Guerre tariffarie II: il sequel che colpisce i settori del commercio e dell'industria nel credito

I dazi sono stati la cifra dell'approccio del presidente Trump fin dal primo mandato, come una delle frecce più significative al suo arco politico. Nel 2018 ha adottato diverse tariffe doganali, concentrandosi principalmente su Cina e Messico, ma anche l'Unione Europea è stata colpita. Queste misure hanno riguardato importazioni specifiche, tra cui l'acciaio e l'alluminio su scala globale, così come prodotti specifici provenienti dall'UE, compresi aeromobili, vino, formaggi e olive.

Tuttavia, il sequel sta procedendo in modo diverso, soprattutto per quanto riguarda le azioni intraprese contro il Canada. La prospettiva dei dazi potrebbe fungere da catalizzatore per negoziati su argomenti diversi dai target relativi a certi beni, che è in definitiva l'obiettivo dell'amministrazione. Ci aspettiamo un'estensione di queste misure ad altri Paesi o regioni, tra cui Colombia, Panama, Groenlandia, Messico e Canada. Trump ha già minacciato, senza metterli in atto, dazi sulle merci provenienti dall'UE e potrebbe rivolgere l'attenzione ad altri Paesi della regione Asia-Pacifico per evidenziare o affrontare gli squilibri commerciali percepiti. Finora il Presidente non si è espresso sull'ipotesi di dazi per il Regno Unito.

Valutare la probabilità che le tariffe diventino permanenti o che si passi ad altre misure è molto complicato. L'amministrazione Trump impiega una strategia unica nelle trattative attraverso i dazi, in cui diventa cruciale cogliere i reali obiettivi del Presidente e del suo team.

Le implicazioni a livello settoriale

Auto

Il settore automobilistico è direttamente colpito, in particolare i tre grandi produttori di equipaggiamenti originali (OEM) statunitensi, General Motors, Ford e Stellantis, che utilizzano impianti produttivi situati in Messico e Canada per rifornire gli Stati Uniti. Anche i fornitori di componenti sono nel mirino, in quanto hanno fabbriche che spediscono i prodotti oltre confine, o componenti che vengono utilizzati nei veicoli successivamente spediti negli Stati Uniti.

Una prima considerazione è se questa situazione rappresenti una "mossa di apertura" da parte di Trump, finalizzata al negoziato. In particolare, la mattina del 3 febbraio è stato annunciato che l'imposizione di dazi sulle merci messicane sarebbe stata rinviata di un mese, insieme alla notizia che la Presidente del Messico aveva accettato di dispiegare 10.000 militari della Guardia Nazionale al confine tra Stati Uniti e Messico. Un'altra questione è se le case automobilistiche cercheranno di scaricare il peso dei dazi sui consumatori, potenzialmente intaccando la domanda, o sceglieranno invece di assorbire parte dei costi, con ovvie ripercussioni sui margini di profitto.

Riteniamo che i produttori OEM probabilmente, almeno nel breve periodo, si faranno carico dei costi aggiuntivi, con conseguente riduzione dei margini, prima di adeguare le strategie di prezzo sia per i clienti che per i fornitori. Riportare la produzione negli Stati Uniti non è un processo rapido, soprattutto per la difficoltà di reperire lavoratori adeguatamente qualificati. Sebbene vi siano capacità inutilizzate in diversi stabilimenti statunitensi, quelli che producono autocarri e SUV (Sport Utility Vehicles) a più alto margine stanno funzionando quasi a pieno regime, il che complica qualsiasi programma di rimpatrio della produzione. Anche la riconversione degli impianti esistenti per nuove linee produttive richiederebbe un investimento significativo.

Per quanto riguarda gli OEM europei, a risentirne sarebbero soprattutto le case automobilistiche tedesche di fascia alta, come mostrato nella Figura 1. Tuttavia, l'effetto su aziende come BMW e Mercedes potrebbe essere mitigato dalla robusta attività produttiva negli Stati Uniti, in linea con la strategia di produrre localmente per il mercato domestico. La situazione di Volkswagen (VW) è un po' più complicata per via della grande fabbrica situata in Messico, dove la società produce veicoli a marchio VW, anche se gli Stati Uniti rappresentano un mercato relativamente piccolo per VW.  Le controllate Porsche e Audi importano entrambe dall'Europa negli Stati Uniti e quindi sarebbero interessate.  Se i dazi dovessero colpire anche il Regno Unito, a subire l'impatto maggiore sarebbero probabilmente Jaguar Land Rover e Aston Martin, in quanto gli Stati Uniti sono un mercato chiave per entrambe. Essendo marchi che si collocano nella fascia premium o di lusso, dovrebbero avere maggiore flessibilità per compensare le tariffe con aumenti di prezzo, beneficiando anche dell'indebolimento della sterlina contro il dollaro USA.

