Evaluatie van de impact van Europese beleidsverschuivingen op CLO's
Nu de Duitsers hebben aangekondigd dat zij hun overheidsuitgaven gaan opvoeren, kijken Portfolio Managers Denis Struc en Ian Bettney wat de gevolgen heirvan zijn voor CLO's, hoe de deze beleggingscategorie hiervan kan profiteren en waarom een robuuste kredietbenadering essentieel is.
![Denis Struc](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/Headshot-thumbnail_Denis-Struc.png?w=150")
![Ian Bettney](https://www.janushenderson.com/wp-content/uploads/sites/4/Headshot-thumbnail_Ian-Bettney.png?w=150")
5 beknopt artikel
Kernpunten
- De CLO-markt heeft momenteel een blootstelling van circa 8 procent aan een divers scala van Duitse bedrijven, met name in de verwerkende industrie, technologie en gezondheidszorg, die stabiele fundamentals laten zien met potentieel om te profiteren van de aangekondigde overheidsinvesteringen.
- Met een blootstelling van meer dan 30 procent aan de eurozone en bijna 10 procent aan het VK zullen bedrijven binnen het Europese CLO-universum waarschijnlijk positieve gevolgen ondervinden van de Duitse overheidsplannen en mogelijk vergelijkbare economische maatregelen in de rest van Europa.
- Temidden van de bezorgdheid over begrotingsdiscipline en mogelijk stijgende inflatie, spelen CLO-beheerders een cruciale rol in de analyse van kredietrisico's en het identificeren van kansen die van vitaal belang zijn voor de prestaties van portefeuilles. De rentestijging na de bekendmaking van de plannen van de nieuwe Duitse regering onderstreept de veerkracht van CLO-obligaties met variabele rente en de voordelen voor vastrentende portefeuilles.
De Duitse overheid gaat meer geld uitgeven
Binnen het bredere financiële landschap kan het fundamentele krediet van collateralised loan obligations (CLO's) worden beïnvloed door macro-economisch beleid en budgettaire verschuivingen. Nu Duitsland de eerste stap heeft gezet naar een belangrijke ommezwaai van het begrotingsbeleid, waarbij de focus zal gaan liggen op hogere uitgaven aan defensie en infrastructuur, is het een goed idee om eens te kijken naar de gevolgen voor zakelijke kredietnemers binnen CLO-portefeuilles.
Een dergelijk fiscaal beleid, dat afwijkt van de traditioneel conservatieve begrotingspraktijken in Duitsland, is een voorbode van een mogelijke opleving van de Duitse economische ontwikkeling. Het introduceert echter ook een complexe laag van overwegingen voor beleggers en analisten die de prestaties en stabiliteit van kredietnemers in een veranderend economisch landschap nauwlettend volgen.
In deze analyse richten we ons op de industrieën en subsectoren die direct kunnen profiteren van de Duitse overheidsinvesteringen, zoals productie, bouw, chemie, lucht- en ruimtevaart en defensie, transport, telecommunicatie en subsectoren binnen technologie. Gezien de omvang en urgentie van de investeringen, gedreven door ingrijpende nationale en geopolitieke ontwikkelingen, zullen ook andere industrieën zoals papier en verpakking, delen van de gezondheidszorg (met name biotechnologie en farmaceutica) en bredere commerciële dienstverleningssectoren waarschijnlijk profiteren.
Mogelijke gevolgen voor CLO-portefeuilles
Binnen het CLO-universum zijn Duitse bedrijfsobligaties momenteel goed voor ongeveer 8 procent van de totale blootstelling[1]. Dit omvat 50 bedrijven die in Duitsland zijn gevestigd in uiteenlopende sectoren, zoals u kunt zien in Afbeelding 1 hieronder. De productiesector, die actief is in de productie van gediversifieerde machines en andere goederen, is goed voor ongeveer 23 procent van deze blootstelling. Binnen de technologiesector vertegenwoordigen bedrijven in de subsector software ongeveer 13 procent. De gezondheidszorg, met name farmaceutische bedrijven, is goed voor 18 procent van de blootstelling binnen de sector als geheeld en kan indirect worden geraakt door verhoogde economische activiteit.
