Quick View: La domanda senza risposta della Fed: solo un ritardo o una pausa?

Che la prima riunione del 2025 dell'Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve (Fed) non avrebbe portato novità eclatanti si sapeva, dato che gli investitori si aspettavano il mantenimento dello status quo sui tassi, ma la dichiarazione di accompagnamento e i commenti del presidente Jerome Powell hanno offerto molto su cui riflettere riguardo alla direzione futura della politica monetaria, in un ambiente in evoluzione sotto il profilo economico e geopolitico.

Interpretiamo la dichiarazione della Fed come una conferma della svolta restrittiva osservata alla riunione di dicembre. A rafforzare questa tendenza è stata la rimozione del riferimento ai "progressi sull'inflazione" che si trovava nella precedente dichiarazione della Fed. Già in sé questo basta per chiederci se la decisione di non abbassare il tasso di riferimento per la prima volta in quattro riunioni sia un rinvio, con la possibilità che i tagli prima o poi riprenderanno, o una pausa, scenario che non esclude l'ipotesi che questo ciclo di allentamento sia arrivato a conclusione. Una pausa non sarebbe comunque da interpretare come un imminente rialzo dei tassi, soprattutto perché il livello attuale può ancora essere considerato restrittivo.

Una preferenza nel duplice mandato

Mentre alcune statistiche di base, come i posti di lavoro disponibili e le dimissioni, hanno segnalato aree di debolezza nel mercato del lavoro, i dati principali sulle buste paga e il tasso di disoccupazione si sono stabilizzati negli ultimi mesi, a un livello ancora basso. Tuttavia, la resilienza economica comporta il rischio che l'inflazione riprenda vela.

I numeri lo confermano: l'indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE) è salito dal 2,1% al 2,4% e l'indicatore preferito dalla Fed che esclude le componenti volatili di alimentari ed energia è passato dal 2,6% al 2,8% tra giugno e novembre. In questo senso, un mercato del lavoro stabile potrebbe fornire alla Fed una motivazione valida per ribadire la scelta assunta a dicembre di concentrare gli sforzi sull'inflazione.

Un occhio verso Pennsylvania Avenue

Il presidente Powell ha dichiarato che attualmente la Fed è "ben posizionata" per rispondere ai futuri sviluppi economici. In realtà, forse è più corretto dire che si trova nel limbo e, anziché limitarsi a osservare come il mercato del lavoro e i prezzi continuano ad adeguarsi ai tagli per 100 punti base (pb) già effettuati, la banca centrale non può fare altro che considerare le possibili ramificazioni dell'agenda economica del governo Trump. Sebbene Powell abbia avuto tatto nell'affermare che la Fed deve sempre valutare i potenziali cambi di politica con ogni amministrazione entrante, non si può sottovalutare la portata dell'impatto che potrebbe avere sull'economia il programma del presidente Trump – se preso alla lettera. Gli aspetti da tenere sotto stretta osservazione sono i dazi, la politica fiscale, l'immigrazione e la regolamentazione.

Scontare l'incertezza

Mentre i mercati in generale accoglierebbero con favore le componenti pro-crescita della piattaforma economica del nuovo governo, gli aspetti decisamente inflazionistici – con un potenziale stimolo economico limitato – non farebbero altro che iniettare ulteriore volatilità nelle prospettive dei tassi e dei mercati obbligazionari. Va detto che i mercati hanno già reagito, con la correzione dei Treasury verso fine anno innescata dalla possibile vittoria di Trump, nonostante il consensus si aspettasse l'avvio di un ciclo di tagli dei tassi.

Guardando al futuro, pur sottolineando la propria dipendenza dai dati e la separazione dalla politica fiscale, la Fed è ben consapevole (soprattutto dopo l'esplosione della spesa pubblica dell'era pandemica) di non muoversi nel vuoto e della possibilità che le azioni (o le reazioni eccessive) del governo influenzino notevolmente la traiettoria della politica monetaria.

Ci aspettiamo una certa volatilità dei tassi fino a quando non saranno definiti chiaramente i dettagli delle misure che intende adottare il presidente Trump. I mercati guardano lontano e hanno già fatto marcia indietro sul numero di tagli dei tassi previsti per il 2025, che attualmente sono due, da 25 punti base. Riteniamo che il tasso di riferimento al 4,5% sia già restrittivo, dato un PCE core del 2,8%. Il mantenimento dello status quo può essere visto come un voto di fiducia nella capacità degli elementi pro-crescita dell'agenda Trump di estendere il ciclo economico preservando – o aumentando – i tassi di crescita reale, oppure come riflesso della convinzione della Fed che gli aspetti più inflazionistici richiedano una linea ancora restrittiva.

Posizionamento strategico

Data la volatilità prevista e le incertezze che circondano le politiche commerciali e l'agenda economica dell'amministrazione Trump, è probabile che emergano opportunità per gli investitori agili. La chiave sarà monitorare attentamente gli sviluppi, sia in termini di dati economici che di annunci politici, per solcare con perizia le acque potenzialmente agitate del 2025.

Gli investitori dovrebbero prestare particolare attenzione all'annuncio di marzo con cui la Fed fornirà una sintesi aggiornata delle proiezioni economiche, che darà maggiore visibilità sull'agenda economica dell'amministrazione Trump.

La curva dei Treasury statunitensi non risulta più invertita, ma i progressi rallentati sul fronte dell'inflazione e l'incertezza politica ci inducono a ritenere che non sia il momento di aggiungere duration. Riteniamo invece che il segmento a breve termine della curva sia la scelta prudente in cui concentrare i portafogli fino a quando non ci sarà maggiore chiarezza sulla direzione economica e politica.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

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