Indipendentemente dalle fluttuazioni valutarie, i grandi produttori OEM potrebbero comunque faticare a trasferire per interno questi costi aggiuntivi sui consumatori già sotto pressione. L'inflazione dei prezzi dei veicoli negli Stati Uniti ha superato ampiamente quella dell'indice generale dei prezzi al consumo (CPI), con aumenti medi di quasi il 30%¹ dai livelli pre-pandemia. Secondo le proiezioni, l'effetto stimato dei dazi dovrebbe superare i 3.000 dollari per veicolo in media, il che si tradurrebbe in un aumento dei prezzi di circa il 7%.² Con la maggior parte dei veicoli nuovi acquistati con finanziamento, l'accessibilità economica è stata ulteriormente influenzata dai tassi di interesse.

Tecnologia

Per quanto riguarda il settore tecnologico, il software probabilmente risentirà in misura minima dei dazi, in virtù dell'indipendenza dalla produzione di beni fisici e della distribuzione geografica della forza lavoro. Per contro l'hardware, spesso prodotto all'estero, necessita di componenti come wafer e chip per semiconduttori che sono prodotti prevalentemente nella regione Asia-Pacifico, esclusa la Cina (ad esempio, in Thailandia e Malesia), prima di essere spediti in Messico per l'assemblaggio, sfruttando i costi di manodopera più bassi. L'impatto delle tariffe recentemente annunciate sarebbe quindi più pronunciato nella fase di assemblaggio. I grandi produttori del mercato finale, come Dell e HP, probabilmente ne risentiranno più di loro fornitori.

Energia e prodotti primari

L'amministrazione Trump probabilmente ha considerato gli effetti dei dazi su energia e commodity per l'economia statunitense, come dimostra la riduzione al 10% delle tariffe sulle risorse energetiche, a fronte del 25% applicato contro il Canada in generale. La situazione dell'acciaio è fondamentale, in quanto le importazioni da Canada e Messico (soprattutto Canada) rappresentano circa il 35% del totale (Figura 2), ma il 90% delle esportazioni di acciaio dagli Stati Uniti è destinato a questi due Paesi³, il che presenta una prospettiva diversa dello squilibrio commerciale. La questione critica da affrontare è il modo in cui le potenziali tariffe di ritorsione potrebbero influenzare il flusso di questo prodotto primario. I dazi sull'alluminio potrebbero rappresentare una sfida maggiore per l'economia statunitense, dato che il Paese è in ampia misura un importatore netto di alluminio.

Una nuova era, un nuovo piano d'azione

In conclusione, la "Guerre tariffarie II" rappresenta un capitolo complesso nelle dinamiche del commercio globale, con un impatto di vasta portata in vari settori. La strategia dell'amministrazione Trump continua a manifestarsi in modi inaspettati. Le risposte dei Paesi e dei settori interessati, così come le potenziali misure di ritorsione, avranno un ruolo cruciale nel determinare le dinamiche del commercio e della crescita globale.

Per i mercati, è evidente che le distorsioni dei prezzi presentano sia opportunità di valore relativo che rischi, soprattutto per le aziende incapaci di adattarsi a questo scenario insidioso. È fondamentale che gli investitori adottino strategie che affrontano attivamente queste sfide, con un approccio dinamico all'allocazione tra regioni e settori. Ad esempio, le società del settore automobilistico rappresentano una quota rilevante degli indici investment grade e high yield. Abbiamo mantenuto un atteggiamento difensivo nei confronti di questo segmento, riconoscendo non solo la crescente minaccia di guerre commerciali globali, ma anche le prospettive modeste per i volumi di produzione quest'anno e le criticità derivanti dalla diffusione e dall'adozione disomogenee dei veicoli elettrici nel mondo.

Riteniamo che un solido processo di ricerca del credito per selezionare gli emittenti che sono in grado di superare queste sfide sia fondamentale per tracciare una rotta efficace in queste acque incerte. Attualmente ci concentriamo sull'investimento attivo in società che vantano bilanci sani, una solida liquidità e operazioni caratterizzate da un cashflow costantemente stabili e/o da un potenziale di crescita.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

Le obbligazioni high yield o "junk bond" comportano un rischio più elevato di default e volatilità dei prezzi e possono subire improvvise e marcate oscillazioni dei prezzi.

I settori tecnologici potrebbero essere notevolmente influenzati dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai brevi cicli di prodotto, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla competizione di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un unico settore potrebbe essere più volatile della performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.