US large-cap equities: Focus shifts to earnings delivery

Gli utili robusti e la crescita economica resiliente hanno alimentato il rialzo del mercato azionario statunitense nel 2024. Mentre i titoli tecnologici e dei servizi di comunicazione hanno guadagnato più di tutti, sia in termini di utili che di performance, la leadership di mercato si è ampliata man mano che i settori ciclici come il finanziario e l'industriale hanno accelerato.

Le prospettive per le azioni large cap statunitensi rimangono positive, sostenute dalla persistente espansione degli utili e dal vigore dell'economia. Tuttavia, è importante notare che il rialzo dell'S&P 500 nel 2024 ha superato il ritmo di crescita degli utili. Per questo la selettività è cruciale in tutti i settori e all'interno dei sottosettori, in cui le valutazioni sono lievitate. A nostro avviso, la capacità delle aziende di generare una crescita che giustifichi la rispettiva valutazione potrebbe essere un fattore determinante per la performance nel 2025.

Un contesto economico favorevole

L'economia statunitense poggia su basi solide, con una crescita moderata assistita da consumi vivaci e da mercati del lavoro in buona forma. Il reddito personale disponibile in ascesa, i progressi del mercato azionario, gli interessi più elevati sulla liquidità e la crescita dei salari reali fanno presagire una spesa per consumi robusta. La tenuta dei margini di profitto societari suggerisce una probabilità limitata di licenziamenti di massa. Inoltre, la Federal Reserve (Fed) può implementare politiche di stimolo, se necessario, il che corrobora le aspettative di un soft landing.

Uno sviluppo particolarmente incoraggiante è la recente ripresa della produttività del lavoro (Figura 1). Questo driver economico spesso trascurato consente alle aziende di aumentare i salari mantenendo i margini di profitto. A sua volta, la crescita dei salari favorisce una spesa per consumi vivace, che rappresenta un motore cruciale per l'economia. Riteniamo che questo aumento della produttività sia destinato a continuare grazie alle innovazioni e ai progressi dell'intelligenza artificiale (AI) a cui stiamo assistendo in tutti i settori.

In termini di rischi economici, stiamo monitorando la natura concentrata dei recenti aumenti di posti di lavoro in settori specifici come l'ospitalità, la sanità, la pubblica amministrazione e l'edilizia, poiché la partecipazione circoscritta potrebbe limitare la crescita complessiva dell'occupazione.

Tecnologia e altre opportunità di crescita

Guardando alle opportunità specifiche, l'AI rimane un tema interessante nonostante la recente volatilità dei titoli collegati. I segnali fondamentali si stanno rafforzando, con l'aumento della spesa in conto capitale e la forte domanda di unità di elaborazione grafica (GPU) e infrastrutture correlate all'AI. Manteniamo una view positiva sugli hyperscaler e i titoli delle infrastrutture per semiconduttori, le cui valutazioni sembrano ragionevoli date le traiettorie di crescita e i conseguenti piani di spesa in conto capitale.

Al di fuori della tecnologia, a nostro avviso i titoli del settore sanitario presentano prospettive di crescita interessanti e valutazioni ragionevoli, in particolare nei sottosettori della biotecnologia e dei dispositivi medici, dove stanno emergendo varie terapie nuove grazie alle scoperte scientifiche.

Inoltre, vediamo opportunità interessanti nei servizi al consumo e nei servizi finanziari. Il mercato del lavoro robusto è di buon auspicio per la spesa discrezionale dei consumatori, in particolare nei viaggi e nell'ospitalità. Per quanto riguarda i finanziari, siamo ottimisti sul prosieguo del passaggio dai contanti ai pagamenti con carta, nonché sulle società di servizi finanziari destinate a trarre vantaggio dall'attività più vivace sui mercati dei capitali.

Le utility, con prospettive di crescita in miglioramento e livelli di dividendi attraenti, sono un'altra area di interesse. L'accelerazione della domanda di elettricità nei data center e il trend dell'elettrificazione più in generale sono all'origine delle previsioni di crescita degli utili a lungo termine più elevate per il settore.

Focus su aziende innovative che guadagnano quote di mercato

Pur mantenendo un outlook positivo sulle azioni large cap statunitensi, la selettività è fondamentale. Nel 2025, ci aspettiamo che il mercato distingua sempre di più tra le società che soddisfano le aspettative sugli utili e quelle che le deludono. Alcuni settori che sono rimbalzati grazie al calo dei tassi d'interesse o all'ottimismo elettorale, in particolare le banche e le società di beni strumentali, hanno registrato un'espansione dei multipli senza una crescita corrispondente degli utili, pertanto le valutazioni appaiono vulnerabili.

Inoltre, i prezzi di mercato in alcuni settori riflettono le aspettative di un'accelerazione della crescita economica legata alle politiche di stimolo della nuova amministrazione. Tuttavia, vediamo come scenario più probabile un'attività economica costante e un conseguente soft landing. Pertanto, ci concentriamo sui punti in cui l'espansione dei multipli è giustificata dalla solidità dei fondamentali, rispetto a quelli in cui riflette solo un temporaneo ottimismo.

A nostro avviso, le aziende che investono nell'innovazione e guadagnano quote di mercato si distingueranno dalla concorrenza. Queste imprese capaci di generare crescita interna riusciranno a crearsi un cuscinetto che attutisca la pressione sulle valutazioni se l'economia non accelera, diversamente dai concorrenti che tendono a fare più affidamento sulle condizioni economiche generali per trainare la crescita degli utili. Siamo convinti che le società growth di alta qualità con prodotti differenziati possano vedere un'espansione sostenuta degli utili in vari scenari economici nel 2025 e oltre.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.

I titoli growth sono soggetti a maggiori rischi di perdita e volatilità dei prezzi e potrebbero non realizzare il potenziale di crescita percepito.

Le attività del settore sanitario sono fortemente regolamentate ed esposte ai tassi di rimborso, nonché all'approvazione governativa dei prodotti e servizi, tutti fattori in grado di incidere in misura sostanziale sui prezzi e la disponibilità; inoltre, possono subire gli effetti dell'obsolescenza rapida e della scadenza dei brevetti.

I settori tecnologici potrebbero essere notevolmente influenzati dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai brevi cicli di prodotto, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla competizione di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un unico settore potrebbe essere più volatile della performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.