Global Perspectives: Een op onderzoek gebaseerde benadering van beleggen in transformationele groeithema's

Lara Castleton: Hallo en welkom bij deze aflevering van Global Perspectives, de podcast van Janus Henderson waarin we inzichten delen van onze beleggingsprofessionals en de implicaties ervan voor beleggers. Ik ben vandaag uw host, Lara Castleton, en vandaag wil ik het hebben over hoe u kunt investeren in transformationele groei, dat deel uitmaakt van de ruggengraat van de aandelen franchise van Janus Henderson.

In de huidige markt zijn AI, Big Tech, Mag 7 duidelijk dominante groeitrends. Maar transformationele groei gaat niet alleen over het volgen van trends; Het gaat om het echt begrijpen en doen van het werk achter thema's die onze wereld vandaag en in de komende jaren vormgeven.

Om uit het narratief te breken en te onderzoeken wat de werkelijke drijfveer is voor verandering, ben ik verheugd hier samen te zijn met Brian Recht, Research Analyst en Co-Portfolio Manager voor verschillende Amerikaanse groeistrategieën bij Janus Henderson.

Brian, welkom bij de show.

Brian Recht: Bedankt. Het is geweldig om hier te zijn.

Castleton: Verheugd om je hier bij ons te hebben. Je viert binnenkort je 10-jarig jubileum bij Janus Henderson. Kun je me om te beginnen wat achtergrondinformatie geven over je geschiedenis, waarom groeibeleggen en waarom Janus Henderson bij je paste?

Recht: Ik denk dat groeibeleggen bij Janus Henderson de mooiste baan is die iemand kan hebben. Dus mijn achtergrond is een beetje anders dan veel van de mensen hier. Ik kwam van de rechtenstudie, dus wat meer juridische opleiding. En voor mij zorgt veel van wat je leert in de rechtenstudie ervoor dat je een goede belegger bent, want rechtenstudie en beleggen, veel van wat je doet is lezen en onderzoeken en bijna problemen spotten. Je combineert verschillende bewijsstukken om een scriptie op te bouwen, om een beleggingsmemo op te stellen, over waarom een bepaald bedrijf een geweldige langetermijnbelegging zou kunnen zijn.

Terwijl je dit doet, anticipeer je op wat er mis zou kunnen gaan, wat de andere kant zou kunnen zijn, wat de beerzijde zou kunnen zijn. En het is deze denkwijze die je leert tijdens je rechtenstudie die zich heel goed vertaalt naar het zijn van een goede belegger. En voor mij past het feit dat ik een groei belegger ben heel goed bij mijn persoonlijkheid, omdat ik van nature een optimistisch persoon ben. En wat een groei belegger doet, is dat we kapitaal geven aan en samenwerken met enkele van de meest transformationele bedrijven in de economie van vandaag. Dus als we in staat zijn om over een periode van meerdere jaren, drie, vijf, 10 jaar te investeren en deze bedrijven van kapitaal te voorzien, kunnen we dat kapitaal gebruiken om de wereld in de loop van de tijd te verbeteren.

En tot slot denken we dat veel van de groei in de economie vanaf nu zal voortkomen uit beleggingen tegen wat wij onze transformationele thema's noemen. Enkele van de grootste thema's waar we intern over nadenken zijn AI, de overstap naar de cloud, digitalisering, deglobalisering en tot slot innovatie in de gezondheidszorg.

Castleton: Zelfs vandaag de dag met deze grote tech-namen, denk ik dat de thema's die je noemde een beetje door die ruis heen kunnen snijden. Waarom is het zo'n belangrijk onderdeel van je beleggingsproces, het kennen van deze thema's en hoe worden ze echt geïntegreerd?

Recht: We denken dat de markt de neiging heeft om de duurzaamheid te onderschatten van seculaire langetermijnthema's die de groei in de economie aanjagen. En het zijn deze transformationele thema's die op dit moment de groei aansturen. Het zijn geen overheidsuitgaven; Het is het idee van binnenlandse kapitaaluitgaven, bijvoorbeeld gedreven door nearshoring en onshoring. De capex in 2024 bedroeg ongeveer $ 8,1 biljoen.¹ In 2025 denken we dat dit de $ 9 biljoen zou kunnen benaderen. Als ik vijf jaar terugga, was dit aantal minder dan $ 6 biljoen. We hebben dus over een periode van vijf jaar een CAGR groei van bijna 10% gezien op binnenlandse CapEx, en het zijn deze transformationele trends waarvan we denken dat ze duurzaam zullen zijn en zich in de future zullen voortzetten.

