Bevrijdingsdag – De tarievenman komt eraan

Hoewel een slechte afloop op 'Bevrijdingsdag' algemeen werd verwacht, was de realiteit nog erger. De tarieven waren hoger op trading belangrijke waarbij Aziatische exportgrootmachten de grootste klappen ondervinden. Bovendien werd er een nieuw basistarief van 10% toegepast op alle landen en werd de "de minimis"-uitzondering die van toepassing was op Chinese goederen geschrapt.

In een klap voor degenen die gehoopt hadden op onderhandelingen om de handelstarieven te verlagen, zijn de tijdschema's voor de inwerkingtreding van de heffingen erg kort, waardoor er weinig ruimte is voor specifieke deals. Hoewel dat in sommige opzichten misschien voor meer transparantie zorgt, zullen de markten wachten op een wederkerige tariefreactie van de grotere wereldwijde economieën, en op de eventuele daaropvolgende escalerende 'vergeldingsmaatregelen' van de VS. De potentiële inkomsten die kunnen worden gegenereerd uit handelstarieven zijn weliswaar aanzienlijk, maar het is verre van duidelijk dat de Amerikaanse regering zal willen streven naar deals die het geld dat uit import wordt opgehaald, kan verminderen. De onzekerheid over hoe het stof uiteindelijk neerdaalt, zal waarschijnlijk nog wel enige tijd blijven bestaan, tot frustratie van beleggers die snakken naar duidelijkheid.

Het risico op een recessie is nu groter

Zelfs de Amerikaanse regering is bereid toe te geven dat handelstarieven op korte termijn waarschijnlijk niet goed zullen zijn voor de economie. De kans op een recessie nam al vóór Bevrijdingsdag toe en de toegepaste tarieven zullen hoger zijn dan verwacht. We verwachten dan ook dat de consensusverwachtingen een nog grotere kans op een Amerikaanse economische krimp zullen inprijzen, waardoor ook de bezorgdheid over het risico op een recessie elders zal toenemen. In de VS wordt gevreesd dat de inflatie zal toenemen omdat leveranciers weigeren kosten te besparen en retailers zich gedwongen zien hun prijzen op te drijven. Een zwakkere dollar heeft niet de schokabsorberende functie vervuld waarvan velen een paar maanden geleden al uitgingen.

De inkomens staan nu al onder druk na correctie voor inflatie en de vrees bestaat dat deze handelstarieven fungeren als een "belasting" die leidt tot een inkrimping van de reële consumentenbestedingen, de ruggengraat van de Amerikaanse economie. Het consumentenvertrouwen is al aanzienlijk afgenomen en bedrijven vertonen tekenen van verlies van vertrouwen. Aangezien veel andere grote economieën aanzienlijk profiteren van de export naar de VS, kan een vertraging van de handel over de hele wereld pijnlijk zijn.

De Amerikaanse aandelenmarkten bleven de dupe van beleggersangst. De groei van de largecaps op de NASDAQ 100 Index en de smallcaps van de Russell 2000 Index die gevoeliger is voor wat er zich binnen de VS afspeelt, leden van de ene op de andere dag zware verliezen. Europese aandelen zijn veerkrachtiger gebleven, wellicht door de eerdere aankondigingen van fiscale stimuleringsmaatregelen. Er is echter een kloof in de tijdshorizon waar beleggers rekening mee moeten houden, over wanneer de negatieve effecten van handelstarieven kunnen doorzetten en wanneer de steun van overheidsuitgaven kan komen.

De situatie is vergelijkbaar in China, waar meer op het binnenland gerichte aandelen goed stand hielden in vergelijking met andere markten, hoewel de regering al duidelijk heeft gemaakt dat ze bereid is verdere stimuleringsmaatregelen te nemen. Zoals te verwachten was, zijn de rendementen op overheidsobligatie gedaald omdat beleggers zich zorgen maken over het hogere recessierisico en de lagere rente. Verrassend genoeg voor sommigen is de Amerikaanse dollar gezakt ten opzichte van de euro, omdat beleggers zich in de eerste plaats zorgen lijken te maken over een recessie in de VS.

De markten prijzen deze veranderde verwachtingen nu in

Zo'n brede negatieve beleidskatalysator voor de wereldeconomie vraagt terecht om een heroverweging van de algemene vooruitzichten. Als de aangekondigde tarieven worden ingevoerd en op het niveau blijven dat is vooropgesteld, is het gevaar van een krimp van de wereldeconomie zeker groter geworden. Dit wil niet zeggen dat een recessie een zekerheid is, alleen dat de waarschijnlijkheid nu aanzienlijk groter is.

De markten hebben hier duidelijk nota van genomen, maar zijn nog ver verwijderd van het inprijzen van de meest negatieve scenario's, aangezien de waarderingen van veel aandelen nog steeds hoog zijn ten opzichte van het verleden. We kunnen hier en daar aanwijzingen vinden dat de markten oververkocht zijn, maar verslechterende kerncijfers zouden die al snel irrelevant kunnen maken. Evenzo zouden overheidsobligatiemarkten waarschijnlijk een verdere verlaging van de rentes moeten zien om drastischere maatregelen van de centrale banken ter ondersteuning van de werkgelegenheid in te prijzen.

De aandacht gaat uit naar het Amerikaanse arbeidsmarktrapport (dat op vrijdag 4 april wordt verwacht) voor tekenen van economisch momentum op Bevrijdingsdag, en vervolgens voor tekenen dat er deals worden gesloten om de ergste handelstarievendruk te verminderen. Hoewel risicovolle activa enige troost kunnen putten uit solide loongroei, is het belangrijk om te erkennen dat het onwaarschijnlijk is dat deze de toenemende onzekerheid volledig weerspiegelt. Op dezelfde manier verwachten we binnen de markten dat beleggers obligaties van mindere kwaliteit in de gaten houden voor tekenen die erop wijzen dat de schok gevaarlijker wordt voor de financiële omstandigheden. De voordelen van brede diversificatie worden gezien en beleggers doen er verstandig aan te blijven zoeken naar manieren om hun risico te spreiden.