Cambio di regime: il nuovo contesto porta con sé nuove sfide

Sui mercati degli investimenti l'espressione "cambio di regime" è tipicamente associata all'inflazione e ai tassi d'interesse che stanno tornando ai livelli precedenti alla crisi finanziaria globale. Secondo noi, l'espressione è però applicabile anche alla modalità con cui andrebbero effettuati gli investimenti. Un costo del capitale più elevato cambia il modo in cui società e investitori, indistintamente, stanno cercando rendimento. In particolare, l'accento viene posto sulla selettività e su un approccio attivo all'attività d'investimento.

L'epoca dei tassi d'interesse ultra-bassi ha distorto i processi di allocazione del capitale. Come abbiamo sottolineato nel nostro outlook 2024 Navigating change: Three drivers for long-term investment positioning [Navigare il cambiamento: tre elementi chiave per un posizionamento degli investimenti di lungo termine], il fatto che un'organizzazione avesse un modello di business valido o scadente era pressoché irrilevante; il capitale a basso costo era prontamente disponibile per sostenere anche le società più infruttuose. Il ritorno di tassi di prestito più elevati ha cambiato radicalmente il panorama delle società, con finanziamenti ora molto più difficili da ottenere e investitori più esigenti nel decidere dove allocare il capitale.

Pur se ci aspettiamo che i tassi d'interesse scendano dai massimi attuali, la nuova normalità sarà sicuramente superiore ai livelli incredibilmente bassi pre-pandemia. Ciò costringerà le società a fare di più per conquistare il capitale degli investitori e, con l'asticella più alta, alcune società avranno più successo di altre. In effetti, molte falliranno. Pertanto, gli investitori devono adottare un approccio più rigoroso alla selezione dei titoli, il che sottolinea l'importanza di una profonda conoscenza del settore.

Un'asticella più alta per le società favorisce la gestione attiva

L'epoca dei tassi a basso costo ha coinciso anche con la crescita delle strategie d'investimento passivo, progettate per seguire il mercato. I fondi che replicano fedelmente il benchmark fanno la loro parte nel raggiungimento di determinati obiettivi d'investimento. Però, in un contesto di costo del capitale più elevato, riteniamo che un approccio attivo alla selezione dei titoli sia più adatto a distinguere fra vincitori e perdenti e a generare rendimenti particolarmente elevati.

Ciò è confermato dall'analisi dei rendimenti attivi rispetto a quelli passivi dei titoli USA in diversi contesti di tassi. Guardando dati che risalgono fino al 1990, il fondo passivo medio ha sovraperformato il fondo attivo medio quando il rendimento della Treasury Note USA decennale non superava il 3,50%. Invece, quando i rendimenti sono superiori al 3,50%, come prevediamo per il prossimo futuro, il fondo azionario statunitense attivo medio ha, storicamente, fatto meglio. Questo dato si basa naturalmente su fondi attivi e passivi medi, e un gestore attivo con comprovate capacità di ricerca e un solido track record punterebbe a battere l'andamento medio.

Il divario dell'innovazione – amplificato

Non è solo un costo del capitale più elevato che ci induce a credere che gli investitori che conducono ricerche approfondite saranno premiati negli anni a venire. L'ampiezza dei cambiamenti che si stanno verificando nell'economia aumenta il potenziale divario tra vincitori secolari e società a maggior rischio di non catturare più l'attenzione degli intermediari di mercato. Per anni nel settore tecnologico si è osservata questa dicotomia, con le start-up innovative che creavano settori completamente nuovi o rimpiazzavano gli operatori storici lenti a reagire.

Questa innovazione creativa ha già contagiato altri settori e i rapidi progressi nell'intelligenza artificiale (IA) e in altre nuove tecnologie probabilmente amplificheranno il divario. È particolarmente evidente nel settore sanitario, dove le case farmaceutiche e biotecnologiche stanno creando nuove famiglie di terapie innovative a un ritmo sempre crescente.

Come per altre ondate di innovazione, non tutte le società adotteranno una strategia efficace. Quelle che non lo fanno rischiano di perdere quote di mercato a favore delle concorrenti, oppure scoraggeranno gli investitori a causa della loro incapacità di far crescere i guadagni con la stessa rapidità di concorrenti in costante evoluzione. Ad esempio, le società statunitensi a grande capitalizzazione che hanno impegnato risorse in ricerca e sviluppo (R&S) per agevolare l'innovazione hanno sovraperformato quelle che non lo hanno fatto (cfr. il grafico seguente). Dal punto di vista degli investimenti, riteniamo che una profonda comprensione delle forze strutturali in gioco, coniugata alla ricerca sulle strategie aziendali, sarà essenziale per affrontare il cambiamento e generare rendimenti aggiuntivi.

L'innovazione è importante: i vantaggi della R&S sui rendimenti azionari statunitensi

La sovraperformance dei titoli R&S del quintile superiore rispetto a quelli Enterprise Value è la prosecuzione di una tendenza decennale, mentre la sovraperformance R&S rispetto alle vendite riflette i più recenti, massicci investimenti nella digitalizzazione dell'economia globale.

Fonte: Empirical Research Partners, aprile 2022. Titoli a grande capitalizzazione, rendimenti relativi ai quintili superiore e inferiore di fattori selezionati. Dati equamente ponderati su base mensile composti in periodi annuali. Dieci anni che terminano a metà aprile 2022. Il rapporto R&D Stock-to-Enterprise Value è il titolo capitalizzato delle spese per R&S, accumulato in periodi da tre a otto anni a seconda del settore, rispetto al valore dell'impresa.