Castleton: Wat ik zo interessant vind aan de manier waarop je over groeibeleggen denkt, is dat het onze klanten helpt om die langetermijnbenadering te volgen en niet zo verstrikt te raken in waar de waarderingen zich bevinden, waar de economie zich op korte termijn bevindt, omdat we willen beleggen in portefeuilles die over een lange periode veerkrachtig zijn.

Dus ik hou van die thematische achtergrond. Je noemde die vijf al, maar ik wil even in cloud computing duiken. Dat is een thema waar we al heel lang over horen, maar ik ben gewoon benieuwd wat je vindt van waar we nu staan in de transitie naar de cloud en hoe je dat in de nabije future ziet voor groei?

Recht: Cloud computing is zeker een thema waar we veel tijd aan besteden, waar we onderzoek naar doen en waarin we beleggen, en we denken nog steeds dat we hier nog maar aan het begin staan. Dus als ik denk aan de drie grootste cloud computing-hyperscalers, dan zijn dat de webservices van Amazon, AWS; je hebt Microsoft Azure; en dan heb je Google, GCP. Als ik nu zo'n zeven jaar terugga naar 2018, dan bedroeg de omzet van deze drie bedrijven op jaarbasis ongeveer 29 miljard dollar. Toegegeven, cloud computing begon iets eerder, maar 2018 is ongeveer het vroegste dat we gerapporteerde cijfers kregen om omzetschattingen te krijgen. In 2018 was dat ongeveer 29 miljard dollar.^{Arabisch cijfer}

Als ik naar de schattingen voor het vierde kwartaal van 2024 kijk, en deze bedrijven rapporteren, dan denken we dat de geëxtrapoleerde omzet rond de 250 miljard dollar zal liggen. In slechts zeven jaar tijd zijn we van 29 miljard naar 250 miljard dollar gegaan. En wat nog spannender is, is dat, ondanks deze groei, schattingen suggereren dat we nog steeds slechts ongeveer 10% tot 20% gepenetreerd zijn van on-premises naar de cloud.³ Dit betekent dus dat we nog steeds aanzienlijke ... vele jaren van aanzienlijke groei overstappen op cloud computing, en we denken nog steeds ... We zijn nog steeds erg enthousiast over de beleggingskansen die we zien.

Castleton: Wauw. Zeven jaar later is de penetratie nog steeds maar 10% tot 15%. Dat is een geweldige kans voor de future. Maar vertel me dan over de cloudovergang. Het is duidelijk dat die drie bedrijven, grote hardwareleveranciers van cloud ... Zijn er andere gebieden in de cloudtransitie die je op de lange termijn enthousiast maken over dit thema?

Recht: De cloud is een gebied waarop er volgens ons veel verschillende manieren zijn om succesvol te beleggen. Een paar thema's waar we enthousiast over zijn, zijn natuurlijk de hyperscalers, die we net bespraken, maar daarnaast hebben we chipbedrijven zoals NVIDIA, die de GPU's maken die vaak in deze datacenters worden gebruikt. Maar naast NVIDIA moet je deze chips ook produceren. Je hebt Taiwan Semiconductor, het bedrijf, de gieterij, die deze chips produceert.

En ook opwindend is dat, naarmate deze datacenters blijven groeien, en misschien je van wat wij training naar inferentie noemen, en grotere taalmodellen naar misschien kleinere, meer gerichte taalmodellen, we denken dat je zou kunnen evolueren van een GPU, die wordt geproduceerd door NVIDIA, naar wat we een ASIC-chip [Application-Specific Integrated Circuits] noemen, of een chip met een kleinere focus. En dan komen we bij de, weet je, in de datacenters heb je koeling nodig, dus je hebt een bedrijf als Vertiv, en je hebt energieproductie nodig, en Eaton. Er is dus echt een volledig ecosysteem dat de cloud, de groei en de beweging naar de cloud ondersteunt. Het zijn niet slechts een of twee verschillende bedrijven waartegen u kunt beleggen.

Castleton: Dus dat roept een goede vraag op. Er zijn veel bedrijven in de ruimte. Hoe kies je de juiste, met name voor dit thema?

Recht: We beginnen elk gesprek over beleggen en elke vergadering van een beleggingscomité met de vraag: wat is het concurrentievoordeel van dit bedrijf? Waarom heeft dit bedrijf een concurrentievoordeel? En nog belangrijker, waarom zal dit concurrentievoordeel toenemen en waarom is het vandaag duurzaam? Dus als we nadenken over het hele ecosysteem - en je hebt gelijk, er is veel hype of hype over AI - hebben we voortdurend gesprekken met de managementteams, we gaan constant naar conferenties, we gaan constant naar beurzen, om te begrijpen welke bedrijven hun plaats in het ecosysteem kunnen behouden en vergroten.

