Quick View: IPC statunitense di marzo – Tre volte sono una tendenza

La recente cautela della Federal Reserve (Fed) – e del mercato – si è rivelata giustificata, poiché i dati sull'inflazione statunitense hanno sorpreso ancora una volta al rialzo. Con il calo dei prezzi al consumo apparentemente in stallo, il mercato ha ricalibrato le aspettative sul ritmo dei futuri tagli dei tassi dopo aver scontato in modo aggressivo uno scenario più accomodante alla fine dello scorso anno.

I dati sull'indice dei prezzi al consumo (IPC) di marzo negli Stati Uniti hanno mostrato un'inflazione superiore di poco al livello previsto nelle stime di consenso, ma in misura più marcata rispetto a quello auspicato dalla Fed e dal mercato. I prezzi core, esclusi alimentari ed energia, sono aumentati dello 0,36% su base destagionalizzata. Sebbene questo dato sia stato arrotondato allo 0,4% nei titoli dei giornali per fare notizia, la successione di sorprese al rialzo ha dato la sveglia a chi si aspettava ancora un taglio dei tassi alla riunione di giugno della Fed.

Guardando oltre l'apparenza, i dati più deludenti per i sostenitori della tesi secondo cui "l'inflazione si sta attenuando" includono i continui aumenti nel segmento dei servizi di base, alloggi esclusi, spinti soprattutto dai servizi automobilistici e medici, e un nuovo guizzo nella categoria dei pasti fuori casa. Ognuna di queste categorie riflette i segnali di resilienza del mercato del lavoro, in quanto i lavoratori sono ancora in grado di esercitare un certo grado di influenza quando cercano di ottenere salari più elevati.

JHI

Un lato positivo per la Fed – se è possibile trovarne uno – in un dato complessivamente deludente è il ritorno a una modesta deflazione dei beni core dopo il balzo del mese scorso. Altrettanto positiva è la moderazione finalmente visibile nelle categorie degli alloggi, con gli effetti notoriamente ritardati su questi dati che cominciano a farsi sentire.

A nostro avviso, se da un lato gli investitori non dovrebbero escludere del tutto un taglio dei tassi a giugno, dall'altro non devono neanche aspettarselo. Sembra che la condizione residua più probabile per un taglio a giugno sia un evento geopolitico o la diffusione di dati sorprendentemente negativi sull'occupazione. A tale riguardo, gli investitori che esultano per il proseguimento di un rally degli asset più rischiosi dovrebbero fare attenzione a ciò che desiderano.

Questo dato deluderà senza dubbio la Fed. D'altra parte, servirà a dare ragione alla recente cautela della banca centrale statunitense, su cui incombe tuttora lo spettro dei cambi di rotta prematuri degli anni '70. È importante sottolineare che, sebbene i recenti sviluppi probabilmente ritarderanno la tempistica del primo taglio dei tassi, non crediamo che ciò cambi la narrazione secondo cui la Fed sta cercando di diventare meno restrittiva – e consideriamo il 5,5% restrittivo in ogni caso – abbassando i tassi non appena lo riterrà opportuno, né il fatto che è ben posizionata per agire in modo aggressivo se l'economia vacilla.

Non siamo sorpresi dalla reazione del mercato di ridurre sostanzialmente le probabilità di un taglio iniziale dei tassi di 25 punti base (pb) a giugno, né pensiamo che sia impraticabile rivedere al ribasso le aspettative per il numero totale di tagli previsti nel 2024 a due soltanto. Detto questo, consideriamo l'ampio movimento verso l'alto dei rendimenti dei Treasury da inizio anno (con quello dei titoli a 2 anni vicino al 4,97%, in rialzo dello 0,23% oggi e dello 0,7% da fine anno) una reazione leggermente eccessiva. A corroborare questa opinione contribuiscono sia l'IPC core sia l'indice dei prezzi per consumi personali core (l'indicatore preferito dalla Fed), che risultano già nettamente al di sotto del tasso offerto sui Fed fund. Il primo è aumentato del 3,8% nell'ultimo anno e il secondo probabilmente mostrerà un aumento inferiore al 3%. La politica monetaria è restrittiva e, a nostro avviso, la questione non è se ma quando la Fed inizierà ad allentare.

Alcuni segmenti del mercato obbligazionario sono stati più rapidi a scontare un ritardo nei tagli dei tassi. Essendo più vicini a quello che considereremmo il fair value, riteniamo che una maggiore esposizione a emissioni di qualità superiore e con scadenza più breve meriti spazio in un portafoglio obbligazionario diversificato. Inoltre, più a lungo i tassi ufficiali rimangono al di sopra del 5,0%, maggiori sono le possibilità che l'economia finisca per vacillare. In particolare, i prodotti cartolarizzati statunitensi stanno riflettendo meglio delle obbligazioni societarie la possibilità che questi venti contrari per l'economia si manifestino.