European Espresso: Zijn obesitasmedicijnen een gamechanger voor Europese farmaceuten?

GLP-1, een groep geneesmiddelen voor de behandeling van obesitas, is naast AI het afgelopen jaar waarschijnlijk het grootste nieuws geweest op de aandelenmarkten. Waarom? Allereerst is de markt enorm. De World Obesity Federation schat dat ongeveer de helft van de wereldbevolking te zwaar is en dat ongeveer een kwart in 2035 obesitas zal hebben. Tot nu toe was effectief behandelen echter niet mogelijk, met als enige alternatief een zeer invasieve maagoperatie. Na tientallen jaren onderzoek zijn we nu eindelijk op een punt aangekomen waarop we een grote doorbraak hebben bereikt met GLP-1's, waarvan is aangetoond dat ze het lichaamsgewicht met wel 20 procent kunnen verminderen.

Wat we ook niet mogen vergeten, is dat van GLP-1's is aangetoond dat ze een positieve invloed hebben op bepaalde comorbiditeiten die meestal voorkomen bij zwaarlijvigheid. De eerste onderzoeksresultaten lijken inderdaad te bevestigen dat GLP-1's een positieve invloed kunnen hebben op ernstige cardiovasculaire incidenten en mogelijk ook op een aantal andere aandoeningen.

In Europa lag de directe focus dus op Denemarken en op Novo Nordisk in het bijzonder. Enkele kleinere bedrijven hebben meegelift op dit positieve sentiment, waaronder een ander Deens bedrijf, Zealand Pharma. Kijken we naar de bredere Europese gezondheidszorgsector, dan zien we dat er de afgelopen twaalf maanden een enorme spreiding is geweest in de prestaties van de aandelen.

Om het in cijfers uit te drukken: Novo Nordisk heeft over deze periode een rendement van 70 procent opgeleverd. Zealand 113 procent. Aan de andere kant heeft het Franse farmaceutische bedrijf Sanofi weinig interessants gedaan. De aandelenprijs is vlak gebleven. Die van Roche is zelfs gedaald. Op aandelenniveau zijn er dus enorme verschillen.

Novo Nordisk is een bedrijf met honderd jaar ervaring in diabeteszorg. Honderd jaar ervaring op een gebied dat hen ertoe heeft aangezet om zich nu op obesitas te richten. Ze zijn actief in een wereldwijd duopolie met Eli Lilly, het Amerikaanse bedrijf. De Denen hebben echter als eerste een werkzaam GLP-1-afslankmiddel op schaal op de markt gebracht in de VS. Dit product staat bekend onder de naam Wegovy.

Waar denken mensen aan als ze nu naar Novo kijken? In plaats van zich te richten op het verleden, waar denken ze aan als ze nadenken over wat er in de toekomst zal gebeuren? Hierbij spelen een aantal belangrijke overwegingen. De eerste is dekking. Wat ik daarmee bedoel is hoeveel mensen, in eerste instantie in de VS, maar ook wereldwijd, een verzekering hebben die GLP-1's vergoedt.

In de VS zijn dat op dit moment ongeveer 50 miljoen mensen. Vijftig miljoen mensen met obesitas hebben een zorgverzekering. Hoe snel de voorkeursbehandelingen voor overgewicht gaan veranderen, ligt in handen van de verzekeringsmaatschappijen. De snelheid van deze ontwikkeling is van groot belang, omdat is aangetoond dat GLP-1's ook een positief effect hebben op andere comorbiditeiten.

De andere factoren waar we naar kijken, zijn bijvoorbeeld concurrentie. Novo Nordisk werkt niet in een vacuüm. Ik noemde al Eli Lilly, ik noemde Zealand Pharma. Ook Amgen staat op het punt om met effectieve behandelingen voor obesitas te komen.

Het tweede probleem waar we tegenaan lopen, is dan ook capaciteit. De beschikbaarheid van GLP-1's is tot nu toe een groot probleem geweest. Dit is deels positief voor bedrijven als Novo en Eli Lilly, omdat de vraag zo veel groter is dan het aanbod dat dit tot tekorten heeft geleid. Dat is voor die bedrijven dus positief. Het aanbod is echter aan het verbeteren. Novo is onlangs overeengekomen om het bedrijf Catalent te kopen, dat in een deel van de afwerkingscapaciteit voorziet voor Novo Nordisk en andere bedrijven. Dat moet voor aanzienlijke verlichting zorgen.

Tot slot denken we, zoals altijd bij een aandeel en een aandelenprijs, aan de groei en de kwaliteit die wordt verwacht. We moeten daarentegen ook nadenken over de waardering. Gemiddeld genomen verwachten analisten aan de koopkant ongeveer 20 procent groei voor Novo Nordisk in de komende twaalf maanden. Wie weet. Analisten aan de verkoopkant gaan meer uit van eencijferige groei. Voor Novo Nordisk betaal je daar echter een aanzienlijke premie voor. Op dit moment 30 keer de koers-winstverhouding. Een belangrijke vraag is dus: is deze waardering passend bij het huidige aanbod? Dat is een vraag die je als belegger moet beantwoorden.

Hoe zit het met de bredere impact buiten farma? In eerste instantie heeft de markt negatief gereageerd in een aantal gebieden. De voedingsmiddelen- en drankensector was de afgelopen twaalf maanden de op één na slechtst presterende sector in Europa. Er is nog geen sluitend bewijs over de invloed die GLP-1-medicijnen kunnen hebben op de consumptie van verschillende soorten eten en drinken. Maar zoals altijd handelt de markt eerst. De markt kijkt naar een potentieel negatieve factor en probeert die te verwerken in de aandelenkoersen van de mogelijk getroffen bedrijven.

Voedselproducenten zijn de afgelopen twaalf maanden dan ook hard getroffen. Ook aanbieders van dialyseproducten staan onder druk. Dat is een kleiner deel van de markt. Hier is er een Duitse speler, evenals enkele Amerikaanse bedrijven, die hierdoor negatief zijn geraakt.

Aandelenspreiding: In hoeverre het rendement van elke variabele (bijv. aandelen in een benchmark) afwijken van het gemiddelde rendement van de benchmark.

Verkoopkant: Het deel van de financiële sector dat zich bezighoudt met de verkoop van activa, zoals aandelen, obligaties, valuta of onroerend goed.

Koers-winstverhouding: Een veelgebruikte ratio die wordt gebruikt om de aandelen van een bedrijf te waarderen ten opzichte van andere aandelen of een benchmarkindex. De koers-winstverhouding wordt berekend door de actuele aandelenkoers te delen door de winst per aandeel.