Titoli tecnologici: l'AI offre superpoteri al "vampiro" tecnologico

Quanto durerà l'ondata dell'AI?

Dopo due anni consecutivi di rendimenti a due cifre,¹ gli investitori continuano a chiedersi se gli investimenti nell'intelligenza artificiale generativa (gen AI) siano ormai terminati; e se siamo giunti dal culmine del ciclo dell'hype dell'AI. Anche se non siamo più nelle prime fasi della "quarta ondata" della tecnologia gen AI, riteniamo che gli investitori stiano ancora sottovalutando sia la durata che l'entità degli investimenti richiesti, così come gli effetti dirompenti e i vantaggi a lungo termine che ne derivano.

Le ondate di elaborazione durano a lungo

In primo luogo, è importante chiarire la differenza tra un'ondata di elaborazione e un semplice tema (come la sicurezza informatica, i veicoli elettrici o la tecnologia pulita). Un'ondata di elaborazione richiede ampi investimenti nell'intero stack tecnologico, dagli elementi costitutivi del silicio all'interfaccia utente e alle applicazioni. L'era di Internet per PC ha richiesto una transizione iniziale dal mondo analogico a quello digitale, innescando un calo dei prezzi dell'informatica che ha democratizzato l'accesso alla tecnologia e generalizzato la connessione al Web. L'ondata del mobile cloud su cui è stata costruita l'infrastruttura Internet è stata catalizzata dal lancio dell'iPhone nel 2007. È interessante notare come un'applicazione mobile cruciale come Uber non abbia avuto la sua offerta pubblica iniziale (IPO) fino al 2019.

Il parallelo qui è che, prima che le nuove applicazioni più interessanti e utili siano completamente sviluppate e adottate, deve essere costruita l'infrastruttura e deve essere raggiunta una certa scala. Il ritmo degli investimenti in conto capitale nei data center AI è stato senza precedenti e la domanda di elaborazione accelerata da parte di aziende come NVIDIA è cresciuta a un ritmo senza paragoni. Tuttavia, questa ondata di AI generativa non ha ancora dato luogo a un cambiamento delle interfacce o all'adozione di nuovi requisiti per i dispositivi di avanguardia. La nostra esperienza dimostra che questo fenomeno è coerente con il modello delle precedenti ondate tecnologiche. Le trasformazioni spaziano dall'ottimizzazione delle risorse e della produttività ai cambiamenti nei sistemi di pagamento e finanziari, dalla reinvenzione delle modalità di trasporto grazie a competenze autonome alla diagnostica, chirurgia e scoperta di farmaci, e dall'avvento dei robot umanoidi al potenziamento dei più familiari PC e dispositivi mobili. Sappiamo che c'è ancora molto da fare, mentre i copiloti e gli agenti autonomi legati all'AI sono sempre più diffusi in tutti i settori dell'economia. Gli investitori dovranno tuttavia avere pazienza per beneficiare di questa ondata pervasiva e trasformativa.

La volatilità va prevista, non temuta

Gli investitori non devono crearsi false attese: come hanno dimostrato anche le precedenti ondate tecnologiche, il ritmo di sviluppo e di adozione della AI generativa non saranno lineari. Ci sono strozzature nello sviluppo dell'infrastruttura e nella disponibilità di silicio (microchip), come per l'ultimo chip Blackwell di NVIDIA. In effetti, le ondate passate sono durate in genere più di sei anni e hanno prodotto rendimenti fuori misura, ma tutte hanno comportato anche un'elevata volatilità e frequenti ribassi.²

Un cambiamento del regime politico negli Stati Uniti genererà ulteriore volatilità, con la revisione di tasse, dazi e regolamenti. La tecnologia e l'intelligenza artificiale sono una priorità nazionale per molti paesi e sono al centro di una più ampia strategia di deglobalizzazione e reindustrializzazione. Se da un lato si prevede che questa tendenza aumenterà la volatilità, dall'altro servirà anche da vento favorevole per la domanda di infrastrutture e per aree come la guida autonoma, dove è probabile che assisteremo a uno sviluppo accelerato con l'emergere di nuove leggi federali negli Stati Uniti.

Un approccio attivo di selezione dei titoli offre di più, rispetto a tematiche ristrette

Con il maturare di questa ondata di AI nel 2025, riteniamo che la gestione attiva sarà più importante che mai. È probabile che il costo del capitale fluttui ulteriormente, ma è improbabile che i tassi di interesse tornino a zero. A nostro avviso, quindi, la disciplina nelle valutazioni sarà un elemento importante per determinare nuovamente i rendimenti. In genere, i periodi di inflessione tecnologica sono caratterizzati da cambiamenti nella leadership di mercato, pertanto, fare affidamento su indici fortemente ponderati per i vincitori dell'ultima ondata può rivelarsi difficile.

Dieci anni fa, sette delle 10 maggiori società tecnologiche sovraperformavano il più ampio indice MSCI All World, mentre solo quattro sovraperformavano l'indice tecnologico stesso. La tecnologia rimane un mercato in cui "chi vince prende di più"; una crescita più elevata non è garantita da uno spostamento verso il basso della curva della capitalizzazione di mercato. Le aziende con un'ampia base di utenti e piattaforme di grandi dimensioni sono in grado di scalare più rapidamente i nuovi prodotti, grazie alle loro risorse significative. La preferenza per le dimensioni delle società non è stata da sola una strategia affidabile per la selezione dei titoli nel settore tecnologico , né lo è stata la stretta propensione tematica.

L'intelligenza artificiale come ondata è alla base di un'ampia varietà di temi d'investimento a lungo termine, come le infrastrutture di nuova generazione (compresa la cybersicurezza), il fintech, l'elettrificazione (tra cui l'energia, i veicoli elettrici e le tecnologie pulite) e Internet 3.0, che contribuiscono a orientare la generazione di idee. L'attenzione al vantaggio competitivo, alla gestione responsabile, alla redditività scalabile e all'innovazione di nuovi prodotti, a un prezzo razionale e indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dall'area geografica, è essenziale. Riteniamo che coniugare l'individuazione bottom-up dei leader tecnologici e la generazione di idee tematiche con una capacità di utili sottovalutata possa aiutarci ad affrontare la continua sfida delle valutazioni, in questo settore dinamico e innovativo.

La gen AI sta offrendo superpoteri al "vampiro" tecnologico

Si prevede che il completo sviluppo delle infrastrutture e delle applicazioni per la AI generativa richiederà anni. È importante notare che ogni nuova ondata tecnologica non solo ha richiesto maggiori investimenti per realizzare il proprio potenziale, ma ha avuto come conseguenza ulteriori sconvolgimenti in diversi settori dell'economia. Con la maturazione dell'ondata di gen AI, i cambiamenti dirompenti in molti altri settori accelereranno, proprio come in passato. Il settore tecnologico continua a sfruttare il vantaggio offerto dalla solidità dei propri bilanci per investire pesantemente in ricerca e sviluppo, supportando la sua capacità di generare rendimenti interessanti per gli investitori.

Continuiamo a essere entusiasti delle prospettive per le azioni tecnologiche. Il nostro obiettivo rimane quello di individuare i leader in tutto il settore, esplorando il ciclo dell'hype, e riteniamo che concentrarsi sui fondamentali azionari possa contribuire a generare rendimenti costanti. Mentre continua a maturare, l'ondata della gen AI offre al "vampiro" (la tecnologia) i superpoteri con cui i FAANG potranno succhiare più quote dall'economia in generale. Riteniamo che gli investitori faranno bene a rimanere concentrati sulle società e sui settori che stanno guidando, piuttosto che subendo, la disruption.