Amazon, bijvoorbeeld, ze hebben hun zogenaamde Trainium-chip. Dit is de chip die een aangepaste chip is die vaak in hun datacenters wordt gebruikt. En veel van deze componenten voor de datacenters worden door Marvell gemaakt. En we hadden de gelegenheid om Amazon afgelopen zomer te bezoeken, en tijdens het gesprek met Amazon-managementteams spraken ze veelbetekenend over hun volgende generatie Trainium-chip, hoe enthousiast ze erover waren, hoeveel verbetering het zou zijn ten opzichte van de vorige generatie, en hoe goed een partner Marvel was. Het zijn dus gesprekken als deze die ons in staat stellen om vertrouwen te hebben in verschillende spelers in het ecosysteem terwijl we deze overstap naar de cloud en de duurzaamheid van deze groei voortzetten.

Castleton: Dat is fantastisch. Er wordt dus gekeken naar het concurrentievoordeel, maar ze hebben vandaag niet alleen een concurrentievoordeel, maar ook hoe goed dat concurrentievoordeel zich de komende jaren kan handhaven, of zelfs kan groeien. Het klinkt alsof je dit zo inkadert.

Recht: Absoluut. Als we daarover nadenken, is ons beleggingsproces natuurlijk behoorlijk gedisciplineerd. We zeggen dus altijd: we beginnen een belegging niet met waardering, maar je kunt een beleggingsproces beëindigen met waardering. We kijken vandaag naar het bedrijf en modelleren vervolgens op basis van al ons onderzoek elk bedrijf over een periode van vijf tot tien jaar om te zien hoe de vrije kasstroom generatie er over deze vijf tot tien jaar uit zal zien. En we zijn in staat om die contanten stromen terug te korting om onze drempelrendement te raken, waar we intern over praten. Voor een bedrijf als Marvell hadden ze dus heel weinig AI- of ASIC-inkomsten als we historisch kijken. Maar op basis van ons onderzoek kunnen we vertrouwen krijgen in de aanzienlijke versnelling van deze inkomsten uit hun op maat gemaakte silicium, en we beginnen dat door te zien komen, wat echt opwindend is.

Castleton: Dat is geweldig, dank je. Zijn er afwijkende meningen die jij en het team hebben over cloud computing als het gaat om de cloud?

Recht: Ik weet niet of het op zich geen consensus is, maar ik denk dat we nog steeds vertrouwen hebben in de duurzaamheid van de groei van dit thema. Weet je, wij, we hadden het er eerder over dat de cloud, weet je, dat de drie grootste hyperscalers ongeveer $ 250 miljard aan run rate-inkomsten hebben, wat slechts forward... Zelfs als je denkt dat de penetratie voor 20% is, dan nog veronderstel je dat er nog eens 1,5 biljoen dollar aan uitgaven is die uiteindelijk naar de cloud kunnen verhuizen.

Bovendien is er veel gepraat onder beleggers over het rendement dat mensen zien op deze AI-uitgaven of uitgaven in de cloud. En we zijn ervan overtuigd dat we hier het rendement van beginnen te zien, de uitgaven van de overstap naar de cloud en AI-chips, zij het over de hele linie, van softwaretoepassingen tot advertentie-algoritmen van enkele van de grootste digitale spelers tot kostenbesparingen die we in al onze bedrijven zien. Wij denken dat dit rendement zal uitkomen, en als je dit combineert met de versnellende innovatie van bedrijven als NVIDIA, hebben we nog steeds vertrouwen in de duurzaamheid van dit thema.

Castleton: Waar zie je digitalisering vandaag de dag en waarom is het dan een transformationeel groeithema, zelfs voor de komende vijf jaar?

Recht: Wat voor ons zo opwindend is aan digitalisering, is de combinatie van het feit dat we volgens ons nog relatief vroeg is, gecombineerd met de diversiteit aan thema's. Omdat we digitalisering zien als alles, van de digitalisering van de handel, van traditionele fysieke handel tot online e-commerce tot de digitalisering van betalingen, van traditionele contanten betalingen tot meer kaartbetalingen.

Dus, als ik denk aan bijvoorbeeld de digitalisering van de handel, als ik denk aan e-commerce, 15 jaar geleden, in 2010, bedroeg e-commerce ongeveer $ 175 miljard aan jaarlijkse uitgaven in de VS per jaar, of 6,5% van de totale retailuitgaven. Vandaag de dag, hoewel het aanzienlijk is gegroeid, is het nog steeds slechts tussen de 22% en 23% van de online uitgaven.⁴

Als we naar andere landen kijken als benchmark, vaak Aziatische landen, zien we dat e-commerce daar aanzienlijk meer aanwezig is dan in de VS. Hoewel we nu op ongeveer 22% tot 23% van de uitgaven zitten, of ongeveer $ 1,2 biljoen aan jaarlijkse uitgaven voor e-commerce, denken we nog steeds dat er veel ruimte is om dit de komende vijf, tien of twintig jaar te laten groeien.

