de markten begon te genezen na de wereldwijde financiële crisis.
Figuur 2: Grootste rendementen (+/-) in elke maand in wereldwijde high-yield obligaties (jaartallen cursief)
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
We kunnen nog een stap verder gaan en vergelijken hoe high-yield presteert ten opzichte van staatsobligaties (dit staat bekend als overrendement). Opgemerkt moet worden dat overrendement voor de index een vrij complexe berekening is, aangezien elk onderdeel obligatie in de index wordt afgezet tegen een overeenkomstige overheidsobligatie.
Voor deze oefening kunnen we in plaats van naar het gemiddelde rendement te kijken, kijken naar het mediane rendement (dat extremen elimineert). Zoals figuur 3 laat zien, is april opnieuw een sterke maand, met in 22 van de laatste 27 jaar (81%) positieve overrendementen. Buiten juni en augustus laat de grafiek zien dat high yield Obligaties hebben historisch gezien doorgaans beter gepresteerd dan het rendement op staatsobligaties. Wiskundig gezien is dat logisch. Voor de periode van 27 jaar die in de onderstaande grafiek wordt behandeld, leverde de ICE Global high yield Index een totaal rendement van 381% op, terwijl de ICE US Treasury Index een rendement van 157% behaalde.1 We mogen verwachten In high yield totaal meer positieve dan negatieve maanden hebben en dat de meerrendementen in de loop van de tijd gemiddeld aanzienlijk groter zijn dan nul.
Figuur 3: het overrenement van wereldwijde high-yield obligaties ten opzichte van staatsobligaties
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield, mediaan maandelijkse overrendement % versus staatsobligaties, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. De mediaan is het middelste rendement in een dataset. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
Beperkt aanbod
Bruto aanbod van high-yield obligaties hebben de neiging om in april te matigen na een opleving in maart, voordat ze in de zomer opnieuw beginnen te stijgen. Wat tot nu toe dit jaar interessant is, is dat een verwachte stijging van het aanbod uitblijft. In de eerste zes weken van 2025 was er slechts voor 29 miljard dollar aan bruto niet-financiële emissies in high-yield Amerikaanse obligaties, vergeleken met 37 miljard dollar voor dezelfde periode in 2024. In Europa was er slechts € 5 miljard aan bruto niet-financiële emissies van high-yield obligaties in euro in de eerste zes weken van 2025, in vergelijking met € 6 miljard vorig jaar.2
Als het aanbod op het huidige niveau blijft, kan het onder de verwachtingen blijven. Het is mogelijk dat minder renteverlagingen in de VS (langer hoger) betekent dat meer bedrijven hun kapitaaluitgaven (capex) zullen financieren uit interne kasstroom in plaats van via leningen. Zorgen over tarieven (belastingen die op de invoer worden toegepast) kunnen ook een rem zetten op de 'animal spirits'. Met enkele belangrijke deadlines voor tarieven die van kracht worden in maart (4 maart – Canada en Mexico; 12 maart – bredere staal- en aluminiumtarieven) en april (rapport over wederzijdse tarieven tussen de VS en andere landen) zou dit de terughoudendheid van bedrijven kunnen verklaren, hoewel de maatstaf van de Conference Board voor het vertrouwen van de Chief Executive Officers (CEO's) aanzienlijk is toegenomen in het eerste kwartaal van 2025 (publicatie van februari 2025).
Het risico hierbij is dat het aanbod niet wordt opgegeven, maar wordt samengeperst in de resterende maanden van het jaar. Dat gezegd zijnde, hebben we de afgelopen jaren gezien dat kredietnemers vaak verder kijken dan de publieke high yield markten en zich richten op particuliere kredieten, banken en gesyndiceerde leningen als financieringsbronnen. We zouden dan ook graag aanvullende high yield obligatie aanbod. Wij denken dat er genoeg animo is voor high-yield obligaties om indigestie te voorkomen, maar met de kredietspreads (het verschil tussen het rendement op een bedrijfsobligatie en die op een staatsobligatie van vergelijkbare looptijd) op relatief krappe niveaus, is er potentieel voor wat volatiliteit op weg naar de zomer.
