Research in Focus: aggiornamento settoriale trimestrale

Gli investitori affrontano il 2025 con uno stato d'animo generalmente ottimista, incoraggiati dalla resilienza dell'economia statunitense, dai tagli dei tassi di interesse e dagli stimoli in Cina. Questi fattori hanno contribuito ad allungare il ciclo economico, un fatto che i mercati azioni large cap hanno rapidamente scontato. Di conseguenza, riteniamo che le valutazioni siano ora vulnerabili a potenziali rischi di ribasso, tra cui la minaccia di un rialzo dei tassi a lungo termine, l'incertezza geopolitica e i cambiamenti di politica economica della nuova amministrazione USA. Nel frattempo, le principali economie al di fuori degli Stati Uniti faticano a trovare un equilibrio.

Stiamo monitorando le sacche di debolezza in alcuni paesi e sottosettori, e siamo consapevoli dell'impatto ritardato dell'aumento dei tassi di interesse sul credito al consumo. In particolare, ecco i motivi di entusiasmo e preoccupazione dei responsabili del nostro team Research Sector per i prossimi mesi:

Servizi di comunicazione | Josh Cummings

L'intelligenza artificiale e la rivoluzione digitale restano fattori chiave di opportunità nei servizi di comunicazione.

Il settore dei servizi di comunicazione ha offerto interessanti opportunità di investimento nel quarto trimestre del 2024, in un clima di entusiasmo per lo streaming digitale, la pubblicità digitale e l'intelligenza artificiale (AI). Nonostante l'incertezza a breve termine sul ritmo della spesa sul fronte dell'AI, rimaniamo ottimisti sugli investimenti in conto capitale nei data center, anche se prevediamo inevitabili difficoltà di percorso. Siamo entusiasti anche di altri trend che stanno favorendo i titoli dei servizi di comunicazione. La domanda di pubblicità digitale è rimasta solida per le maggiori piattaforme online, tra cui Google e Meta, aziende che hanno anche beneficiato di un'impennata della pubblicità politica nel quarto trimestre del 2024. Anche la domanda legata ai viaggi rimane forte e potrebbe persino accelerare all'inizio del 2025. Stiamo inoltre tenendo d'occhio da vicino l'industria dei media, alla luce dei piani di scorporo delle reti via cavo di Comcast, un elemento che a nostro avviso genererà volatilità ma scarso valore economico. Rimaniamo ribassisti sulle emittenti storiche e sulle reti via cavo.

Consumi | Josh Cummings

I trend di spesa dei consumatori rimangono resilienti, ma vediamo possibili sorprese.

I consumi sono rimasti un forte generatore di crescita economica, con un mercato del lavoro solido, un'inflazione in calo e i recenti tagli dei tassi della Federal Reserve, che hanno sostenuto la vivacità delle vendite al dettaglio e della spesa per beni voluttuari. Di conseguenza, il rally dei titoli dei beni di consumo voluttuari iniziato in agosto è proseguito sostanzialmente fino alla fine del 2024, con gli investitori che si sono allontanati dai titoli dei beni di prima necessità, a carattere difensivo. Riteniamo che queste tendenze potrebbero confermarsi nel 2025, anche se rimaniamo attenti alle sorprese, soprattutto se teniamo conto delle valutazioni elevate di alcune società di beni voluttuari e dei potenziali cambiamenti in materia di politica economica annunciati dall'amministrazione Trump. Riteniamo che in questo settore sia appropriato adottare un mix di attività cicliche e difensive, in quanto cerchiamo di evitare implicite scommesse macroeconomiche a favore di una focalizzazione su modelli di business resilienti e di alta qualità. Le aziende che consideriamo in vantaggio sulla strada della rivoluzione digitale continuano a essere interessanti, dato che il tema ha permeato il settore dei consumi negli ultimi 20 anni e non mostra segni di cedimento.

Energia e utility | Noah Barrett

Nel 2025, prevediamo fondamentali di mercato equilibrati per i titoli del settore energetico.

