European Espresso: thematisch beleggen blijft domineren

We zijn nu halverwege april en 2024 is eigenlijk al een heel interessant jaar. Het begin van het jaar, en ook het eerste kwartaal, werd gekenmerkt door rotatie, waarbij de winnaars van vorig jaar, zoals technologieaandelen, werden afgestraft, en de achterblijvers van 2023, zoals aandelen in de farmaceutische industrie, werden beloond.

Wat we echter zelden zien is dat er grote veranderingen plaatsvonden rond de jaarwisseling, [en naarmate het kwartaal verstreek], dit patroon omsloeg. Waardoor werd de markt in 2023 gestuurd? Thematische factoren zoals investeringen in AI, reshoring, automatisering en energie-efficiëntie lieten zich nog steeds gelden.

Dit werd ook gesteund door economische cijfers, zoals verbeterende PMI's, opwaartse herzieningen van het bbp en veerkracht in de niet-agrarische salarisstrookjes, waardoor de kans toeneemt dat de wereld in veel regio's afstevent op een zachte economische landing of zelfs helemaal geen landing.

In februari zagen we sterker dan verwachte inflatiecijfers in de VS, waarbij de CPI op jaarbasis uitkwam op 3,2 procent. Dit was een versnelling ten opzichte van de 3,1 procent in januari. Het zorgde er mede voor dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) de rente op 5,5 procent hield, en dat marktdeelnemers hun verwachtingen hebben moeten bijstellen over wanneer de [rente]verlagingen zullen beginnen en hoeveel het er zullen zijn.

Aan het begin van het jaar was de overtuiging dat de renteverlagingen in maart zouden beginnen. Dat is nu verschoven naar juni. Gezien de recentere CPI- en salarisstrookcijfers, zijn de verwachtingen verder verschoven: de renteverlagingen zullen waarschijnlijk in september beginnen. Begin dit jaar ging men over het algemeen uit van zes renteverlagingen in de VS. De consensus is nu dat het er twee zullen worden.

Als we wat er in de VS gebeurt vergelijken met Europa, zien we een heel ander beeld. De inflatie in de eurozone is verder afgekoeld en de CPI is hier gestegen van 2,8 procent in januari naar 2,6 procent in februari. Ondanks het feit dat centrale banken het nog steeds hebben over hun afhankelijkheid van gegevens, is het waarschijnlijk dat we voor het eerst sinds jaren een divergentie in het beleid van de centrale banken zullen zien.

Wat betekent dat? Het betekent dat de ECB (Europese Centrale Bank) in juni de rente zou kunnen verlagen, vóór de Fed. Als gevolg van de beter dan verwachte economische cijfers zijn beleggers positiever geworden over de toekomst, wat betekent dat zowel de Amerikaanse als de Europese benchmarks goed hebben gepresteerd. De S&P500-index steeg in het eerste kwartaal tot en met 31 maart 2024 met 10,6 procent en de MSCI Europe (ex UK) met ongeveer 9,7 procent.

Het rendement in Europa, waar we beleggen, kwam uit technologie. Te veel optimisme over de vraag naar AI-technologie, evenals de onvermijdelijke terugval in halfgeleiders die steeds dichterbij komt. Andere sectoren die met goed presteerden, waren de financiële sector en de industrie. De eerste werd bepaald door de banken. Zij hebben goed gepresteerd na deze inflatiecijfers en de verwachting dat de rente langer hoger zal blijven. Als de economische omstandigheden veerkrachtiger dan verwacht zijn, zouden we de niet-renderende leningen, en dus de provisies, niet moeten zien stijgen. Industrials bleven goed presteren dankzij veel van de thema's waarover we het in eerdere video's hebben gehad.

Samengevat: AI, reshoring van toeleveringsketens, automatisering, lucht- en ruimtevaart en defensie, en defensie-investeringen en herbewapening, evenals groei van het aantal vluchten wereldwijd, zowel in ontwikkelde markten als in opkomende markten. Onze verwachting blijft dat de inflatie hardnekking zal zijn en dat de rente als gevolg daarvan zal afvlakken. We gaan er desondanks wel vanuit dat er dit jaar enkele renteverlagingen zullen zijn.

Wat dit betekent is dat het een geweldig klimaat is voor stockpickers zoals wij om onderscheid te maken tussen goede en slechte bedrijven, omdat kapitaal niet langer zo goed als gratis is.

--

Begrippenlijst

Opkomende markt: Een ontwikkelingsland dat in transitie is naar meer integratie met de wereldeconomie. Dit kan betekenen dat het land vooruitgang boekt in bijvoorbeeld de diepte van en toegang tot obligatie- en aandelenmarkten en de ontwikkeling van moderne financiële en toezichthoudende instellingen.

Bbp (bruto binnenlands product): De waarde van alle eindproducten en diensten die een land in een bepaalde periode (gewoonlijk per kwartaal of per jaar) produceert. Wanneer het bbp stijgt, geven mensen meer geld uit en kunnen bedrijven uitbreiden, en vice versa. Het bbp is een brede maatstaf voor de omvang en gezondheid van de economie van een land en kan worden gebruikt om verschillende economieën te vergelijken.

Index (indices): Een statistische maatstaf voor een groep of een mandje effecten of andere financiële instrumenten. De S&P 500-index bevat bijvoorbeeld de aandelen van de 500 grootste Amerikaanse bedrijven. Elke index heeft een eigen berekeningsmethode, meestal uitgedrukt als een verandering ten opzichte van een basiswaarde.

Inflatie: De mate waarin de prijzen van goederen en diensten in een economie stijgen. De consumentenprijsindex (CPI) en Britse index van detailhandelsprijzen (RPI) zijn twee gebruikelijke maatstaven.

Niet-agrarische salarisstrookjes: De maatstaf voor het meten van de arbeidsmarkt in de VS. De enquêtes worden uitgevoerd voor het Bureau of Labor Statistics. Een representatieve steekproef van bedrijven in de VS levert gegevens voor de salarisenquête.

Niet-renderende leningen (NPL's): Leningen waarbij de verschuldigde rentebetalingen uitblijven of het geleende bedrag niet binnen de afgesproken termijn is terugbetaald.

PMI's De Purchasing Managers' Index (PMI) is een enquête die inzicht geeft in de algemene richting van economische trends, gebaseerd op de mening van managers uit negentien bedrijfssectoren. De index is gebaseerd op vijf indicatoren: nieuwe orders, voorraadniveaus, productie, leveringen van leveranciers en het aantal vacatures.