Aanhoudende vraag
Het aanbod ontbreekt misschien, maar de vraag niet. De kasstromen van de sector naar high-yield obligaties is de laatste tijd levendig geweest, met een gecombineerde netto instroom van 3,9 miljard dollar naar high-yield beleggingsfondsen in euro en USD en ETF's in de vier weken tot 14 februari 2025.3
Er zijn tal van redenen om high-yield obligaties in portefeuille te hebben. De groei- en inflatiedynamiek blijven gunstig voor Amerikaanse high-yield obligaties. Tot dusver zijn de winsten robuust. Medio februari, toen 77% van de S&P 500-bedrijven werkelijke resultaten rapporteerde, bedroeg de winstgroei op jaarbasis voor het vierde kwartaal van 2024 16,9%, het hoogste resultaat sinds het vierde kwartaal van 2021. Bovendien zijn bottom-up winstverwachtingen voor de VS voor Q1 2025 naar beneden bijgesteld, waardoor de lat lager ligt om de winst te verslaan wanneer ze in april/mei worden gepubliceerd.4
Wat Europa betreft, blijft de Europese Centrale Bank vastberaden in de renteverlagingsmodus, wat de herfinancieringsactiviteit zou moeten stimuleren. Een mogelijke oplossing van de oorlog in Oekraïne zou een positieve risicogebeurtenis zijn, die de energieprijzen op het continent zou kunnen doen dalen en kansen voor wederopbouw zou kunnen creëren. Duitsland heeft ook de mogelijkheid om fiscale stimuleringsmaatregelen door te voeren als de samenstelling van de regering bij de verkiezingen in februari verandert. Beide evenementen hebben het potentieel om de inkomsten high yield van Leners.
Nu de wanbetalingsvooruitzichten gunstig lijken, zijn beleggers bereid krappe kredietspreads over het hoofd te zien en zich te richten op de relatief aantrekkelijke rendement die high-yield obligaties bieden, momenteel 7,2% in de VS en 5,2% in Europa.5 We blijven voorzichtig optimistisch over de activaklasse maar gezien de krappe kredietspreads wordt effect selectie steeds belangrijker voor het rendement.
1Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, ICE BofA US Treasury Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 31 december 1997 tot en met 31 december 2024. Het totaalrendement omvat zowel inkomsten als vermogenswinst over de periode. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
2Bron: HSBC, Dealogic, 17 februari 2025.
3Bron: HSBC, Lipper, 12 februari 2025.
4Bron: Factset, Earnings Insight, 14 februari 2025.
5Bron: Bloomberg,, ICE BofA US High Yield Index ICE BofA Euro high yield Index, rendement tot slechtste op 18 februari 2025. Rentes kunnen variëren en zijn niet gegarandeerd.
De ICE BofA Euro High Yield Index volgt in EUR luidende bedrijfsobligaties met een rating lager dan beleggingskwaliteit die op de beurs zijn uitgegeven in de binnenlandse euro- of euro-obligatiemarkten.
De ICE BofA US High Yield Index volgt Amerikaanse dollar, uitgedrukt onder investment grade bedrijfsobligaties die openbaar zijn uitgegeven op de Amerikaanse binnenlandse markt.
De ICE BofA Global High Yield Index volgt in USD, CAD, GBP en EUR luidende bedrijfsobligaties met een rating lager dan beleggingskwaliteit die op de beurs zijn uitgegeven in de voornaamste markten of euro-obligatiemarkten.
De ICE BofA US Treasury Index volgt de prestaties van in Amerikaanse dollar luidende staatsobligaties die op de beurs zijn uitgegeven door de Amerikaanse overheid op de binnenlandse markt.
Animal spirits: Een term bedacht door econoom John Maynard Keynes om te verwijzen naar de emotionele factoren die menselijk gedrag beïnvloeden, en de impact die dit kan hebben op markten en de economie. Vaak gebruikt om zelfvertrouwen of uitbundigheid te beschrijven. Oproep: Een opvraagbare obligatie is een obligatie die vervroegd kan worden ingewisseld (opgeroepen) door de emittent vóór het einde van de looptijd.
Capital expenditure: Money invested to acquire or upgrade fixed assets such as buildings, machinery, equipment or vehicles in order to maintain or improve operations and foster future growth.
Cashflow: Het nettobedrag aan liquide middelen en equivalenten daarvan dat in en uit een bedrijf stroomt.
Bedrijfsobligatie: Een obligatie uitgegeven door een bedrijf. Obligaties bieden beleggers een rendement in de vorm van periodieke betalingen en het uiteindelijke rendement van het oorspronkelijk belegde geld dat bij uitgifte op de vervaldag is belegd.
