Il mercato cartolarizzato USA: il valore che si ottiene è dettato dal prezzo di acquisto

A giudicare dai livelli relativi di spread, i mercati societari e quelli cartolarizzati non sono concordi né sullo stato dell'economia statunitense né sul rischio insito nei mercati del credito.

Come risulta dal Grafico 1, mentre gli spread cartolarizzati scambiano intorno ai loro livelli medi degli ultimi 10 anni o poco sopra, gli spread societari scambiano in prossimità dei loro livelli più assottigliati di sempre. Detto altrimenti, gli asset cartolarizzati sono proposti agli investitori con un rilevante sconto rispetto a quelli societari.

JHI

Fortunatamente, a nostro avviso, gli investitori non sono obbligati a predire esattamente il corso futuro dell'economia statunitense per trarre vantaggio dal contesto attuale; piuttosto, possono cercare di trarne profitto attraverso una semplice trade di valore relativo.

A nostro avviso, la disparità di prezzo rilevata tra gli spread societari e quelli cartolarizzati potenzialmente può offrire agli investitori l'opportunità di aumentare i guadagni mediante rendimenti più elevati, mitigando al contempo il rischio.

Se l'economia statunitense dovesse rallentare più del previsto, riteniamo pronosticabile una sovraperformance dei settori cartolarizzati, dato che gli spread societari potrebbero registrare un repricing più netto. D'altra parte, se il rallentamento controllato dell’economia dovesse continuare a prendere forma, riteniamo possibile una sovraperformance dei mercati cartolarizzati, in quanto i loro spread hanno un maggior margine di contrazione e potenzialmente offrono un ulteriore volano alle performance.

Come risulta dal Grafico 2, l'acquisto di asset cartolarizzati alle valutazioni attuali offre agli investitori potenzialità di performance più elevate, con una dispersione inferiore, rispetto agli asset societari, che presentano valutazioni più elevate. In particolare, la performance potenziale complessiva nella maggior parte dei settori cartolarizzati rimarrebbe positiva anche in caso di ampliamento degli spread ai valori massimi degli ultimi 10 anni. Ciò è dovuto al connubio di un maggiore reddito da cedola, che serve ad attutire gli effetti dei movimenti dei prezzi, e al fatto che i settori cartolarizzati scambiano in prossimità dei loro livelli più ampi degli ultimi 10 anni.

Ponendo l’enfasi sulla ricerca del valore negli spread, riteniamo che gli investitori possano ottimizzare l'efficienza dei loro portafogli e ottenere rendimenti più elevati senza necessariamente assumersi un rischio di credito più alto.

Gli investitori che hanno optato per l’investimento in liquidità potrebbero incamerare potenzialmente dei rendimenti più elevati, con un rischio solo gradualmente più alto, incorporando attività cartolarizzate nei loro portafogli obbligazionari. In maniera analoga, gli investitori con allocazioni obbligazionarie che incorporano una forte componente societaria potrebbero trarre vantaggio da una diversificazione nei mercati cartolarizzati, per ottenere rendimenti potenzialmente interessanti, guadagnando anche su base relativa nel caso in cui il disallineamento dei prezzi tra l’universo societario e quello cartolarizzato dovesse normalizzarsi.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default.  Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa.  Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca e da asset, sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano rischi di proroga e di rimborso anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, di valutazione e di liquidità rispetto ad altri titoli obbligazionari.