Perché scegliere un fondo tecnologico piuttosto che un singolo titolo?

I rendimenti smisurati generati dai titoli tecnologici negli ultimi dieci anni,1¹ insieme alla miriade di opportunità di investimento promesse dall'AI generativa, hanno spinto gli investitori a precipitarsi sui titoli tecnologici, spesso ricorrendo alla leva finanziaria (debito). Ma questo significa anche che il rischio di concentrazione su alcuni nomi (Magnifici 7) è notevolmente aumentato. L'accresciuta volatilità dei mercati sta causando una maggiore dislocazione dei prezzi delle azioni rispetto ai fondamentali delle società, sottolineando la necessità di un approccio selettivo. Questi sono solo alcuni dei motivi per cui, rispetto alla selezione dei singoli titoli, riteniamo che un fondo tecnologico attivo gestito da un team d'investimento esperto possa migliorare i rendimenti e ridurre i rischi.

4 ragioni a favore della gestione attiva nel settore tecnologico

Le caratteristiche uniche del settore tecnologico dimostrano perché è opportuno investire tramite un fondo a gestione attiva:

1 Crescita elevata – la stima e la valutazione delle aziende tecnologiche è difficile a causa del loro elevato potenziale di crescita e di asset spesso immateriali. Sono necessarie esperienza e competenza.

2 Impatto altamente dirompente – un approccio attivo e attento al rischio alla selezione titoli consente di individuare le società che hanno maggiori probabilità di esercitare piuttosto che subire un impatto altamente dirompente.

3 Alta volatilità – i gestori attivi sono in grado di individuare i divari tra valutazioni e fondamentali, tipici di un settore innovativo e in rapida evoluzione.

4 Rischio elevato – i gestori attivi possono sfruttare la diversificazione del portafoglio per ridurre il rischio di concentrazione e di ribasso. La presa in considerazione dei fattori di sostenibilità e dell'engagement dell'azienda possono peraltro migliorare le valutazioni, ridurre i rischi e aiutare l'azienda a prepararsi per il futuro.

Possiamo illustrare meglio i meriti dell'investimento tramite un fondo tecnologico dedicato e attivo descrivendo il nostro approccio all'investimento nell'AI generativa.

AI generativa: non solo un tema

La nostra esperienza maturata con successo attraverso precedenti ondate tecnologiche, come nel caso del PC e dell'Internet mobile, ci dice che l'AI generativa è un fenomeno più che paragonabile, perché la curva dei costi di adozione si sta appiattendo strutturalmente. L'AI generativa non è un singolo prodotto, ed è quindi necessario costruire un'infrastruttura enorme. L'AI generativa ha a nostro avviso più livelli di investimento; questo aspetto è importante perché dobbiamo pensare a dove ci troviamo nell'hype cycle dell'adozione della tecnologia, a quanto durerà e a come investirvi.

Nella terza ondata, quella dell'internet mobile, ci sono stati oltre sei anni di forti rendimenti a due cifre (Figura 1). Questi rendimenti elevati sono stati tuttavia accompagnati da una significativa volatilità. Guardando alla terza ondata, anche quando i rendimenti sono saliti di oltre il 60%, ci sono stati ribassi a doppia cifra. È quindi essenziale capire quando ci sarà un ribasso e individuare il momento di una dislocazione significativa del prezzo.

La quarta ondata, quella dell'AI generativa, è solo al terzo anno (dal lancio di ChatGPT nel novembre 2022) e abbiamo già assistito a un significativo ribasso. In questa fase si individuano i leader e i perdenti. L'attuale ondata è destinata a durare diversi anni, a causa del livello degli investimenti richiesti e vedrà diversi periodi di rialzo e ribasso. Guardando indietro alla seconda ondata, l'area iniziale di investimento è stata il silicio (semiconduttori), con aziende come Intel e AMD che hanno abbassato per prime questi costi nella Silicon Valley.

Allo stesso modo, in questa quarta ondata, NVIDIA e aziende come Broadcom sono le fondamenta dell'ecosistema AI. Il primo livello è la costruzione dell'infrastruttura fisica (GPU, data center, ecc.) e dei modelli di base (ChatGPT, modelli linguistici di grandi dimensioni, ecc.). Poi ci sono le piattaforme: le GPU devono connettersi al data center tramite la rete ed è poi necessaria una connettività a velocità molto più elevata per servire gli utenti dell'ultimo miglio.

Il secondo livello, le piattaforme AI, sta iniziando a emergere ora. Si tratta in genere di piattaforme cloud/hyperscaler che hanno bilanci abbastanza solidi per effettuare degli investimenti, ma che sono anche coinvolte in ogni singolo livello e possono quindi offrire una soluzione full stack. Stiamo iniziando a interessarci alla transizione dai semiconduttori alle reti e ad altri segmenti che beneficeranno di questa seconda fase. L'ultima fase, quella dei livelli applicativi e software, è la più entusiasmante e si concretizzerà probabilmente tra qualche anno. Il nostro team sta valutando quali potrebbero essere i tempi necessari per il suo inizio. In che misura l'upgrade a un'offerta esistente potrà essere effettuato facilmente? Fino a che punto l'utente finale avrà bisogno di una formazione per essere in grado di effettuare l'upgrade? Ricordiamo che Uber è stato lanciato nel 2009, ma non ha avuto la sua IPO fino al 2019 per diventare un investimento redditizio.

Qual è il vantaggio di investire in titoli tecnologici attraverso un fondo?