Coupon: A regular interest payment that is paid on a bond, described as a percentage of the face value of an investment. For example, if a bond has a face value of $100 and a 5% annual coupon, the bond will pay $5 a year in interest.
Credit spread is the difference in yield between securities with similar maturity but different credit quality. Widening spreads generally indicate deteriorating creditworthiness of corporate borrowers, and narrowing indicate improving.
Wanbetaling: het onvermogen van een debiteur (zoals een emittent van obligaties) om rente te betalen of om het oorspronkelijk geleende bedrag op de vervaldag terug te betalen.
Overrendement: Dit is een maatstaf voor de relatieve waarde die het renterisico van een obligatie neutraliseert, waardoor het deel van het rendement dat aan kredietrisico's kan worden toegeschreven, wordt geïsoleerd. Overrendement is gelijk aan de totaal rendement van een obligatie minus de totaal rendement van een op risico afgestemd mandje van staatsobligaties. Het weerspiegelt a) de extra rentebaten die de effect tijdens de periode ontvangt als gevolg van een hogere aanvangs rendement dan een vergelijkbare looptijd overheidsobligatie, en b) het effect van elke verandering in kredietspread tijdens de periode op de koers van de effect ten opzichte van de op risico afgestemde overheidsobligatie.
High yield bond: Also known as a sub-investment grade bond, or ‘junk’ bond. These bonds usually carry a higher risk of the issuer defaulting on their payments, so they are typically issued with a higher interest rate (coupon) to compensate for the additional risk.
Inflatie het tempo waarin de prijzen van goederen en diensten in een economie stijgen.
Investment grade bond: A bond typically issued by governments or companies perceived to have a relatively low risk of defaulting on their payments, reflected in the higher rating given to them by credit ratings agencies.
Issuance: The act of making bonds available to investors by the borrowing (issuing) company, typically through a sale of bonds to the public or financial institutions.
Looptijd: De vervaldatum van een obligatie is de datum waarop de hoofdbelegging (en eventuele uiteindelijke coupon) aan beleggers wordt uitgekeerd. Obligaties met een kortere looptijd vervallen over het algemeen binnen 5 jaar, obligaties met een middellange looptijd binnen 5 tot 10 jaar en obligaties met een langere looptijd na 10+ jaar.
Particulier krediet: Een actief gedefinieerd als niet-bancaire kredietverlening, indien de schuld niet wordt uitgegeven of verhandeld op de beurs.
Herfinanciering: Het proces van het herzien en vervangen van de voorwaarden van een bestaande leningsovereenkomst, met inbegrip van het vervangen van schulden door nieuwe leningen vóór of op het moment van de vervaldatum van de schuld.
Gesyndiceerde lening: Een gesyndiceerde lening is een lening die wordt aangeboden door een groep kredietverstrekkers (een syndicaat genoemd) die samenwerken om financiering te verstrekken aan één enkele kredietnemer.
Yield: The level of income on a security over a set period, typically expressed as a percentage rate. For a bond, at its most simple, this is calculated as the coupon payment divided by the current bond price.
Yield-to-worst: Het laagst mogelijke rendement op een obligatie met speciale kenmerken (zoals een calloptie), zonder dat de emittent in gebreke blijft. In de context van een portefeuille is dit een maatstaaf van het gewogen gemiddelde van alle onderliggende obligaties in de portefeuille.
Volatility measures risk using the dispersion of returns for a given investment. The rate and extent at which the price of a portfolio, security or index moves up and down.
Belangrijke informatie
Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico. De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa. Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.
Hoogrentende obligaties of 'junk'-obligaties hebben een groter risico op wanbetaling en prijsvolatiliteit. Hun koers kan onverwacht sterk schommelen. producten, zoals door hypotheken en door activa gedekte effecten.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.
Reclame.
Belangrijke informatie
Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan een hoger niveau van transactiekosten oplopen als gevolg van beleggingen in minder actieve markten of minder ontwikkelde markten in vergelijking met een fonds dat in actievere of meer ontwikkelde markten belegt.
- De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
- Naast de inkomsten kan deze aandelenklasse gerealiseerde en niet-gerealiseerde vermogenswinsten en oorspronkelijk belegd kapitaal uitkeren. Kosten, vergoedingen en uitgaven worden ook afgetrokken van het kapitaal. Beide factoren kunnen leiden tot kapitaalerosie en een kleiner potentieel voor kapitaalgroei. Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat uitkeringen van deze aard behandeld kunnen worden (en belastbaar kunnen zijn) als inkomsten afhankelijk van hun plaatselijke belastingwetten.
