Venti favorevoli per l'azionario europeo nel 2025?

In questo primo scorcio del 2025, le fortune delle azioni europee sono cambiate, con indici europei come lo STOXX Europe 600 Index e l'MSCI Europe Index che hanno raggiunto il livello più alto di questo secolo, dopo un lungo periodo di progressi e battute d'arresto. L'ultimo decennio è stato difficile per l'azionario europeo, ma questo barlume di speranza può diventare qualcosa di più significativo e duraturo?

Le interessanti valutazioni dei titoli europei (Figura 1) e il posizionamento molto basso degli investitori internazionali sembrano fornire una rete di sicurezza per ulteriori progressi.

L'Europa rimane profondamente scontata rispetto agli Stati Uniti (rapporto P/E)

Fonte: Refinitiv DataStream, analisi di Janus Henderson Investors, al 31 gennaio 2025. Il rapporto prezzo/utili (P/E) è un dato comunemente utilizzato per valutare le azioni di una società, rispetto ad altri titoli o a un indice di riferimento. Le performance passate non sono indicative delle performance future. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continueranno o che le previsioni si realizzeranno.

Sono già state intraprese diverse iniziative di sostegno, anche se le vere riforme strutturali volte a migliorare la competitività europea richiederanno del tempo. Gli investitori possono inoltre trarre vantaggio da qualsiasi accordo di pace all'orizzonte per l'Ucraina. Ma come sempre, il diavolo si nasconde nei dettagli. Di seguito, vi proponiamo una breve panoramica delle nostre attuali riflessioni sui vari fattori in gioco, sia positivi che potenzialmente negativi.

I "pro" delle azioni europee

Il freno all'indebitamento della Germania: uno degli ostacoli più dibattuti alla crescita europea - il rigido freno all'indebitamento imposto dalla legislazione tedesca - è stato allentato. La Germania è l'ultima grande economia ad avere ancora un margine di manovra per gli stimoli fiscali e il pacchetto di investimenti infrastrutturali proposto è consistente. Ci auguriamo che il cancelliere entrante Friedrich Merz riesca a convincere il suo futuro partner di coalizione a combinare l'aumento della spesa con altre misure, in modo da dare impulso alla più grande economia europea.

Tagli alla burocrazia: l'unico settore in cui l'Europa è probabilmente campione del mondo è la burocrazia. Ora stiamo tuttavia assistendo a un'inversione di rotta: nel corso del suo secondo mandato, la Presidente della Commissione Europea, Ursula von der Leyen, punta infatti alla deregolamentazione. Anche senza un approccio radicale come quello del DOGE, negli Stati Uniti, questa novità sarebbe positiva per i titoli europei. A febbraio di quest'anno, Von der Leyen ha presentato il primo dei due pacchetti "Omnibus", che contiene riforme importanti per rendere più efficiente il reporting di sostenibilità, semplificare la due diligence sulle pratiche di business responsabili e rafforzare il meccanismo di tassazione del CO₂ alle frontiere. Il pacchetto è entrato nell'iter legislativo del Parlamento europeo, ma per la sua approvazione dovremo forse aspettare la fine del 2025.

Capacità di prestito: sebbene i pacchetti Omnibus offrano la prospettiva di un cambiamento a lungo termine, ci aspettiamo progressi più rapidi dalla consultazione della Commissione europea sul mercato delle cartolarizzazioni. Si tratta di un aspetto fondamentale per rafforzare la capacità di prestito delle banche europee e creare mercati dei capitali più profondi. L'eccesso di regolamentazione ha contribuito alla contrazione del mercato europeo delle cartolarizzazioni, da circa 2.000 miliardi di euro al suo picco prima della crisi finanziaria globale del 2008-09, a soli 1.200 miliardi di euro alla fine del 2023. A nostro avviso, un mercato delle cartolarizzazioni funzionante libererà i bilanci bancari e aprirà la strada a una maggiore capacità di prestito.

Unione del risparmio e degli investimenti: la Commissione europea ha pubblicato un aggiornamento sulle sue iniziative relative all'Unione dei mercati dei capitali, in particolare all'Unione del risparmio e degli investimenti. L'UE ha un enorme eccesso di risparmi privati (il tasso di risparmio nella regione è quasi 4 volte quello degli Stati Uniti) che potrebbe contribuire a ri-privatizzare l'economia. Questi risparmi sono in gran parte incanalati verso investimenti a rendimento più basso (ad es. conti bancari e riserve di liquidità) o sono investiti all'estero. La soluzione della Commissione europea consiste nell'orientare i risparmi in eccesso delle famiglie europee verso prodotti d'investimento a beneficio delle società europee.