Quando si investe, proprio come nel baseball, per accumulare punti sul tabellone, bisogna guardare il campo di gioco, non il tabellone".

— Warren Buffett

Le ondate tecnologiche sono complesse da gestire e richiedono anni per svilupparsi. In questo articolo, utilizziamo l'AI generativa per illustrare i motivi per cui un approccio basato sui fondi presenta dei vantaggi rispetto alla semplice selezione di titoli tecnologici.

1 Orientarsi nell'hype cycle e considerazioni sulla sostenibilità

Per beneficiare dell'ondata dell'AI generativa è essenziale individuare le aziende che presentano un vantaggio competitivo sostenibile, un significativo potenziale di crescita e valutazioni razionali. Mantenere una forte disciplina di valutazione è fondamentale perché gli investitori spesso manifestano un entusiasmo eccessivo per il ritmo di adozione delle nuove tecnologie. Al massiccio afflusso di capitali segue una normalizzazione. Lo abbiamo visto con la stampa 3D, la bolla di Internet e, in ultima analisi, lo vedremo con l'AI. L'entità degli investimenti in conto capitale per l'AI generativa sembra superare le ondate precedenti, data la capacità potenzialmente più ampia dell'AI di rivoluzionare l'economia e di incidere sulle supply chain, sui costi e sulla concorrenza. Crediamo che anche la gestione attiva sia fondamentale, perché facilita la considerazione di fattori di sostenibilità finanziariamente rilevanti, attraverso la comunicazione delle opinioni alle aziende e la ricerca di miglioramenti in termini di performance e di standard di responsabilità aziendale.

La Figura 2 illustra le fasi dell'hype cycle della nuova tecnologia e il suo relativo allineamento con l'adozione tecnologica. Utilizziamo la curva di adozione dell'hype cycle per orientare il nostro pensiero e le nostre decisioni; la storia ci ha dimostrato che l'adozione è sempre molto più ampia di quanto si pensasse inizialmente. Bisogna identificare questi temi forti a lungo termine, capire la traiettoria delle ondate e quindi integrare i fattori di sostenibilità utilizzando la lente della materialità finanziaria, che supporta il successo di un'azienda nel lungo termine. L'AI generativa, con i suoi molteplici livelli di investimento, vedrà ogni livello avere il proprio hype cycle, ognuno dei quali genererà rischi e opportunità.

2 Nella tecnologia, le dimensioni non sono un criterio di selezione dei titoli

La selezione dei titoli in base alla dimensione non è una strategia applicabile. La tecnologia è un mercato di scala. Quindi, anche se possiamo limitarci ad acquistare i primi dieci titoli di un indice, sarebbe un errore madornale non investire in alcuni dei vincitori assenti nella top ten. Guardando a dieci anni fa, fra le prime dieci partecipazioni nel 2014 e nei dieci anni successivi, solo tre titoli hanno relativamente sovraperformato, ma lo hanno fatto in modo spettacolare (Figura 3).

Guardando dal 1990 ad oggi (Figura 3, tabella a destra), fra le società che hanno raggiunto una capitalizzazione di mercato di 1.000, 100, 10 o 1 miliardo di dollari, acquistando ogni titolo che avesse capitalizzato 1.000 miliardi di dollari, avreste raddoppiato il vostro denaro più velocemente, con una probabilità dell'80% di raggiungere questo obiettivo. Invece, comprando small cap da 1 miliardo di dollari, avreste avuto solo il 47% di probabilità di individuare un titolo il cui valore sarebbe raddoppiato. Quindi gestione attiva non significa solo detenere tutte le prime dieci, e non significa abbandonare tutti i leader che saranno cruciali per il successo dell'ondata dell'AI generativa, perché potreste perdere alcuni dei rendimenti più elevati.

Inoltre, etichettare le large cap come un gruppo omogeneo non è corretto. I Mag 7 non sono un monolite (vedi Figura 4). In termini di valutazione, Walmart viene scambiato a quattro punti multipli (rapporto P/E) in più rispetto agli utili del 2026, in rapporto ad Amazon, ma ha una crescita più lenta e margini molto più bassi.

Se si confrontano Colgate e Apple, McDonald's e NVIDIA, queste società vengono scambiate a un livello simile, ma la differenza nella crescita degli utili (EPS) è netta, con un incremento quasi doppio per le società di tecnologia di consumo. Esse hanno anche un rapporto PEG (prezzo/utili rispetto alla crescita) inferiore, che evidenzia utili più sottostimati, e costituisce secondo noi l'indicazione migliore della performance futura. Riteniamo che la gestione attiva possa aggiungere valore individuando le società più piccole, ma anche aggiungere valore con le società più grandi.

Il vantaggio di una forte gestione attiva

In definitiva, il modo migliore per ottenere un'esposizione ai titoli tecnologici dipende dagli obiettivi di investimento, dalla tolleranza al rischio e dal tempo e dall'impegno necessari per gestire gli investimenti. Riteniamo che, rispetto alla selezione dei singoli titoli, investire in un fondo affidato a un gestore attivo possa essere un approccio più prudente. Con il ritorno del costo del capitale, è fondamentale selezionare i vincitori in un settore in cui "chi vince prende di più" come quello tecnologico. Come team, riteniamo che fornire esposizione a più temi nell'ondata AI sottostante e identificare le aree di crescita inattesa degli utili offra maggiori probabilità di ottenere rendimenti dal mercato azionario nei prossimi anni.

¹ MSCI.com; MSCI World Information Technology Index in USD vs MSCI World, rendimenti a 10 anni al 10 marzo 2025.