Quick View: Hoe denken we over wereldwijde aandelen na de aankondiging van Trumps importheffingen?

Julian McManus: Deze beleidsmaatregelen zijn hoogst ongebruikelijk. Het niveau van de tarieven zelf gaat verder dan wat iemand verwachtte, en dus zijn de vragen in de hoofden van veel mensen: hoe lang? Hoe permanent zullen deze tarieven blijken te zijn? En wat zal de reactie van andere landen zijn. Proberen ze te de-escaleren, of reageren ze, en zien we vanaf hier een escalatie?

Het is iets waar de markten echt mee worstelen, zowel wat betreft het begrijpen van de intensiteit als de duur van wat we zien. En ook proberen uit te zoeken waar bedrijven de effecten kunnen verzachten, en of bedrijven de impact zelf gaan absorberen of in welke mate ze die prijsstijgingen gaan doorberekenen aan de consument. Je mag dus een tijdje hogere volatiliteit verwachten.

Het belangrijkste waar beleggers zich nu op moeten concentreren, is in de eerste plaats om niet in paniek te raken. Maar ze moeten, weet je, een redelijke assetallocatie hebben, en ze moeten gericht zijn op veerkracht, en een manier om daarover na te denken is prijszettingsvermogen. Dus, als een bedrijf prijszettingsvermogen heeft... Laten we het voorbeeld van TSMC nemen, Taiwan Semiconductor, bijvoorbeeld. Als je Nvidia of Apple bent, kun je nergens anders terecht voor een gieterij om de nieuwste chips van de volgende generatie te maken voor in je iPhone of in je GPU's en je AI-datacenters. Je kunt echt alleen naar TSMC gaan. Alleen zij kunnen produceren in het volume en tegen de prijs en tegen de opbrengsten die je nodig hebt. Toen de tarieven gisteravond werden aangekondigd, werden de halfgeleiders eruit gehouden, en ik denk dat het echt een knipoog is naar de zeer sterke marktpositie en het prijszettingsvermogen van een bedrijf als Taiwan Semi. Dat is dus maar één voorbeeld, maar er zijn er veel waarbij bedrijven de tariefstijgingen daadwerkelijk via de prijzen zullen kunnen doorberekenen aan de eindklant in plaats van ze zelf te moeten absorberen.

Ik denk dat sommige van de kansen die we nu zien, naar voren komen als kinderen die met het badwater worden weggegooid. Europese aandelen, bijvoorbeeld: We zijn al lange tijd positief over banken in Europa, vooral vanwege de kwalitatieve verbeteringen die zijn doorgevoerd. In een nieuwe wereld met inflatoire handelstarieven, betekent dat waarschijnlijk hogere rentetarieven. Dat is goed voor de Europese banken. Hetzelfde kan gezegd worden van Japanse banken, die ook zeer rentegevoelig zijn.

Maar daarnaast zul je op een hoger niveau waarschijnlijk de reactie zien van beleidsmakers en regeringen buiten de VS die veel agressiever worden in het stimuleren van hun eigen economieën. In het geval van Europa heeft Duitsland zojuist de schuldenrem verwijderd, wat een fiscale beperking was, zodat ze meer kunnen uitgeven aan hun leger en hun infrastructuur. Dat wordt zeer expansief. Bovendien heeft China besloten zijn banksysteem te herkapitaliseren en een bodem onder de vastgoedmarkt te leggen, nadat de zeepbel daar was gebarsten. Nu zullen we een nieuw stimuleringsniveau voor de Chinese economie gaan zien. Er liggen dus veel kansen in de reactie hierop.

Ik denk dat het handig is om onderscheid te maken tussen de korte en de lange termijn. Ik denk dat dit op korte termijn negatief is voor de Amerikaanse economie, zowel omdat het het inflatierisico verhoogt, maar ook omdat het de groei verlaagt. Dat gezegd zijnde, zie ik veel redenen om positief te zijn over de VS op de langere termijn, omdat deze tarieven in de marge de investeringen in de VS zullen stimuleren. Het is moeilijk om te zeggen dat het meteen gaat gebeuren, omdat ik denk dat veel bedrijfsleiders op dit moment een beetje onrustig en uit balans zijn en waarschijnlijk een pauze zullen inlassen in hun investeringsbeslissingen. Autofabrikanten zoals Toyota zijn bijvoorbeeld al lange tijd van plan om hier batterijfabrieken te bouwen voor hun toekomstige productpijplijn. Het is dus alleen maar waarschijnlijk dat ze die plannen om fabrieken hier in de VS te bouwen zullen versnellen. Dus ik denk dat de VS dat op de langere termijn goed zal doen. Ik denk dat je waarschijnlijk meer van dat soort investeringen in de VS zult zien, maar we moeten niet verwachten dat er snel banen in de sneaker- en meubelproductie naar de VS zullen terugkeren.

Om het terug te brengen naar 'Amerikaans exceptionalisme', denk ik dat dat een uitdrukking was die waarschijnlijk misplaatst was. Het was een term die hielp verklaren waarom de Amerikaanse markt de zwaartekracht zou moeten blijven trotseren en steeds grotere multiples zou moeten zien, terwijl de rest van de wereldwijde markten terrein verloren. Dat idee werd zo uitgerekt dat het onhoudbaar was. Het werd voor een groot deel aangedreven door passieve stromen en beleggers die het momentum volgden en die trend alleen maar versterkten. En nu komt deze beweging op een brutale manier tot stilstand. Sommige mensen zijn de term 'Europees exceptionalisme' gaan gebruiken. Ik denk dat dat waarschijnlijk ook een vergissing is. Ik denk dat je gewoon fundamenteel moet zijn en echt goed naar de waarderingen moet kijken om te zien waar de waarde relatief is ten opzichte van de groei van de vrije kasstroom, en dat is waar we altijd naar op zoek zijn.