A nostro avviso, le quotazioni del greggio oscilleranno tra i $70 e gli $80 al barile, un intervallo ristretto che secondo noi sarà mantenuto dalla gestione relativamente disciplinata dell'offerta da parte dell'Organizzazione dei Paesi esportatori di petrolio (OPEC). Riteniamo inoltre che qualsiasi incremento della domanda annuale sarà controbilanciato da un incremento dell'offerta proveniente da paesi non OPEC, come gli Stati Uniti. Naturalmente, i prezzi del petrolio spesso sorprendono il mercato e riteniamo che qualsiasi oscillazione al di fuori di questo intervallo ristretto per un periodo prolungato avverrà probabilmente al ribasso. Ciò potrebbe avvenire soprattutto se l'OPEC, insieme ai paesi non-OPEC (OPEC+), allentasse le restrizioni all'offerta, consentendo un maggiore afflusso di greggio sul mercato. Stiamo monitorando anche altri sviluppi, tra cui i potenziali dazi e sanzioni imposti dall'amministrazione Trump, che potrebbero avere un impatto sui prezzi dell'energia e sulla performance delle azioni. A livello nazionale, riteniamo che l'aumento della domanda di energia sia un tema chiave sia per le utility che per le società energetiche. Prevediamo dinamiche di prezzo favorevoli nel medio termine, date le condizioni tese della domanda e dell'offerta, la crescente domanda di energia per sostenere tendenze come l'AI e gli inevitabili ritardi nella creazione di nuova capacità.

Finanza | Giovanni Giordano

I trend ciclici e secolari sostengono le opportunità di investimento nei servizi finanziari globali.

A nostro avviso, il settore dei servizi finanziari globali offre un panorama articolato, in cui poter effettuare una ricerca fondamentale approfondita. Ad esempio, abbiamo individuato diverse banche europee che sembrano in buona posizione per restituire agli investitori un capitale significativo in futuro, favorite da un contesto di tassi di interesse non più vicini allo zero e da una regolamentazione relativamente stabile e prevedibile. Sebbene il mercato abbia iniziato a premiare questi titoli, riteniamo che siano ancora scambiati a valutazioni interessanti.

Esistono peraltro tendenze cicliche favorevoli in altre aree dei servizi finanziari globali, in particolare per quanto riguarda l'assicurazione sugli immobili commerciali e contro gli infortuni, nonché nelle assicurazioni auto personali negli Stati Uniti. Guardiamo con estremo interesse a tendenze secolari come la crescita dei pagamenti elettronici. Vediamo opportunità anche per le aziende che beneficiano di dati proprietari e competenze tecnologiche avanzate o che stanno iniziando a sfruttare l'AI per servire meglio i clienti, acquisire quote di mercato o migliorare l'underwriting dei rischi. Infine, l'espansione dei servizi assicurativi e bancari in mercati in cui la penetrazione dei prodotti finanziari è stata bassa sembra ora presagire un lungo percorso di crescita.

Sanità | Andy Acker

L'innovazione continua a creare opportunità di investimento nel settore sanitario.

Dopo diversi anni di sottoperformance relativa, il comparto della sanità sembra caratterizzato da un'accelerazione dell'innovazione e da valutazioni scontate. Siamo entusiasti dei nuovi sviluppi, come i farmaci per la perdita di peso GLP-1, che stanno già generando oltre 50 miliardi di dollari di vendite annuali, e i dispositivi per la chirurgia robotica e la fibrillazione atriale destinati a soddisfare le esigenze di ampi segmenti di mercato. Anche le pipeline del settore rimangono a livelli record, con importanti risultati di studi clinici in fase avanzata previsti per il 2025. Al tempo stesso, siamo coscienti dei fattori di incertezza, come i possibili cambiamenti della politica sanitaria dell'amministrazione Trump. Resta da vedere quali cambiamenti verranno attuati e se le altre misure potenzialmente implementate da Trump, come la riduzione delle tasse e una Commissione Federale per il Commercio più accomodante, potrebbero rivelarsi positive per i titoli del settore sanitario. Riteniamo inoltre che l'eventuale rischio di ribasso sia più che riflesso nelle attuali valutazioni scontate e che gli investitori potrebbero imparare ad apprezzare le qualità difensive del settore, qualora il mercato, a nostro avviso ormai valutato alla perfezione, dovesse incontrare un ostacolo. Nella ricerca di opportunità, continuiamo a concentrarci sulle società farmaceutiche e di dispositivi medici con potenziale di crescita in miglioramento. Ci interessiamo anche a società biotecnologiche a bassa e media capitalizzazione con nuovi prodotti o promettenti pipeline in fase avanzata, nonché a grandi compagnie di assicurazione sanitaria impegnate a migliorare il valore del sistema sanitario, incrementando al tempo stesso i margini di profitto.