Specifieke risico's
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
- Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
- CoCo's (Voorwaardelijk converteerbare obligaties) kunnen sterk in waarde dalen wanneer de financiële gezondheid van een emittent verzwakt en een vooraf bepaalde 'triggergebeurtenis' ertoe leidt dat de obligaties worden omgezet in aandelen van de emittent of gedeeltelijk of volledig worden afgeschreven.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specifieke risico's
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
- Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
- Opkomende markten stellen het Fonds bloot aan een hogere volatiliteit en een hoger verliesrisico dan ontwikkelde markten. Ze zijn gevoelig voor ongunstige politieke en economische gebeurtenissen en ze zijn mogelijk minder goed gereguleerd en beschikken mogelijk over minder degelijke bewaar- en vereffeningsprocedures.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan een hoger niveau van transactiekosten oplopen als gevolg van beleggingen in minder actieve markten of minder ontwikkelde markten in vergelijking met een fonds dat in actievere of meer ontwikkelde markten belegt.
- De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
- CoCo's (Voorwaardelijk converteerbare obligaties) kunnen sterk in waarde dalen wanneer de financiële gezondheid van een emittent verzwakt en een vooraf bepaalde 'triggergebeurtenis' ertoe leidt dat de obligaties worden omgezet in aandelen van de emittent of gedeeltelijk of volledig worden afgeschreven.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
- Naast de inkomsten kan deze aandelenklasse gerealiseerde en niet-gerealiseerde vermogenswinsten en oorspronkelijk belegd kapitaal uitkeren. Kosten, vergoedingen en uitgaven worden ook afgetrokken van het kapitaal. Beide factoren kunnen leiden tot kapitaalerosie en een kleiner potentieel voor kapitaalgroei. Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat uitkeringen van deze aard behandeld kunnen worden (en belastbaar kunnen zijn) als inkomsten afhankelijk van hun plaatselijke belastingwetten.
Specifieke risico's
7 beknopt artikel
Kernpunten
- Bescheiden rendementen in maart voor high-yield obligaties worden van oudsher gevolgd door sterke rendementen in april – doorgaans de best presterende maand van het jaar.
- Patronen in emissies (vraag) en aanbod kunnen voor een deel verantwoordelijk zijn voor rendementen, maar we moeten ook erkennen dat gebeurtenissen het rendement kunnen vertekenen.
- Hoewel de economische achtergrond en de vooruitzichten voor vraag en aanbod momenteel gunstig lijken, moeten we de komende maanden rekening houden met zowel positieve als negatieve risico's.
Is er een zekere seizoensgebondenheid in de prestaties van high-yield bedrijfsobligaties? April is historisch gezien de meest lonende maand voor high-yield obligaties: moeten we rekening houden met een voorjaarsopleving voor deze activaklasse?
Figuur 1 hieronder toont het gemiddelde maandelijkse totaalrendement op de ICE BofA Global High Yield Index. Er is sprake van een soort kwartaalpatroon, met high yield doorgaans goed in de eerste maand van elk kwartaal (met uitzondering van Q3). Mogelijke verklaringen hiervoor zijn de gebruikelijke periodes van black-out in de aanloop naar de publicatie van winstcijfers, wat leidde tot lagere emissies in die maanden en zwaardere couponrente herinvesteringen in januari en juli, waardoor de vraag naar obligaties toenam. Ook de relatief zwakkere rendementen in de zomermaanden kunnen worden toegeschreven aan een hoger aantal emissies in de aanloop naar de vakantieperiode, samen met minder beleggingsprofessionals die in de zomer achter hun bureau zitten, wat het risicosentiment en de liquiditeit beïnvloedt.
Figuur 1: Gemiddeld maandelijks rendement op wereldwijde high-yield obligaties
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
Het is een beetje simplistisch om het allemaal toe te schrijven aan een paar factoren. Een blik in de geschiedenis laat zien dat belangrijke gebeurtenissen een rol hebben gespeeld bij het vormgeven van rendementen. Figuur 2 toont de grootste maandelijkse op- en neerwaartse bewegingen, en toont het jaar waarin dit plaatsvond. De bewegingen zijn intuïtief. De uitverkoop in maart 2020, toen de coronapandemie de markten opschrikte, of de val van Lehman Brothers in september 2008 en de nasleep ervan een maand later, waardoor de veerkracht van de markt aan het wankelen werd gebracht. Omgekeerd zien we vanaf april en mei 2009 een grote opleving in de risicobereidheid, toen gecoördineerd ingrijpen door de autoriteiten wereldwijd de markten begon te genezen na de wereldwijde financiële crisis.
