Obbligazionario multi-settore: 5 grafici essenziali per inaugurare il nuovo anno

Dopo tre anni di venti contrari sotto forma di inflazione elevata e tassi d'interesse in aumento, riteniamo che il mercato obbligazionario statunitense sia ben posizionato per il 2024. Ora che la Federal Reserve (Fed) sembra aver chiuso con i rialzi e l'inflazione di fondo si sta attenuando, crediamo che l'obbligazionario statunitense goda di prospettive favorevoli. A nostro avviso, ora gli investitori potrebbero raccogliere benefici dai rendimenti iniziali più elevati, con un basso rischio di aumento dei tassi (e di calo dei prezzi delle obbligazioni) da qui in avanti.

I grafici che seguono illustrano cinque considerazioni essenziali per chi investe in obbligazioni, in vista del nuovo anno.

1. Rispetto alle azioni, le obbligazioni sono più interessanti oggi di quanto non lo siano state negli ultimi 20 anni.

In seguito all'aggressivo ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed, l'obbligazionario statunitense sta offrendo i rendimenti più interessanti da prima della crisi finanziaria globale (GFC). Non solo: al di là dei rendimenti nominali più alti, le obbligazioni non erano così convenienti in confronto alle azioni da oltre due decenni.

Come mostra la Figura 1, l'indice S&P 500^® non offre attualmente alcun compenso aggiuntivo agli investitori per l'assunzione di rischio azionario rispetto all'obbligazionario. Riteniamo che questa situazione rifletta non tanto le condizioni dei mercati azionari, quanto il valore presente nel reddito fisso.

A nostro avviso, si tratta di uno sviluppo positivo: gli investitori avversi al rischio in cerca di reddito non devono assumere rischi aggiuntivi per ottenere le remunerazioni auspicate. Raccomandiamo agli investitori di approfittare di questo buon punto di ingresso per portare le allocazioni obbligazionarie in linea con la ponderazione del benchmark, o anche a un sovrappeso, a seconda della situazione individuale e del grado di tolleranza al rischio.

2. I rendimenti reali delle obbligazioni (sono reali).

Per gran parte del decennio seguito alla crisi finanziaria globale, gli investitori hanno potuto giustificare l'avversione a un sovrappeso nelle obbligazioni con i rendimenti reali (rendimenti nominali meno l'inflazione) vicini o inferiori allo zero, ma la combinazione di tassi d'interesse più elevati e inflazione in frenata ha cambiato il panorama, come mostra la Figura 2.

I Treasury ora superano agevolmente l'ostacolo inflazione e offrono agli investitori rendimenti superiori al tasso di crescita dei prezzi, paragonabili a quelli del 2006-2007. Inoltre, i settori a spread, ossia le obbligazioni che corrispondono un premio rispetto al rendimento dei Treasury, come i titoli societari e cartolarizzati, stanno offrendo rendimenti reali ancora più elevati, un'ulteriore manna per gli investitori.

3. La bistrattata duration torna in primo piano.

Gli asset a lunga duration hanno affrontato forti venti contrari da quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi d'interesse quasi due anni fa. Con l'ascesa dei tassi, le obbligazioni a lunga duration (con un rischio di tasso d'interesse più elevato) hanno visto un calo dei prezzi maggiore rispetto ai titoli corrispondenti con duration inferiore.

Dopo aver subito perdite sui portafogli obbligazionari core, molti investitori si sono spostati verso la liquidità o nei mercati monetari, per proteggersi dall'aumento dei tassi, ma ora che siamo alla fine del ciclo di contrazione, bisogna guardarsi dall'avere una duration troppo breve, nel passaggio alla fase successiva del ciclo economico.

Come mostrato nella Figura 3, dopo l'ultimo aumento dei tassi negli ultimi sei cicli di contrazione, le obbligazioni con duration hanno sovraperformato i mercati monetari. A nostro avviso, se i tassi più alti più a lungo portano a un rallentamento dell'economia, con una revisione dei prezzi al ribasso sui mercati azionari, gli investitori potrebbero essere compensati dal rialzo dei prezzi obbligazionari.

4. Il calo dell'inflazione può essere positivo per le correlazioni tra azioni e obbligazioni.

Un motivo fondamentale per possedere obbligazioni è la correlazione storicamente bassa dell'asset class con le azioni. Come mostrato nella Figura 4, la correlazione su 3 anni fra l'indice S&P 500 e i Treasury USA a 10 anni è stata per lo più positiva quando l'inflazione core media a 3 anni è salita oltre il 3%. Negli ultimi 12 mesi, le obbligazioni si sono mosse in gran parte nella stessa direzione delle azioni, pertanto le allocazioni nel reddito fisso non hanno attenuato la volatilità complessiva del portafoglio, come gli investitori si aspetterebbero.

Tuttavia, in genere la correlazione è tornata negativa quando l'inflazione core media a 3 anni è scesa sotto il 3%. Poiché l'inflazione continua a diminuire e la Fed resta determinata a raggiungere l'obiettivo del 2%, riteniamo che le correlazioni possano tornare a essere negative, con un conseguente ripristino dei vantaggi di diversificazione derivanti dal possedere obbligazioni insieme alle azioni.

5. Le valutazioni del settore cartolarizzato appaiono interessanti.

Al di là dell'aumento generalizzato, è importante ricordare che i rendimenti obbligazionari comprendono due elementi: il tasso offerto sui titoli di Stato privi di rischio, più un rendimento aggiuntivo - o spread di credito - pagato agli investitori per compensare il rischio più elevato del titolo.

È essenziale osservare le valutazioni degli spread settoriali in relazione ai rispettivi livelli storici, ma anche in rapporto ad altri settori, per determinare quali aree risultino scontate su base relativa.

Come illustrato nella Figura 5, gli spread del credito cartolarizzato sono molto più ampi rispetto alle medie decennali, mentre i prezzi dei titoli societari investment grade (IG) sono meno attraenti. Se equipariamo questi livelli di prezzo al rischio di recessione, i settori cartolarizzati stanno già scontando un certo livello di recessione, mentre i corporate IG sono prezzati in vista di un atterraggio morbido. A nostro avviso, questa biforcazione degli spread creditizi ha creato l'opportunità di ottenere migliori rendimenti corretti per il rischio nei settori cartolarizzati.

Guardando al 2024, sarà importante per gli investitori ricordare che la situazione odierna in ambito obbligazionario è molto diversa da quella che ha caratterizzato gli ultimi due anni. A nostro avviso, i venti contrari si sono dissipati e i mercati obbligazionari si sono adattati a un regime di tassi d'interesse più elevati. Grazie a fattori come i rendimenti attraenti a disposizione, la fine del ciclo di contrazione della Fed, l'inflazione in declino e gli spread di credito storicamente ampi nei settori cartolarizzati, ci aspettiamo rendimenti nominali e reali robusti dall'obbligazionario multi-settore nel 2024.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.