Vanuit een fundamenteel kredietperspectief wordt de blootstelling aan Duitse bedrijfsobligaties binnen CLO's als relatief stabiel beschouwd. Sommige subsectoren die te maken kregen met problemen door een stagnerende omzetgroei en lage EBITDA-marges, zullen echter profiteren van de fiscale expansie en hogere overheidsuitgaven.
Afbeelding 1: Blootstelling van specifieke sectoren in het CLO-universum aan in Duitsland gevestigde bedrijven
| Sector en subsector | Duitsland | |
| % van het CLO-universum | % van subgroep | |
| Gezondheidszorg | 2,3% | 29,0% |
| Biotechnologie | 0,0% | |
| Producten voor de gezondheidszorg | 0,2% | 2,6% |
| Gezondheidszorg | 0,7% | 8,3% |
| Farmaceutische producten | 1,4% | 18,1% |
| Diensten | 1,8% | 22,8% |
| Zakelijke dienstverlening | 1,8% | 22,8% |
| Opslag en warehousing | 0,0% | |
| Media en telecom | 0,2% | 2,2% |
| Media | 0,2% | 2,2% |
| Telecommunicatie | 0,0% | |
| Technologie | 1,4% | 17,5% |
| Computers | 0,0% | |
| Elektronica | 0,3% | 4,2% |
| Halfgeleiders | 0,0% | |
| Software | 1,1% | 13,4% |
| Chemicaliën | 0,2% | 2,8% |
| Chemicaliën | 0,1% | 1,7% |
| Andere chemische productie | 0,1% | 1,2% |
| Productie | 1,8% | 22,9% |
| Elektrische apparatuur | 0,1% | 0,9% |
| Gereedschappen en werktuigmachines | 0,2% | 2,0% |
| Overige machines | 1,0% | 12,4% |
| Overige productie | 0,6% | 7,6% |
| Bouw en woningbouw | 0,1% | 1,5% |
| Bouwmaterialen | 0,0% | 0,6% |
| Engineering en constructie | 0,1% | 0,9% |
| Papier en verpakking | 0,1% | 1,0% |
| Papier- en bosproducten | 0,0% | 0,1% |
| Containers en verpakkingen | 0,1% | 0,9% |
| Lucht- en ruimtevaart en defensie | 0,0% | |
| Lucht- en ruimtevaart en defensie | 0,0% | |
| Transport | 0,0% | |
| Transport | 0,0% | |
| Automotive | 0,0% | 0,2% |
| Auto-onderdelen en -apparatuur | 0,0% | 0,2% |
| Totaal | 8,0% | 100,0% |
Bron: Bloomberg, Janus Henderson, per 10 maart 2025. Het uitstaande Europese CLO-universum volgens JHI.
Gezien de relatief lage nationale vertegenwoordiging van bepaalde sectoren kan het voor de ambitieuze Duitse regering noodzakelijk zijn om nauw samen te werken met andere eurolanden en partners zoals het Verenigd Koninkrijk om de economische en bestedingsdoelen te halen.
In het universum van CLO's is er een blootstelling van 34 procent aan getroffen sectoren (zoals hierboven beschreven) in de eurozone als geheel (met uitzondering van Duitsland) en een extra blootstelling van 9,5 procent aan bedrijven gevestigd in het Verenigd Koninkrijk binnen deze sectoren. In Afbeelding 2 hieronder ziet u de uitsplitsing van de sectoren over deze rechtsgebieden.
Met meer dan 195 bedrijven in de eurozone en nog eens 44 in het Verenigd Koninkrijk die in het CLO-universum zijn vertegenwoordigd, in sectoren als chemie, technologie, telecommunicatie en productie, zouden deze bedrijven kunnen profiteren van de positieve effecten van de Duitse investeringen. Bovendien zou het potentieel voor vergelijkbare economische programma's door andere Europese regeringen deze voordelen op nationaal niveau kunnen versterken.