Industria | David Chung

Monitorare l'industria per verificare se le elezioni USA risveglieranno gli "animal spirit".

Il settore dei titoli industriali ha subito un certo ristagno, con mercati finali ciclici come il trasporto merci, l'automazione industriale e i macchinari fuoristrada che continuano ad affrontare venti contrari. Resta da vedere se le elezioni negli Stati Uniti, nella cui attesa i clienti hanno deciso di sospendere gli ordini, riusciranno a ravvivare la fiducia delle imprese e gli investimenti in conto capitale nell'economia industriale. Se così fosse, potremmo assistere a una inflessione positiva dei titoli industriali con attività a ciclo breve, un segnale da tenere d'occhio. Un'eccezione degna di nota è stata la creazione del Dipartimento per l'efficienza del governo (DOGE), che ha il compito di migliorare la produttività del governo federale statunitense. Le aziende di servizi operanti per il Governo hanno registrato una correzione, innescata dai timori di un impatto sulla domanda, ma riteniamo che la realtà sarà più sfumata, creando potenzialmente un'opportunità per rafforzare questi titoli a valutazioni interessanti. Al tempo stesso, le aree di crescita secolare, come l'aerospaziale commerciale e l'elettrificazione, continuano a mostrare una solida forza.

IT | Denny Fish e Jonathan Cofsky

L'AI rimane un forte generatore di opportunità di investimento nell'IT.

Siamo ottimisti sulle prospettive dei titoli informatici nel 2025. Man mano che le aziende implementano l'AI per accrescere la produttività e le famiglie vi fanno sempre più affidamento per svolgere attività quotidiane, siamo convinti che le quote degli utili globali aggregati riconducibili alle aziende più innovative e lungimiranti siano destinate ad aumentare. Tra le aziende che creano l'infrastruttura necessaria per supportare l'AI, prevediamo che si profilerà un gruppo relativamente ristretto di vincitori. Tra questi vi sono i produttori delle unità di elaborazione grafica essenziali per l'AI, le fabbriche che costruiscono questi componenti e le aziende che producono i beni strumentali necessari per portare a termine con successo progetti così avveniristici. Anche le società di software che sfruttano le efficienze legate all'AI probabilmente ne trarranno beneficio, così come le Web company che cercano di sfruttare in modo aggressivo l'AI per migliorare il posizionamento competitivo in settori verticali come i viaggi, l'e-commerce, le consegne di cibo a domicilio e la musica. Ci sono, tuttavia, alcuni rischi per il 2025, anche sul fronte normativo. Con la nuova amministrazione USA, ci aspettiamo che alcuni controlli sulle esportazioni rimangano validi o diventino più restrittivi. Inoltre, nell'universo di Internet, le dimensioni e il raggio d'azione delle principali aziende continueranno probabilmente a suscitare interrogativi.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

Le attività del settore sanitario sono fortemente regolamentate ed esposte ai tassi di rimborso, nonché all'approvazione governativa dei prodotti e servizi, tutti fattori in grado di incidere in misura sostanziale sui prezzi e la disponibilità; inoltre, possono subire gli effetti dell'obsolescenza rapida e della scadenza dei brevetti.

I settori tecnologici potrebbero essere notevolmente influenzati dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai brevi cicli di prodotto, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla competizione di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un unico settore potrebbe essere più volatile della performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.