Ucraina: per noi, il maggior rischio esterno di rialzo per l'azionario europeo è rappresentato dai negoziati di pace sull'Ucraina, che finora sono proseguiti senza il coinvolgimento dell'Europa. La "Coalizione dei volonterosi" europea punta a promuovere l'aumento della spesa per la difesa e i piani per il dispiegamento di contingenti di pace. A più lungo termine, sarebbe molto positivo per il sentiment degli investitori se le sanzioni fossero revocate e le vecchie relazioni commerciali venissero ripristinate, con conseguenze in tutti i settori europei, dal sistema bancario ai beni strumentali, alla produzione di materiali di base e all'edilizia.

La Germania è l'ultima grande economia ad avere ancora un margine di manovra per gli stimoli fiscali, e il pacchetto di investimenti infrastrutturali proposto è consistente.

I '"contro"

Incertezza macroeconomica: le pressioni sulle esportazioni europee sono diventate enormi e si tratta di un'area in cui l'Europa è vulnerabile, dato che il suo rapporto fra scambi commerciali con l'estero e PIL è superiore al 60%. Negli ultimi decenni, le norme dell'Organizzazione Mondiale del Commercio (OMC) hanno favorito l'Europa (e la Cina), ma questo sistema stabile è ora esposto a una minaccia mortale. L'Europa dipende fortemente dalle importazioni di materie prime critiche e di tecnologia digitale, mentre le linee di faglia geopolitiche si stanno fratturando e riallineando senza grande considerazione per gli interessi europei, a causa della sua mancanza di forza (e assertività) politica o militare.

L'Europa ha raccolto per decenni i frutti della pace post-Guerra Fredda e ora ha bisogno di adattarsi – rapidamente – per sviluppare le proprie competenze in materia di difesa. Gli Stati Uniti, amico e partner strategico di lunga data dell'Europa, stanno ora seguendo la propria agenda, in termini di riallineamento geopolitico e strategia militare. La Cina sta esercitando pressioni sull'industria manifatturiera e sulla proprietà intellettuale europee. Le principali industrie dell'automobile e dei semiconduttori del Vecchio Continente sono ora saldamente nel mirino.

Conflitto commerciale: il maggiore rischio di ribasso esterno per i titoli azionari europei, a nostro avviso, è una guerra commerciale con gli Stati Uniti. Dopo il suo insediamento, il Presidente Trump ha emesso ordini esecutivi per analizzare le relazioni commerciali, con i risultati e dazi resi noti a inizio aprile. L'Europa ha un consistente avanzo commerciale annuo rispetto agli Stati Uniti, pari a circa 230 miliardi di dollari USA, contro cui Trump intende agire. L'UE ha rinviato gli annunci di dazi di ritorsione a metà aprile, lasciando spazio per i negoziati. Crediamo in un potenziale allentamento delle tensioni in caso di avvio di un percorso negoziale, che sembra nell'interesse di entrambe le parti, alla luce dei segnali di brusco raffreddamento e di incertezza provenienti dall'economia statunitense.

Dove osserviamo le prospettive più solide nel 2025?

Come sottolineato, il nostro giudizio positivo sui titoli europei non esclude certamente i rischi, ma riteniamo che le prospettive di rialzo superino i rischi di ribasso e tale opinione si estende a diversi settori e industrie della regione. Privilegiamo le banche europee, che sembrano molto sottovalutate rispetto al mercato europeo nel suo complesso, alle banche statunitensi e alla loro storia (travagliata). In secondo luogo, riteniamo che i titoli della difesa offrano buone prospettive, data la crescente visibilità sulla crescita degli utili legata ai piani di riarmo e all'indispensabile ricostituzione delle scorte. E questi titoli sono sensibilmente più convenienti rispetto al gruppo più ampio dei loro omologhi industriali. In terzo luogo, crediamo nel valore di alcuni titoli più ciclici (sensibili all'economia), come ad esempio quelli avvantaggiati dal più ampio tema dell'elettrificazione, o quelli pronti a beneficiare di qualsiasi rialzo derivante dagli investimenti infrastrutturali pianificati in Germania. Come sempre, riteniamo che la selezione attiva dei titoli sia cruciale per un posizionamento favorevole a questo cambiamento del sentiment nei confronti dell'azionario europeo.

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Il valore di un investimento e il reddito che ne deriva possono aumentare o diminuire ed è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente investito. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.

I riferimenti a singoli titoli non costituiscono un invito ad acquistare, vendere o conservare tali titoli, strategie di investimento o settori di mercato, che non devono essere considerati necessariamente redditizi. Janus Henderson Investors, il suo consulente affiliato o i suoi dipendenti possono detenere una posizione nei titoli citati.