Espresso europeo: Pressione per il progresso: l'Europa è a un punto di svolta per le riforme strutturali?

Il 2025 è cominciato bene per le azioni europee, che anzi hanno avuto l'avvio d'anno migliore degli ultimi 20 anni in rapporto ai titoli statunitensi. Ora la domanda è: questo andamento è sostenibile?

Il punto di partenza è stato caratterizzato da condizioni estreme. Siamo entrati nel 2025 con l'azionario europeo quotato a sconti record rispetto a quello USA. Poi, nei primi due mesi dell'anno, l'attenzione si è concentrata su un possibile cessate il fuoco imminente in Ucraina, che ovviamente avrebbe varie ricadute positive sull'economia europea, tra cui il rilancio dell'Europa dell'Est e il miglioramento della fiducia dei consumatori. Crediamo che questo ormai sia piuttosto chiaro. Certo, non abbiamo la sfera di cristallo per poter dire come e quando si arriverà effettivamente a un accordo di questo tipo, ma la sola ipotesi offre un'opzionalità positiva.

Ora, al di là di questo particolare catalizzatore ucraino, ci sono stati diversi sviluppi che potrebbero avere un impatto ancora più duraturo sull'economia europea. Se facciamo un passo indietro per un secondo, è chiaro che l'Europa si è trovata in grave difficoltà. L'economia è stagnante da diversi anni e le pressioni esterne non hanno fatto che intensificarsi su tutti i fronti. La Russia sta chiaramente minando la sicurezza europea, la Cina sta adottando politiche commerciali aggressive, gli Stati Uniti sono scontenti del deficit commerciale e le voci sui dazi stanno indebolendo la protezione assicurata dalla NATO.

Di conseguenza, l'Europa è finita in una sorta di pentola a pressione, ma adesso dovremmo aver raggiunto il punto di ebollizione, per così dire. Perché sto dicendo questo? Perché di recente abbiamo visto varie iniziative che suggeriscono la presenza di un qualche tipo di ragionamento politico, la prospettiva di qualche riforma strutturale in arrivo, ma esaminiamo alcuni di questi argomenti.

Partiamo dalla Germania, che è un tema di grande attualità. Il nuovo governo non si è ancora insediato, ma ha già annunciato l'intenzione di varare un ambizioso pacchetto di spesa per le infrastrutture (500 miliardi di euro) e un importo analogo per la difesa. Ora, parliamo di cifre enormi che potrebbero determinare un PIL tedesco [più basso] di un punto percentuale per anno. La buona notizia è che la Germania può permetterselo: porterà il rapporto debito/PIL all'80%, mantenendo comunque una delle posizioni migliori nell'Europa occidentale. Quindi, questo potrebbe essere un vero momento storico in cui la Germania finalmente mette in campo la sua forza finanziaria per stimolare l'economia, qualcosa che gli investitori stavano aspettando da molto, molto tempo.

Ho accennato alla difesa in Germania, ma è un tema che ha anche una dimensione europea in senso ampio. L'UE sta discutendo l'ipotesi di escludere la difesa dal computo ai fini delle regole fiscali e di utilizzare prestiti comuni per la difesa. Sono sviluppi che fino a poco tempo fa sarebbero sembrati inimmaginabili. Ma guardiamo anche alla disciplina finanziaria. Per anni è stato molto di moda colpire le banche, aumentare sempre più i requisiti patrimoniali, rafforzare la regolamentazione. Ora che la situazione si è stabilizzata, parliamo di sospendere alcune di queste regole e ritorna in discussione anche l'idea di un'Unione dei mercati dei capitali.

Un altro aspetto da valutare, per esempio, è che l'Unione Europea ha annunciato 10 giorni fa la decisione di eliminare alcuni dei requisiti di informativa sulla sostenibilità. In altre parole, questo vuol dire ridurre la burocrazia, quindi scegliamo di sostenere l'impresa privata. Un ultimo esempio riguarda l'industria automobilistica, in cui le politiche mirate alla transizione verso i veicoli elettrici cambiano leggermente regime, con meno bastone e più carota, quindi non solo trovare produttori europei, ma assisterli nella transizione.

Ora, sappiamo dove porteranno tutte queste iniziative? La risposta è no, e in più i rischi abbondano. Per esempio, il pacchetto tedesco deve ancora ottenere il placet del Parlamento, che è tutt'altro che scontato, quindi il percorso si prospetta indubbiamente irto di insidie. Mi occupo di azioni europee da 20 anni e non sarebbe la prima volta che vediamo una falsa partenza. Detto questo, è comunque estremamente incoraggiante osservare che tutti questi segnali puntano alla volontà di ridare impulso all'economia in Europa.

E torniamo al punto di partenza. Le valutazioni delle azioni europee non sono esose, quindi gli investitori non pagano per tutta questa opzionalità, ossia per questo cambiamento positivo che potrebbe arrivare. Di conseguenza, le remunerazioni sono allettanti. Dal 2005 abbiamo visto defluire 550 miliardi di euro di asset dai fondi o dai portafogli focalizzati sull'azionario europeo. Quest'anno 4 miliardi di euro sono rientrati: ovviamente sono solo una goccia nell'oceano, ma se questo slancio fondamentale continua, c'è ancora molta strada da fare.