Figuur 2: Grootste rendementen (+/-) in elke maand in wereldwijde high-yield obligaties (jaartallen cursief)
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
We kunnen nog een stap verder gaan en vergelijken hoe high-yield presteert ten opzichte van staatsobligaties (dit staat bekend als overrendement). Opgemerkt moet worden dat overrendement voor de index een vrij complexe berekening is, aangezien elk onderdeel obligatie in de index wordt afgezet tegen een overeenkomstige overheidsobligatie.
Voor deze oefening kunnen we in plaats van naar het gemiddelde rendement te kijken, kijken naar het mediane rendement (dat extremen elimineert). Zoals figuur 3 laat zien, is april opnieuw een sterke maand, met in 22 van de laatste 27 jaar (81%) positieve overrendementen. Buiten juni en augustus laat de grafiek zien dat high yield Obligaties hebben historisch gezien doorgaans beter gepresteerd dan het rendement op staatsobligaties. Wiskundig gezien is dat logisch. Voor de periode van 27 jaar die in de onderstaande grafiek wordt behandeld, leverde de ICE Global high yield Index een totaal rendement van 381% op, terwijl de ICE US Treasury Index een rendement van 157% behaalde.1 We mogen verwachten In high yield totaal meer positieve dan negatieve maanden hebben en dat de meerrendementen in de loop van de tijd gemiddeld aanzienlijk groter zijn dan nul.
Figuur 3: het overrenement van wereldwijde high-yield obligaties ten opzichte van staatsobligaties
Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield, mediaan maandelijkse overrendement % versus staatsobligaties, 1 januari 1998 tot en met 31 december 2024. De mediaan is het middelste rendement in een dataset. In het verleden behaalde resultaten voorspellen geen toekomstige rendementen.
Beperkt aanbod
Bruto aanbod van high-yield obligaties hebben de neiging om in april te matigen na een opleving in maart, voordat ze in de zomer opnieuw beginnen te stijgen. Wat tot nu toe dit jaar interessant is, is dat een verwachte stijging van het aanbod uitblijft. In de eerste zes weken van 2025 was er slechts voor 29 miljard dollar aan bruto niet-financiële emissies in high-yield Amerikaanse obligaties, vergeleken met 37 miljard dollar voor dezelfde periode in 2024. In Europa was er slechts € 5 miljard aan bruto niet-financiële emissies van high-yield obligaties in euro in de eerste zes weken van 2025, in vergelijking met € 6 miljard vorig jaar.2
Als het aanbod op het huidige niveau blijft, kan het onder de verwachtingen blijven. Het is mogelijk dat minder renteverlagingen in de VS (langer hoger) betekent dat meer bedrijven hun kapitaaluitgaven (capex) zullen financieren uit interne kasstroom in plaats van via leningen. Zorgen over tarieven (belastingen die op de invoer worden toegepast) kunnen ook een rem zetten op de 'animal spirits'. Met enkele belangrijke deadlines voor tarieven die van kracht worden in maart (4 maart – Canada en Mexico; 12 maart – bredere staal- en aluminiumtarieven) en april (rapport over wederzijdse tarieven tussen de VS en andere landen) zou dit de terughoudendheid van bedrijven kunnen verklaren, hoewel de maatstaf van de Conference Board voor het vertrouwen van de Chief Executive Officers (CEO's) aanzienlijk is toegenomen in het eerste kwartaal van 2025 (publicatie van februari 2025).
Het risico hierbij is dat het aanbod niet wordt opgegeven, maar wordt samengeperst in de resterende maanden van het jaar. Dat gezegd zijnde, hebben we de afgelopen jaren gezien dat kredietnemers vaak verder kijken dan de publieke high yield markten en zich richten op particuliere kredieten, banken en gesyndiceerde leningen als financieringsbronnen. We zouden dan ook graag aanvullende high yield obligatie aanbod. Wij denken dat er genoeg animo is voor high-yield obligaties om indigestie te voorkomen, maar met de kredietspreads (het verschil tussen het rendement op een bedrijfsobligatie en die op een staatsobligatie van vergelijkbare looptijd) op relatief krappe niveaus, is er potentieel voor wat volatiliteit op weg naar de zomer.
