La volatilità indotta dai dazi come opportunità di rotazione settoriale

Jeremiah Buckley: Se i dazi rimarranno così come sono stati annunciati, è inevitabile che avranno un impatto significativo sull'andamento complessivo dell'economia. Riteniamo che ciò potrebbe tradursi in una crescita più contenuta del PIL reale, con un conseguente aumento della crescita del PIL nominale, principalmente a causa di un'inflazione più elevata.

Recentemente, il mercato e gran parte dei commenti si sono concentrati sull'idea che queste misure potrebbero portare a una recessione. Penso che, alla luce della crescita economica attuale, ci siano poche indicazioni di una recessione.

Il motivo è che circa il 20% del PIL degli Stati Uniti proviene dalla spesa a disposizione del consumatore. Circa il 13% di questa spesa è destinato a beni non durevoli, la maggior parte dei quali è prodotta internamente negli Stati Uniti. Tuttavia, ci sono alcuni settori, come l'abbigliamento e gli accessori, che dipendono dalle importazioni, e quindi i prezzi di questi beni influenzeranno quella porzione della spesa dei consumatori. La parte restante, pari al 7%, riguarda i beni durevoli, come automobili e mobili, e i dazi avranno sicuramente un impatto significativo sul costo di questi prodotti.

D'altra parte, la spesa dei consumatori per i servizi è più che doppia rispetto a quella destinata ai beni. Di conseguenza, ci saranno effetti a cascata, con un impatto moderato sull'inflazione e sui servizi al consumo, ma non si prevede che siano così drammatici. Quindi, se analizziamo il PIL nel suo complesso, quella porzione di beni importati soggetti a dazi e che vedranno un aumento dei costi, con conseguente crescita dell'inflazione, rappresenta solo una parte del quadro totale. È fondamentale considerare anche gli altri fattori che contribuiscono al PIL.

Esistono anche diversi fattori compensativi che potrebbero attenuare l'impatto sul PIL, rendendolo meno significativo di quanto inizialmente previsto, considerando solo l'effetto diretto dei dazi. In aggiunta a ciò, potremmo vedere modifiche nelle condizioni commerciali a seguito di questo annuncio. In secondo luogo, i prezzi dell'energia sono diminuiti, il che rappresenta un vantaggio per i consumatori. Sicuramente, è un fattore positivo anche per le aziende, poiché una riduzione dei costi energetici contribuisce a ridurre la loro base dei costi, in particolare quando i costi dei materiali diminuiscono.

Potremmo anche assistere a movimenti nelle valute, e le aziende si adatteranno a questo nuovo contesto economico caratterizzato da cambiamenti nei costi. Le aziende possono rivedere i luoghi in cui producono e si riforniscono di beni. Inoltre, le aziende possono adattarsi ridefinendo i loro prodotti.

Infine, c'è l'impatto sui tassi di interesse. Se stiamo ipotizzando una recessione, è ragionevole aspettarsi tassi di interesse significativamente più bassi. Al contempo, anche altre aree dell'economia, più sensibili ai tassi d'interesse bassi, potrebbero contribuire a compensare in parte l'impatto dell'aumento dei costi dei beni.

Abbiamo reagito fermamente a queste notizie e siamo sicuramente d'accordo sul fatto che sia necessario rivedere al ribasso le stime sugli utili, in seguito alle nostre mutate prospettive economiche.

La nostra tesi, tuttavia, è che il mercato potrebbe più che compensare quella che dovrebbe essere la riduzione effettiva degli utili. In parte, questo è già avvenuto; resta da determinare se l'impatto sul PIL sarà realmente così grave come previsto.

I nostri analisti stanno aggiornando i loro modelli per rivedere le previsioni in base a questi cambiamenti nel contesto economico. Non riteniamo che l'impatto sugli utili giustifichi i movimenti nei prezzi delle azioni finora osservati.

Potremmo essere vicini al punto più basso del sentiment. L'amministrazione Trump ha discusso le sue politiche sui dazi, sulla fiscalità e sulla riforma normativa. Certamente, la questione dei dazi è stata l'elemento più negativo per il mercato e gli utili aziendali, mentre dobbiamo ancora esaminare gli altri aspetti della strategia e delle politiche dell'amministrazione.

I periodi di estrema volatilità, come quelli delle ultime due settimane e dell'ultimo mese e mezzo, offrono a noi gestori attivi numerose opportunità per generare valore, grazie alla gestione dinamica delle posizioni e all'ottimizzazione dell'esposizione settoriale.

I servizi di telecomunicazione nell'indice S&P 500 sono aumentati del 15% dall'inizio dell'anno, mentre i semiconduttori sono scesi di quasi il 30% nello stesso periodo. Questo rappresenta un chiaro esempio della forte rotazione verso i titoli difensivi, a scapito dei ciclici legati alla crescita e delle aziende con crescita secolare. Come gestori attivi, siamo entusiasti delle opportunità che queste rotazioni offrono per capitalizzare su questi cambiamenti.

Riteniamo che, nel lungo periodo, i fattori di crescita secolare siano molto più efficaci nel generare rendimenti azionari rispetto alle fluttuazioni macroeconomiche a breve termine. Vedere ora numerose opportunità nelle società a crescita secolare è interessante, soprattutto considerando che, negli ultimi due anni, abbiamo scelto di non investire in queste aziende, poiché i loro multipli erano superiori ai livelli che consideravamo ragionevoli per un investimento a lungo termine.

Le aziende che mostreranno maggiore resilienza saranno quelle operanti su scala globale, in grado di evitare aumenti di prezzo significativi in una specifica regione a causa dei costi più elevati dovuti ai dazi, e che potranno invece distribuire i costi a livello globale. Sono in grado di adeguare l'approvvigionamento e collaborare con i fornitori per mitigare l'impatto dei dazi, identificando soluzioni per la riduzione dei costi. Queste sono le società che riteniamo capaci di estendere i propri vantaggi competitivi anche in contesti difficili come l'attuale, caratterizzato da un mutamento delle condizioni operative generali.

La volatilità registrata e la significativa divergenza nei rendimenti tra le diverse classi di asset sottolineano l'importanza di una gestione attiva e della flessibilità nel diversificare gli investimenti nelle classi di asset, sia tra obbligazioni che azioni.

Avete avuto modo di osservare i benefici derivanti dall'integrazione di obbligazionario all'interno delle strategie multi-asset. Ha offerto un efficace contrappeso e una maggiore stabilità dei rendimenti, svolgendo la sua funzione di correlazione negativa con l'azionario in periodi di incertezza, come abbiamo osservato.

Nell'effettuare le nostre analisi e nel modellare l'impatto sui principali indicatori macroeconomici, come il PIL e l'inflazione, siamo in grado di ottenere un parere fondato che guida il posizionamento delle strategie tra le diverse classi di asset, in base al profilo di rischio/rendimento che osserviamo.

Inoltre, nell'ambito dell'azionario, un team di analisti capace di modellare le differenze nel breve termine, esaminando l'impatto sugli utili e sulle ipotesi di crescita a lungo termine, e di coniugarlo con l'impatto o la reazione del mercato alle notizie macroeconomiche, ci permette di definire le società in cui vogliamo effettuare investimenti a lungo termine che mostrano anomalie nel breve periodo a causa del rumore e dei cambiamenti politici. La nostra competenza nell'analisi prospettica di questi impatti ci avvantaggia nell'identificare le aziende con potenziale di ripresa al ritorno a un contesto più normale.