Castleton: Het is verbazingwekkend dat we met e-commerce nog steeds zo laag in die penetratiecyclus zitten. En is dat ook zo op het gebied van betalingen?

Recht: Kaartbetalingen kennen een iets grotere penetratie dan e-commerce, maar het is verrassend minder dan sommige mensen misschien denken. Als we kijken naar de totale kaartuitgaven, als we denken aan de totale uitgaven voor aanbestedingen, exclusief China, is er ongeveer $ 44 biljoen - een groot aantal, $ 44 biljoen, aan potentiële uitgaven die op een kaart kunnen staan. Maar als ik kijk naar het werkelijke bedrag aan dollars dat aan een kaart wordt uitgegeven, is dat slechts tussen de $ 20 en $ 25 biljoen. Noem het dus $ 23 biljoen van de $ 44 tot $ 45 biljoen.⁵ Het bedrag dat wordt uitgegeven aan contanten, aan debetkaart, aan cheque is dus nog steeds veel meer dan sommige mensen zouden denken.

Castleton: Wauw, ja, ik denk dat ik misschien de enige in mijn generatie ben die nog weet hoe ik een cheque moet uitschrijven, maar het klinkt alsof er zelfs daarin nog veel meer ruimte is om te verbeteren.

Dus weer terug naar hoe kies je de juiste bedrijven binnen dit thema... Het is een breed, groeiend thema en het raakt veel gebieden binnen de economie. Hoe gaan jullie te werk bij het kiezen van de juiste effecten?

Recht: Wat ons opvalt aan het thema digitalisering is volgens mij hoe mondiaal het is. De penetratie van e-commerce in de VS is 22% tot 23%, maar als we naar sommige ontwikkelingslanden kijken, zien we een penetratie die nog steeds aanzienlijk lager is. De penetratie van e-commerce in Latijns-Amerika bevindt zich bijvoorbeeld nog steeds in de tienerjaren, en net omdat de penetratie van e-commerce nog steeds zo laag is, zien we daar een aanzienlijke kans voor groei.

Castleton: Het lijkt erop dat het uitgangspunt is om naar de penetratiegraad van dit thema te kijken, en dan ook, nogmaals, om vast te houden waar het concurrentievoordeel binnen verschillende bedrijven zit en hoeveel dat in de komende tijd zal groeien vanaf nu.

Tot slot wil ik u vragen als het gaat om digitalisering, of er iets is waar beleggers echt aan moeten denken in dit thema?

Recht: Het mondiale karakter van dit thema betekent dat je de gezondheid van consumenten in de VS en wereldwijd nauwlettend in de gaten moet houden. Je moet kijken naar de verschuiving van het wereldwijde aanbod, want ... voor verzending. Je moet naar alles kijken. Weet je, je moet kijken naar tarieven, je moet kijken naar lokale belastingtarieven, gewoon veel datapunten die we blijven volgen als we nadenken over de wereldwijde gezondheid van consumenten en de gezondheid van e-commerce en betalingen in het algemeen.

Castleton: Super. Nou, heel erg bedankt, Brian.

Nu elk facet van ons leven steeds meer overgaat op digitaal, denk ik dat ik voor onze luisteraars spreek als ik benadruk hoezeer dit thema ons allemaal raakt. We hopen dat dit je een kader heeft gegeven om na te denken over deze groeibedrijven in een tijdperk dat wordt gedomineerd door AI, de Mag 7 en de Big Tech.

Voor meer inzichten van Janus Henderson kunt u andere afleveringen van Global Perspectives downloaden van uw favoriete podcastplatform of naar onze pagina Inzichten op janushenderson.com. Ik was vandaag uw host, Laura Castleton. Bedankt. Tot de volgende keer.

¹ Raad van Bestuur van het Federal Reserve System (VS) via FRED^®, per 12 december 2024.

² Bedrijfsrapporten, Janus Henderson Investors. Per februari 2024.

³ Bedrijfsrapporten, analyse van Janus Henderson Investors. Vanaf januari 2024.

⁴ U.S. Department of Commerce, U.S. Census Bureau, per 19 november 2024.

⁵ Bijeenkomst van de Mastercard Investment Community, 13 november 2024.