Aanhoudende vraag
Het aanbod ontbreekt misschien, maar de vraag niet. De kasstromen van de sector naar high-yield obligaties is de laatste tijd levendig geweest, met een gecombineerde netto instroom van 3,9 miljard dollar naar high-yield beleggingsfondsen in euro en USD en ETF's in de vier weken tot 14 februari 2025.3
Er zijn tal van redenen om high-yield obligaties in portefeuille te hebben. De groei- en inflatiedynamiek blijven gunstig voor Amerikaanse high-yield obligaties. Tot dusver zijn de winsten robuust. Medio februari, toen 77% van de S&P 500-bedrijven werkelijke resultaten rapporteerde, bedroeg de winstgroei op jaarbasis voor het vierde kwartaal van 2024 16,9%, het hoogste resultaat sinds het vierde kwartaal van 2021. Bovendien zijn bottom-up winstverwachtingen voor de VS voor Q1 2025 naar beneden bijgesteld, waardoor de lat lager ligt om de winst te verslaan wanneer ze in april/mei worden gepubliceerd.4
Wat Europa betreft, blijft de Europese Centrale Bank vastberaden in de renteverlagingsmodus, wat de herfinancieringsactiviteit zou moeten stimuleren. Een mogelijke oplossing van de oorlog in Oekraïne zou een positieve risicogebeurtenis zijn, die de energieprijzen op het continent zou kunnen doen dalen en kansen voor wederopbouw zou kunnen creëren. Duitsland heeft ook de mogelijkheid om fiscale stimuleringsmaatregelen door te voeren als de samenstelling van de regering bij de verkiezingen in februari verandert. Beide evenementen hebben het potentieel om de inkomsten high yield van Leners.
Nu de wanbetalingsvooruitzichten gunstig lijken, zijn beleggers bereid krappe kredietspreads over het hoofd te zien en zich te richten op de relatief aantrekkelijke rendement die high-yield obligaties bieden, momenteel 7,2% in de VS en 5,2% in Europa.5 We blijven voorzichtig optimistisch over de activaklasse maar gezien de krappe kredietspreads wordt effect selectie steeds belangrijker voor het rendement.
1Bron: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, ICE BofA US Treasury Index, totaalrendement in Amerikaanse dollar, 31 december 1997 tot en met 31 december 2024. Het totaalrendement omvat zowel inkomsten als vermogenswinst over de periode. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
2Bron: HSBC, Dealogic, 17 februari 2025.
3Bron: HSBC, Lipper, 12 februari 2025.
4Bron: Factset, Earnings Insight, 14 februari 2025.
5Bron: Bloomberg,, ICE BofA US High Yield Index ICE BofA Euro high yield Index, rendement tot slechtste op 18 februari 2025. Rentes kunnen variëren en zijn niet gegarandeerd.
De ICE BofA Euro High Yield Index volgt in EUR luidende bedrijfsobligaties met een rating lager dan beleggingskwaliteit die op de beurs zijn uitgegeven in de binnenlandse euro- of euro-obligatiemarkten.
De ICE BofA US High Yield Index volgt Amerikaanse dollar, uitgedrukt onder investment grade bedrijfsobligaties die openbaar zijn uitgegeven op de Amerikaanse binnenlandse markt.
De ICE BofA Global High Yield Index volgt in USD, CAD, GBP en EUR luidende bedrijfsobligaties met een rating lager dan beleggingskwaliteit die op de beurs zijn uitgegeven in de voornaamste markten of euro-obligatiemarkten.
De ICE BofA US Treasury Index volgt de prestaties van in Amerikaanse dollar luidende staatsobligaties die op de beurs zijn uitgegeven door de Amerikaanse overheid op de binnenlandse markt.
Animal spirits: Een term bedacht door econoom John Maynard Keynes om te verwijzen naar de emotionele factoren die menselijk gedrag beïnvloeden, en de impact die dit kan hebben op markten en de economie. Vaak gebruikt om zelfvertrouwen of uitbundigheid te beschrijven. Oproep: Een opvraagbare obligatie is een obligatie die vervroegd kan worden ingewisseld (opgeroepen) door de emittent vóór het einde van de looptijd.
