Quick View - In che modo i dazi stanno rimodellando il mercato delle small cap europee?

Fornire approfondimenti sull'impatto dei dazi del Presidente Trump sulle piccole imprese europee può essere un esercizio complicato, in quanto richiede certezze sulla logica alla base della loro attuazione e sugli obiettivi politici che intendono raggiungere. L'idea che gli Stati Uniti possano risolvere tutti i deficit commerciali bilaterali in questo modo è incomprensibile e dubitiamo che questo sia il vero obiettivo politico perseguito. Una delle conseguenze attese è che i dazi riducano il benessere complessivo dei consumatori statunitensi, con alcuni effetti distributivi sia all'interno degli Stati Uniti che a livello globale.

A parità di condizioni, prevediamo che i dazi renderanno più costosi i prezzi delle merci prodotte in Europa negli Stati Uniti, riducendone probabilmente la domanda. Si tratta di una prospettiva chiaramente negativa per le aziende europee che esportano negli Stati Uniti. Anche il drastico aumento dei dazi imposti alla Cina ha un impatto, in quanto molte aziende europee producono in Asia e spediscono negli Stati Uniti.

Cosa potrebbe succedere dopo?

In conseguenza dei dazi statunitensi, crediamo che la Cina cercherà di scaricare la sua capacità in eccesso in altre parti del mondo, aumentando la concorrenza per i beni prodotti in Europa e quindi riducendo probabilmente i margini per le imprese europee. Qui sta il grande rischio. L'unione doganale dell'UE dovrebbe decidere misure di rappresaglia e imporre dazi agli Stati Uniti? L'unione doganale dell'UE dovrebbe proteggere i produttori nazionali dalle forniture cinesi imponendo dazi alla Cina? Molto rapidamente potremmo trovarci di fronte a una guerra commerciale globale, con l'escalation del protezionismo ed effetti devastanti per l'economia mondiale.

In una guerra commerciale, i paesi con un surplus commerciale se la cavano in genere meno bene e questo significa che esiste un grosso rischio per l'Europa e la Cina, in caso di rappresaglia. Ciononostante, abbiamo visto la Cina rispondere colpo su colpo agli Stati Uniti, con una situazione di stallo dannosa per entrambe le parti.

La Cina, tuttavia, aveva previsto una guerra commerciale e stava preparandosi a questa situazione. Il Paese ha un notevole margine per stimolare i consumi e creare una domanda interna che possa proteggere l'economia. L'Europa di norma fatica ad agire con la stessa risolutezza della Cina ed è poco probabile che le risposte siano coordinate. Per questo motivo, ci auguriamo che l'UE studi accuratamente la sua risposta. A parte gli annunci ai media, gli Stati Uniti hanno lasciato intendere di essere aperti a negoziare sui dazi ed esiste uno scenario in cui le barriere commerciali doganali e non doganali potrebbero essere negoziate al ribasso.

Quali sono le implicazioni per le small cap europee?

Gli eventi recenti ci hanno mostrato che il mondo è un luogo molto più incerto e pericoloso di quanto l'Europa avesse ottimisticamente immaginato. È chiaro che la spesa per la difesa dovrà aumentare, date le preoccupazioni sulla sostenibilità dell'Alleanza atlantica. Questa situazione è stata generalmente vista come favorevole per le aziende della difesa e alcune attività adiacenti alla difesa, e la recente volatilità del mercato potrebbe rappresentare un'opportunità per gli investitori attenti alla selezione titoli che intendono aumentare la loro esposizione al settore.

In tempi meno certi, un modo per trainare la crescita economica è di stimolare l'edilizia residenziale, e questo potrebbe rappresentare un'opportunità per posizionarsi intorno a una ripresa del settore residenziale in un mercato europeo stagnante dal 2022. Anche le aziende presenti a livello globale, con una produzione diversificata in vari paesi, possono presentare un certo interesse, dato che potrebbero non dover affrontare i dazi nello stesso modo. I Paesi con una capacità di debito sufficiente da spendere per stimolare la propria economia avranno probabilmente più opzioni rispetto a quelli che hanno già gravosi carichi di debito (la Germania spicca in questo caso per il suo margine di manovra fiscale).

Viceversa, è probabile che gli investitori storcano il naso di fronte ad aziende con bilanci mediocri. Non è il momento di impelagarsi in debiti o costi elevati, soprattutto se un'azienda è vulnerabile allo shock dei dazi sui prezzi. Saremmo prudenti anche nei confronti delle aziende europee che producono in Cina ed esportano negli Stati Uniti: la controversia fra i due Paesi non sembra avere i presupposti per una risoluzione rapida.

Più in generale, le small cap europee stanno subendo questo shock sulla scia di valutazioni estremamente basse. Negli ultimi anni, i mercati azionari globali sono stati ipnotizzati dal cosiddetto "eccezionalismo americano" e questo si è tradotto in una forte concentrazione nei titoli tecnologici mega cap. Tuttavia, l'Europa accoglie numerose ottime società con solidi bilanci, che possono essere acquistate a prezzi che riteniamo molto interessanti, dato l'impatto delle attuali tensioni di mercato. L'unica vera risposta dell'Europa al MAGA deve essere MEGA: Make Europe Great Again. Costruire case e infrastrutture, riarmarsi e deregolamentare. Il fatto che questa strategia sembri far parte dei programmi dell'Europa offre motivi di ottimismo.