Elezioni USA: certamente incerte

L'unica certezza sulle elezioni è che più si avvicinano, più aumenta l'incertezza. Nella maggior parte dei casi, questa situazione è cambiata in fretta, con il passaggio dai peggiori timori del mercato all'accettazione della nuova realtà.

Finora questo ciclo elettorale non sembra diverso dagli altri: il tema comune è l'assenza di chiarezza, anche se ci sono ovvie differenze tra i due candidati alla presidenza. Evidenziamo un dato interessante: tranne quelle che hanno preceduto una recessione, in genere le elezioni più recenti hanno anticipato un miglioramento dei rendimenti degli asset rischiosi.

Segnali evidenti dell'inquietudine degli investitori si riflettono nel recente rialzo dell'indice VIX della volatilità implicita dei mercati azionari e nell'aumento del prezzo dell'oro, nonostante il forte aumento dei rendimenti obbligazionari. Anche se storicamente gli spread del credito high yield tendono ad ampliarsi, in questo caso finora hanno continuato a contrarsi.

Il possibile cambiamento crea sempre incertezza tra gli investitori, ma la politica tende a muoversi un po' più lentamente rispetto ai movimenti giornalieri dei mercati globali. Nei sistemi politici democratici c'è la tendenza ad annacquare le proposte politiche più estreme accettando dei compromessi. Un risultato elettorale concreto dovrebbe aiutare gli investitori a vedere questo percorso, spostando la loro attenzione dal peggior esito possibile.

A livello presidenziale, innanzitutto, c'è una netta spaccatura tra i candidati in aree come l'immigrazione, le tariffe e la tassazione. Tuttavia, è difficile capire quale sarà la reale portata delle possibili azioni, a causa della crescente retorica e della scarsa chiarezza sulle proposte. Inoltre, dopo le elezioni bisognerà rispondere alle domande sulla scadenza del Tax Cuts and Jobs Act, nel 2025, e sul fatto che un aumento del livello del debito pubblico abbia effettive conseguenze in questo momento. Probabilmente queste aree che riguardano la spesa sono quelle in cui la composizione finale del Congresso conterà di più, dopo le elezioni.

Nel caso di un governo diviso è probabile che ci saranno meno cambiamenti e, curiosamente, a livello di Camera, Senato e Presidente il partito di controllo sarà più propenso a sostenere la causa dell'onere del debito, il che può essere considerato come un’assunzione di responsabilità, ma anche come un motivo per vanificare l'attuazione di politiche avverse. Quindi, anche se è lecito che in un'elezione particolarmente controversa entrambe le parti temano risultati politici estremi, tutto sommato è improbabile che si concretizzino.

Dopo le elezioni, in genere i mercati mostrano una maggiore predilezione al rischio. Man mano che l'incertezza diminuisce e il futuro inizia a delinearsi, gli investitori possono concentrasi sugli aspetti positivi. Con l'eccezione delle recessioni e dello scoppio della bolla tecnologica, in generale abbiamo assistito al rally delle azioni, alla compressione degli spread del credito high yield e all'aumento dei rendimenti dei Treasury USA dopo le recenti elezioni. In termini di propensione al rischio, i titoli small cap statunitensi tendenzialmente hanno sovraperformato dopo il risultato, mentre quelli non statunitensi spesso hanno sovraperformato lo S&P 500 sulla scia di un dollaro più debole.

Questi ultimi due punti sono forse tra i più rilevanti nel contesto delle imminenti elezioni. Nel 2016, le proposte di Donald Trump non erano molto diverse da quelle attuali, e abbiamo avuto un dollaro più forte e una sottoperformance delle azioni non statunitensi, ma un forte balzo delle piccole imprese. Nel 2020, quando Joe Biden ha vinto le elezioni, le piccole imprese hanno sovraperformato, ma è successo nel corso di un periodo più lungo e a un ritmo più costante, e i titoli non statunitensi hanno sovraperformato per alcuni mesi sulla scia dell'indebolimento del dollaro.

Incoraggiamo gli investitori a superare le ansie legate alle elezioni e a concentrarsi maggiormente sulla solidità sottostante dell'economia statunitense come indicatore di medio termine dei mercati. Nonostante i timori di recessione durante l'estate, la stima di crescita GDPNow della Federal Reserve Bank di Atlanta indica che l'economia statunitense è cresciuta del 3,3% nel terzo trimestre 2024. Dopo due mesi di rallentamento della crescita dell'occupazione, l'ultimo rapporto sul mercato del lavoro statunitense ha evidenziato un miglioramento e un calo del tasso di disoccupazione.

Anche se l'economia presenta alcune aree fragili, come l'industria manifatturiera, non ci pare che ci siano spaccature evidenti. Stiamo monitorando da vicino i settori soggetti a pressioni, ma finora l'economia sembra essere rimasta aggrappata a uno scenario di soft landing. Probabilmente questo influirà sui mercato molto più di quanto farà il risultato di breve termine delle elezioni statunitensi.

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I titoli a piccola capitalizzazione possono essere meno stabili e più suscettibili di sviluppi avversi, e possono essere più volatili e meno liquidi dei titoli di maggiore capitalizzazione.