Capital expenditure: Money invested to acquire or upgrade fixed assets such as buildings, machinery, equipment or vehicles in order to maintain or improve operations and foster future growth.
Cashflow: Het nettobedrag aan liquide middelen en equivalenten daarvan dat in en uit een bedrijf stroomt.
Bedrijfsobligatie: Een obligatie uitgegeven door een bedrijf. Obligaties bieden beleggers een rendement in de vorm van periodieke betalingen en het uiteindelijke rendement van het oorspronkelijk belegde geld dat bij uitgifte op de vervaldag is belegd.
Coupon: A regular interest payment that is paid on a bond, described as a percentage of the face value of an investment. For example, if a bond has a face value of $100 and a 5% annual coupon, the bond will pay $5 a year in interest.
Credit spread is the difference in yield between securities with similar maturity but different credit quality. Widening spreads generally indicate deteriorating creditworthiness of corporate borrowers, and narrowing indicate improving.
Wanbetaling: het onvermogen van een debiteur (zoals een emittent van obligaties) om rente te betalen of om het oorspronkelijk geleende bedrag op de vervaldag terug te betalen.
Overrendement: Dit is een maatstaf voor de relatieve waarde die het renterisico van een obligatie neutraliseert, waardoor het deel van het rendement dat aan kredietrisico's kan worden toegeschreven, wordt geïsoleerd. Overrendement is gelijk aan de totaal rendement van een obligatie minus de totaal rendement van een op risico afgestemd mandje van staatsobligaties. Het weerspiegelt a) de extra rentebaten die de effect tijdens de periode ontvangt als gevolg van een hogere aanvangs rendement dan een vergelijkbare looptijd overheidsobligatie, en b) het effect van elke verandering in kredietspread tijdens de periode op de koers van de effect ten opzichte van de op risico afgestemde overheidsobligatie.
High yield bond: Also known as a sub-investment grade bond, or ‘junk’ bond. These bonds usually carry a higher risk of the issuer defaulting on their payments, so they are typically issued with a higher interest rate (coupon) to compensate for the additional risk.
Inflatie het tempo waarin de prijzen van goederen en diensten in een economie stijgen.
Investment grade bond: A bond typically issued by governments or companies perceived to have a relatively low risk of defaulting on their payments, reflected in the higher rating given to them by credit ratings agencies.
Issuance: The act of making bonds available to investors by the borrowing (issuing) company, typically through a sale of bonds to the public or financial institutions.
Looptijd: De vervaldatum van een obligatie is de datum waarop de hoofdbelegging (en eventuele uiteindelijke coupon) aan beleggers wordt uitgekeerd. Obligaties met een kortere looptijd vervallen over het algemeen binnen 5 jaar, obligaties met een middellange looptijd binnen 5 tot 10 jaar en obligaties met een langere looptijd na 10+ jaar.
Particulier krediet: Een actief gedefinieerd als niet-bancaire kredietverlening, indien de schuld niet wordt uitgegeven of verhandeld op de beurs.
Herfinanciering: Het proces van het herzien en vervangen van de voorwaarden van een bestaande leningsovereenkomst, met inbegrip van het vervangen van schulden door nieuwe leningen vóór of op het moment van de vervaldatum van de schuld.
Gesyndiceerde lening: Een gesyndiceerde lening is een lening die wordt aangeboden door een groep kredietverstrekkers (een syndicaat genoemd) die samenwerken om financiering te verstrekken aan één enkele kredietnemer.
Yield: The level of income on a security over a set period, typically expressed as a percentage rate. For a bond, at its most simple, this is calculated as the coupon payment divided by the current bond price.
Yield-to-worst: Het laagst mogelijke rendement op een obligatie met speciale kenmerken (zoals een calloptie), zonder dat de emittent in gebreke blijft. In de context van een portefeuille is dit een maatstaaf van het gewogen gemiddelde van alle onderliggende obligaties in de portefeuille.
Volatility measures risk using the dispersion of returns for a given investment. The rate and extent at which the price of a portfolio, security or index moves up and down.
Belangrijke informatie
Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico. De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa. Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.
Hoogrentende obligaties of 'junk'-obligaties hebben een groter risico op wanbetaling en prijsvolatiliteit. Hun koers kan onverwacht sterk schommelen. producten, zoals door hypotheken en door activa gedekte effecten.