Afbeelding 1: Blootstelling van specifieke sectoren in het CLO-universum aan in de eurozone (exclusief Duitsland) en in het VK gevestigde bedrijven
| Sector en subsector | Eurozone excl. Duitsland | Verenigd Koninkrijk | ||
| % van het CLO-universum | % van subgroep | % van het CLO-universum | % van subgroep | |
| Gezondheidszorg | 8,9% | 26,0% | 1,8% | 19,2% |
| Biotechnologie | 0,7% | 2,1% | 0,0% | |
| Producten voor de gezondheidszorg | 0,4% | 1,3% | 0,0% | 0,2% |
| Gezondheidszorg | 5,2% | 15,2% | 0,5% | 5,8% |
| Farmaceutische producten | 2,5% | 7,3% | 1,2% | 13,2% |
| Diensten | 5,5% | 16,0% | 2,8% | 30,2% |
| Zakelijke dienstverlening | 5.3% | 15,4% | 2,8% | 30,2% |
| Opslag en warehousing | 0,2% | 0,6% | 0,0% | |
| Media en telecom | 6,0% | 17,7% | 2,3% | 24,4% |
| Media | 1,9% | 5,6% | 0,7% | 7,7% |
| Telecommunicatie | 4,1% | 12,1% | 1,6% | 16,7% |
| Technologie | 3,6% | 10,7% | 0,3% | 3,2% |
| Computers | 1,4% | 4,1% | 0,0% | |
| Elektronica | 0,6% | 1,6% | 0,0% | |
| Halfgeleiders | 0,0% | 0,0% | 0,2% | 2,4% |
| Software | 1,7% | 4.9% | 0,1% | 0,7% |
| Chemicaliën | 3,5% | 10,2% | 1,0% | 10,5% |
| Chemicaliën | 3,5% | 10,2% | 1,0% | 10,5% |
| Andere chemische productie | 0,0% | 0,0% | ||
| Productie | 1,7% | 4.9% | 0,4% | 4,0% |
| Elektrische apparatuur | 0,1% | 0,2% | 0,0% | |
| Gereedschappen en werktuigmachines | 0,1% | 0,2% | 0,0% | |
| Overige machines | 1,0% | 3,1% | 0,4% | 4,0% |
| Overige productie | 0,5% | 1,5% | 0,0% | |
| Bouw en woningbouw | 2,9% | 8,5% | 0,5% | 5,4% |
| Bouwmaterialen | 1,7% | 5,0% | 0,3% | 3,7% |
| Engineering en constructie | 1,2% | 3,4% | 0,2% | 1,7% |
| Papier en verpakking | 1,4% | 4,0% | 0,0% | |
| Papier- en bosproducten | 0,3% | 1,0% | 0,0% | |
| Containers en verpakkingen | 1,0% | 3,1% | 0,0% | |
| Lucht- en ruimtevaart en defensie | 0,5% | 1,6% | 0,0% | 0,0% |
| Lucht- en ruimtevaart en defensie | 0,5% | 1,6% | 0,0% | 0,0% |
| Transport | 0,1% | 0,4% | 0,2% | 1,9% |
| Transport | 0,1% | 0,4% | 0,2% | 1,9% |
| Automotive | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 1,2% |
| Auto-onderdelen en -apparatuur | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 1,2% |
| Totaal | 34,0% | 100,0% | 9,4% | 100,0% |
Bron: Bloomberg, Janus Henderson, per 10 maart 2025. Het uitstaande Europese CLO-universum volgens JHI.
Elke actie heeft een reactie
Er is een terechte zorg dat hogere uitgaven kunnen leiden tot hogere inflatie, omdat bedrijven hun prijzen sneller kunnen verhogen dan hun productiecapaciteit uitbreiden. Dit blijkt bijvoorbeeld uit de recente stijging van de aandelenkoersen van defensiebedrijven doordat marktanalisten hogere winsten voorspellen. In dergelijke omstandigheden is de rol van CLO-beheerders cruciaal, omdat zij verantwoordelijk zijn voor de toepassing van deskundige kredietanalyse en risicobeoordeling.
Voor beleggers in CLO-obligaties zal het vermogen om onderscheid te maken tussen beheerders die risico's en kansen effectief identificeren en beheerders die dat niet doen, tot uiting komen in de prestaties en volatiliteit van hun CLO-obligatieportefeuilles.
