Quick View: Hoe veranderen importheffingen de markt voor Europese small-caps?

Inzicht geven in de impact van de Trumps importheffingen op kleinere Europese bedrijven kan ingewikkeld zijn, omdat het enige zekerheid vereist over de logica achter hun implementatie en de beoogde beleidsdoelen. Het idee dat de VS alle bilaterale handelstekorten op deze manier kan oplossen, is onbegrijpelijk en men betwijfelt of dit het werkelijk beoogde doel is. Eén ding waar we vrij zeker van zijn, is dat importheffingen de algemene welvaart van de Amerikaanse consument zullen verminderen, en dat er een aantal verdelingseffecten zullen zijn binnen en buiten de VS.

Verder zouden de importheffingen de prijzen van in Europa geproduceerde goederen in de VS duurder maken, waardoor de vraag naar die goederen waarschijnlijk zal afnemen. Dit is duidelijk negatief voor Europese bedrijven die naar de VS exporteren. Dat de importheffingen voor China dramatisch lijken te zijn, zal ook een effect hebben omdat veel Europese bedrijven in Azië produceren en naar de VS verschepen.

Wat kan ons nog meer te wachten staan?

Als neveneffect van de Amerikaanse importheffingen verwachten we dat China zal proberen om overtollige capaciteit elders in de wereld af te zetten, wat zal leiden tot meer concurrentie voor binnenlands geproduceerde goederen in Europa en dus waarschijnlijk tot lagere marges voor Europese bedrijven. Hierin schuilt het grote risico. Moet de Europese douane-unie vergeldingsmaatregelen nemen en importheffingen opleggen aan de VS? Moet de EU binnenlandse producenten beschermen tegen Chinese aanvoer door importheffingen op te leggen aan China? We zouden heel snel in een wereldwijde handelsoorlog terecht kunnen komen als het protectionisme escaleert en dat zou desastreus zijn voor de wereldeconomie.

Landen met een handelsoverschot doen het doorgaans minder goed in een handelsoorlog en dat betekent dat terugslaan gepaard zal gaan met grote risico's voor Europa en China. Desalniettemin zagen we China op een 'oog om oog, tand om tand'-manier reageren op de Amerikanen, waarbij beide kampen in een patstelling verzeild raakten.

China heeft echter geanticipeerd op een handelsoorlog en heeft plannen gemaakt voor deze situatie. Er is veel ruimte om de consumptie in China te stimuleren en een bron van binnenlandse vraag te creëren die de economie zou kunnen ondersteunen. Europa heeft doorgaans moeite om even besluitvaardig op te treden als China en de reacties zullen waarschijnlijk niet gecoördineerd zijn. Daarom hopen we dat de EU voorzichtig zal reageren. De VS heeft, afgezien van de retoriek van de krantenkoppen, laten doorschemeren dat ze openstaan voor onderhandelingen over importheffingen en er is een scenario denkbaar waarbij deze, evenals niet-tarifaire handelsbelemmeringen, worden verlaagd.

Wat zijn de gevolgen voor Europese small-caps?

De afgelopen tijd heeft ons laten zien dat de wereld veel onzekerder en gevaarlijker is dan Europa zelfgenoegzaam had aangenomen. De defensie-uitgaven zullen duidelijk omhoog moeten, gezien de bezorgdheid over het voortbestaan van het westelijk bondgenootschap. Dit wordt over het algemeen gezien als een kans voor defensiebedrijven en sommige defensiegerelateerde bedrijven, en de recente marktvolatiliteit zou een kans kunnen zijn voor actieve beheerders om hun blootstelling aan deze sector te vergroten.

In minder zekere tijden is het stimuleren van de woningbouw een manier om de economische groei aan te zwengelen, en dit zou een kans kunnen zijn om ons te positioneren rond een herstel van de woningbouw in een Europese markt die sinds 2022 is gestagneerd. Wereldwijd gepositioneerde bedrijven met een gediversifieerde productie in verschillende landen zouden ook aantrekkelijk kunnen zijn, omdat ze misschien niet op dezelfde manier met tarieven worden geconfronteerd. Landen met voldoende leencapaciteit die hun economie met schulden kunnen stimuleren, hebben waarschijnlijk meer opties dan landen die al een zware schuldenlast hebben. Duitsland springt er hier uit als land met budgettaire ruimte om doortastend te handelen.

Omgekeerd zullen beleggers waarschijnlijk de wenkbrauwen fronsen bij bedrijven met slechte balansen. Het is nu niet het moment om te worstelen met schulden of hoge kosten, vooral niet als een bedrijf kwetsbaar is voor de prijsschok van importheffingen. We zouden ook voorzichtig zijn met Europese bedrijven die in China produceren en naar de VS exporteren, omdat het er niet op lijkt dat het geschil tussen de VS en China snel zal worden opgelost.

Meer in het algemeen worden kleinere Europese bedrijven geconfronteerd met deze schok terwijl hun waarderingen extreem laag zijn. De wereldwijde aandelenmarkten zijn de afgelopen jaren gebiologeerd geweest door het 'Amerikaanse exceptionalisme' en dit heeft geresulteerd in een sterke concentratie in de grote technologieaandelen. Europa herbergt echter tal van geweldige bedrijven met uitstekende balansen die kunnen worden gekocht tegen wat wij zien als zeer aantrekkelijke prijzen, gezien de impact van de huidige marktstress. Het enige echte antwoord van Europa op MAGA moet MEGA zijn: Make Europe Great Again. Huizen bouwen, infrastructuur aanleggen, herbewapenen en dereguleren. Dat deze strategie in Europa nu op de kaart lijkt te staan, geeft ruimte voor optimisme.