Garder les pieds sur terre alors que les opportunités offertes par l'IA se multiplient

Deux ans après le lancement de ChatGPT qui a marqué un tournant dans le secteur technologique, nous avons assisté à des progrès majeurs dans le domaine de l'IA. Nous sommes passés de la génération de texte à une forme de multimodalité d'images et de vidéos. Par ailleurs, les grands modèles linguistiques deviennent de plus en plus massifs et performants. À l'avenir, ces vagues technologiques auront selon moi tendance dans certains cas à prendre plus d'une décennie pour vraiment se déployer. Nous pensons donc que l'innovation apportée par l'IA générative et les bouleversements qu'elle engendre dans les industries n'en sont qu'à leurs débuts.

Et nous n'avons encore vu que les prémices de cette opportunité d'investissement. L'augmentation significative des dépenses d'investissement et en infrastructure dans l'IA fait désormais l'objet d'un examen plus approfondi, ce qui est légitime. Dans ce contexte, les entreprises doivent de plus en plus démontrer qu'elles obtiendront un retour sur investissement. Il y a toujours un décalage naturel entre les dépenses d'investissement que vous faites pour construire une infrastructure et la monétisation des nouveaux produits et services qui généreront ce retour. Certains acteurs de la première heure, comme Meta, ont été en mesure de démontrer cette rentabilité¹. Mais il faut que davantage d'entreprises le fassent, et ce dans un large ensemble d'industries et de secteurs qui aille au-delà des seuls acteurs technologiques. Je pense que cela viendra avec le temps. Ainsi, NVIDIA a lancé un partenariat stratégique avec des sociétés de conseil telles qu'Accenture pour former 30 000 consultants à la dernière technologie la plus puissante d'IA générative afin de pouvoir la diffuser dans d'autres secteurs^.2 Cela nous amènera à utiliser de plus en plus cette technologie. Nous avons été très enthousiasmés par l'avènement de cette technologie, mais je pense qu'un plus grand nombre d'entre nous devons l'utiliser pour prendre conscience de ses avantages. En fin de compte, cela va générer davantage de revenus et de profits pour les entreprises, ce qui leur permettra de justifier les dépenses considérables qu'elles doivent faire aujourd'hui, ou d'investir auprès de partenaires qui engagent ces dépenses.

Ainsi, en ce début d'année 2025, nous devrions être plus sélectifs après les solides performances qui ont été enregistrées. Nous devons réfléchir aux entreprises qui vont réellement générer des bénéfices supplémentaires grâce à cette nouvelle technologie, ce qui justifiera leurs cours de bourse.

D'un autre côté, nous voyons que les opportunité pour ces bénéficiaires de l'IA sont en train de se multiplier. Au cours des deux dernières années, il s'agissait de créer une infrastructure permettant d'entraîner l'IA. De manière disproportionnée, une grande partie de ces capitaux est allée vers une seule entreprise, NVIDIA, ce qui explique l'augmentation spectaculaire des bénéfices et du cours de bourse de cette société. Mais alors que des cas d'usages réels de l'IA sont en train d'émerger, nous commençons à davantage nous pencher sur l'inférence et la mise en réseau, ainsi que sur la mise à niveau de nos iPhones et de nos PC. Les entreprises qui adoptent cette technologie verront naturellement se multiplier les opportunités d'en tirer parti et d'y investir.

Par ailleurs, les taux d'intérêt ont vocation à être « plus élevés plus longtemps ». Cela entraînera également une grande dispersion des performances des actions. Cette situation est très différente de celle observée en 2020 ou pendant une grande partie de la période qui a suivi la crise financière mondiale de 2008. Là encore, il s'agit de se demander qui seront les véritables leaders, les gagnants et les bénéficiaires de cette nouvelle technologie, et si les anticipations et les valorisations de ces entreprises sont réalistes. Une fois de plus, la façon dont nous avons tendance à résoudre le problème de la valorisation des investissements dans le secteur technologique consiste à trouver des entreprises qui vont générer davantage de bénéfices que le marché ne le prévoit. Cela signifie également qu'elles sont beaucoup moins chères comparé à ce que le marché considère actuellement. Depuis toujours, en tant qu'équipe, nous envisageons de relever le défi de la valorisation en suivant cette philosophie. Là encore, les nouvelles technologies sont un excellent secteur où trouver ces entreprises, car ces marchés ont tendance à être beaucoup plus importants que vous ne l'imaginez. Et comme il s'agit d'un secteur où les gagnants remporte le gros de la mise, ces bénéfices ont tendance à revenir à une ou deux entreprises. Si vous vous êtes capables de les identifier, ces sociétés finiront par générer une croissance des bénéfices beaucoup plus rapide que la plupart des autres.

Il s'agit donc d'un environnement très différent. Encore une fois, il est très utile d'adopter une gestion active dans ce genre de période où émergent une nouvelle technologie et de nouveaux leaders. Vous devez mener ce travail fondamental « bottom-up » pour projeter la taille de ces marchés et identifier les futurs gagnants disposant d'un avantage concurrentiel durable. C'est ainsi que nous pensons exploiter les opportunités d'investissement dans les nouvelles technologies telles que l'IA générative. Ce n'est pas aussi simple que de dire : « nous allons maintenant passer des méga-capitalisations ou des 7 Magnifiques aux petites capitalisations », ou « nous allons passer des États-Unis à l'Europe ».

Il s'agit avant tout d'identifier les véritables leaders d'une nouvelle technologie à l'échelle mondiale et de mener son propre travail « bottom-up », permettant d'établir des prévisions de bénéfices réalistes et des prix rationnels à payer pour ces entreprises. Nous voyons toujours un vaste éventail d'opportunités cette année et au-delà, alors que nous regardons plus loin que le simple entraînement de l'IA ou les évènements spécifiques à chaque entreprise. Cela nous donne un champ d'opportunités bien plus vaste. Il est probable que ces opportunités résident davantage dans les infrastructures et les plates-formes cloud, ainsi que dans les hyperscalers. Mais à terme, d'ici deux à trois ans, nous nous intéresserons davantage aux logiciels, aux applications finales et aux utilisateurs. Il s'agit donc toujours d'une période passionnante pour le secteur technologique et nous sommes impatients de vivre l'année 2025.

¹ CNBC Squawk Box, 20 novembre 2024 ; Meta est en tête de la course à la monétisation de l'IA générative : https://www.cnbc.com/video/2024/11/20/meta-leads-race-to-monetize-generative-ai-morgan-stanley-analyst.html

² Accenture Newsroom 2 octobre 2024 : Accenture et NVIDIA font entrer les entreprises dans l'ère de l'IA : https://newsroom.accenture.com/news/2024/accenture-and-nvidia-lead-enterprises-into-era-of-ai