Een andere belangrijke overweging is de mogelijke impact op rentetarieven. Hoewel de financiële markten en bedrijven een assertiever Duitsland en de extra begrotingsuitgaven over het algemeen toejuichen, is de keerzijde een mogelijk minder voorspelbaar rentepad. De aankondiging van het Duitse begrotingspakket op 5 maart 2025 leidde tot de grootste stijging in één dag van de 10-jaarsrente op Bunds in 30 jaar, die met 30 basispunten steeg tot 2,79%[2].
Terwijl de rendementen van bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit stegen (deels tenietgedaan door een daling van de kredietspreads), bleef de stijging van de rente op Duitse staatsobligaties grotendeels onopgemerkt in de CLO-obligatiemarkt. Het onderstreept de voordelen van CLO-obligaties met variabele rente voor beleggers in vastrentende portefeuilles en benadrukt hun veerkracht en potentieel voor stabiliteit in een fluctuerende markt.
Voetnoten
[1] Bron: Bloomberg, Janus Henderson, per 10 maart 2025. Het uitstaande Europese CLO-universum volgens JHI.
[2] Source: Bloomberg, Germany Generic 10-year Government Bond (Bund), ICE BofA Euro Corporate Index, yield-to-worst, 5 december 2024 tot 5 maart 2025. Rentes kunnen variëren en zijn niet gegarandeerd.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.
Reclame.
Belangrijke informatie
Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.
- Het is mogelijk dat een emittent van een obligatie (of geldmarktinstrument) niet langer bereid of in staat is om de rente te betalen of kapitaal aan het Fonds terug te betalen. Als dit gebeurt of als de markt denkt dat dit kan gebeuren, zal de waarde van de obligatie dalen.
- Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
- Het Fonds belegt in hoogrentende obligaties (onder beleggingskwaliteit). Hoewel dergelijke obligaties doorgaans hogere rentevoeten bieden dan obligaties van beleggingskwaliteit, zijn ze speculatiever van aard en zijn ze gevoeliger voor ongunstige veranderingen in de marktomstandigheden.
- Sommige obligaties (op verzoek aflosbare obligaties) geven hun emittenten het recht om kapitaal vervroegd terug te betalen of om de looptijd te verlengen. Emittenten kunnen deze rechten uitoefenen wanneer dit voor hen gunstig is en dit kan invloed hebben op de waarde van het Fonds.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan een hoger niveau van transactiekosten oplopen als gevolg van beleggingen in minder actieve markten of minder ontwikkelde markten in vergelijking met een fonds dat in actievere of meer ontwikkelde markten belegt.
- De volledige lopende kosten of een deel daarvan kunnen aan het kapitaal worden onttrokken, wat het kapitaal kan uithollen of het potentieel voor kapitaalgroei kan verminderen.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
- Naast de inkomsten kan deze aandelenklasse gerealiseerde en niet-gerealiseerde vermogenswinsten en oorspronkelijk belegd kapitaal uitkeren. Kosten, vergoedingen en uitgaven worden ook afgetrokken van het kapitaal. Beide factoren kunnen leiden tot kapitaalerosie en een kleiner potentieel voor kapitaalgroei. Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat uitkeringen van deze aard behandeld kunnen worden (en belastbaar kunnen zijn) als inkomsten afhankelijk van hun plaatselijke belastingwetten.
Specifieke risico's
5 beknopt artikel
Kernpunten
- De CLO-markt heeft momenteel een blootstelling van circa 8 procent aan een divers scala van Duitse bedrijven, met name in de verwerkende industrie, technologie en gezondheidszorg, die stabiele fundamentals laten zien met potentieel om te profiteren van de aangekondigde overheidsinvesteringen.
- Met een blootstelling van meer dan 30 procent aan de eurozone en bijna 10 procent aan het VK zullen bedrijven binnen het Europese CLO-universum waarschijnlijk positieve gevolgen ondervinden van de Duitse overheidsplannen en mogelijk vergelijkbare economische maatregelen in de rest van Europa.
- Temidden van de bezorgdheid over begrotingsdiscipline en mogelijk stijgende inflatie, spelen CLO-beheerders een cruciale rol in de analyse van kredietrisico's en het identificeren van kansen die van vitaal belang zijn voor de prestaties van portefeuilles. De rentestijging na de bekendmaking van de plannen van de nieuwe Duitse regering onderstreept de veerkracht van CLO-obligaties met variabele rente en de voordelen voor vastrentende portefeuilles.
