Opinion sur les actions mondiales : Au-delà des Sept Magnifiques

La progression des actions mondiales est tirée par une poignée d'entreprises de premier plan, notamment les géants technologiques qui forment le groupe des « Sept Magnifiques ». Néanmoins, l’éventail des opportunités est désormais en train de s’élargir. Nous explorons ici les principaux facteurs à l'œuvre en Europe et au Japon, dont les gérants de portefeuille Tom O’Hara, Rory Stokes et Julian McManus ont parlé lors du « Global Investment Summit » organisé récemment par Janus Henderson.

La beauté réside dans la grandeur

Les acteurs historiques grands et puissants, forts d'une part de marché significative, de confortables marges bénéficiaires et d'un bilan sain ont tiré parti de leur position privilégiée ces derniers temps. Cela leur a permis de profiter de conditions favorables caractérisées par une raréfaction de « l’argent facile » dans le domaine du capital-risque, selon Tom O’Hara, gérant de portefeuille d'actions européennes.

En 2023, les levées de fonds de capital-risque aux États-Unis ont diminué de 60 % pour atteindre leur plus bas niveau depuis six ans, selon une analyse de PitchBook (un fournisseur de données spécialiste du non coté) et de la National Venture Capital Association. Ce déclin, également observé en Europe, et a des répercussions importantes sur l’économie, notamment sur les jeunes entreprises dont la trésorerie diminue dans un contexte de hausse des taux d’intérêt et des coûts de production.

« Par exemple, sur le marché de la bière, les faillites de petits brasseurs artisanaux se multiplient, observe Tom. C’est une conséquence directe de la raréfaction des financements avec le retour de l'inflation. »

Les petits brasseurs ont été particulièrement touchés. Bon nombre d'entre eux ont dû s’endetter pour financer l’achat d'équipements, de matières premières et, dans certains cas, pour faire face aux charges d’exploitation. Du fait de cette pression grandissante, le nombre de faillites dans le secteur au Royaume-Uni est passé de 35 en 2022 à 52 en 2023, selon les données du cabinet d'experts-comptables Price Bailey.

« C’est le moment idéal pour être un grand brasseur avec une confortable marge bénéficiaire et un bilan sain », ajoute-t-il, soulignant au passage la tendance au retour à la consolidation de ce secteur.

Les grandes capitalisations ont le vent en poupe

Dans les autres pans du marché, ce déclin des levées de fonds en dehors de l'appel public à l'épargne a incité les grandes entreprises à réaliser des acquisitions complémentaires. Elles étaient auparavant dissuadées par la longue période de taux bas et par la concurrence des fonds de private equity, qui étaient prompts à surenchérir.

Ce changement de mentalité est illustré par des entreprises telles que le géant européen de la restauration collective Compass Group et le fabricant d’ascenseurs et d’escalators KONE, qui guettent les opportunités de croissance externe à la faveur de la baisse des multiples de valorisation des entreprises convoitées.

En mai, Compass Group a racheté le traiteur CH&CO pour 475 millions GBP (soit 561 millions EUR), tandis que KONE a finalisé l’acquisition d’Orbitz Elevators, un fournisseur australien de solutions pour ascenseurs et escalators conçues sur mesure pour les immeubles commerciaux et résidentiels. Comme Tom l’a expliqué, ce ne sont là que deux exemples de grandes capitalisations qui ont le vent en poupe.

Plus c’est gros, mieux c’est ?

Néanmoins, même si la beauté peut résider dans la grandeur, « tout ce qui est petit est mignon », a souligné Rory Stokes, gérant de portefeuille d'actions européennes, en faisant observer que 90 % des opérations de fusion-acquisition (F&A) réalisées dans le monde depuis 2008 portaient sur des sociétés avec une capitalisation boursière inférieure à 5 millions USD.

« Les primes de fusion-acquisition que l'on peut tirer, que ce soit de la part de grandes entreprises qui tentent de combler des trous dans leurs portefeuilles ou de fonds de private equity qui tentent de déployer des capitaux devraient se traduire par des primes de contrôle significatives pour les sociétés de petite capitalisation. C’est une période vraiment enthousiasmante. »

Rory Stokes admet qu’au cours des trois dernières années, les petites capitalisations ont sous-performé les grandes, l’une des explications étant l'anxiété générale qui a pesé sur les actifs risqués alors que les investisseurs attendaient une récession mondiale qui n’est jamais venue. Cependant, dans la mesure où les taux d’intérêt ont atteint leur point culminant et où l’optimisme revient dans les rangs des investisseurs, il pense que les sociétés de petite capitalisation offrent de belles opportunités de croissance.

Rory Stokes a également abordé la question de savoir s'il était opportun d'investir dans les petites capitalisations européennes sans passer par les marchés organisés, ainsi que les éléments à prendre en compte pour les investisseurs : « Cela me fait toujours sourire d'entendre les gérants de fonds de private equity dire que leurs actifs sont de meilleure qualité que les entreprises cotées en bourse. En fait, les fonds de private equity détiennent souvent des entreprises qui ne brillent pas par leur transparence, qui ont généralement de piètres bilans et dont les dirigeants ne voient pas plus loin que le bout de leur nez », ajoute-t-il .

« L’analogie que je ferais est que les gérants de private equity qui affirment avoir des actifs de meilleure qualité sont aussi crédibles que mes camarades de classe qui certifiaient avoir une petite amie mais qu'elle était inscrite dans l’école à l’autre bout de la ville : c’est possible, mais il est peu probable que ce soit vrai. »

Disparition du « dividende de la paix»

L'expression « dividende de la paix», qui fait référence aux avantages économiques d’une diminution des dépenses de défense, est attribuée au président américain George H. Bush et au Premier ministre britannique Margaret Thatcher en pleine déconfiture de l’Union soviétique entre 1988 et 1991.

« Lorsque le mur de Berlin est tombé, les dépenses de défense représentaient plus de 7 % du PIB des États-Unis et elles ont diminué d’environ 3 points de pourcentage dans les années qui ont suivi », souligne Tom O’Hara. Ce dernier observe un retour de balancier pour les États-Unis et l’Europe.

La guerre en Ukraine et la montée des tensions géopolitiques, comme nous l’avons expliqué dans un article publié en début de l’année, intitulé «Les investisseurs et la nouvelle ère de la géopolitique», ont servi de signal d’alarme aux États-nations, en particulier ceux de l’UE, qui ont réalisé que la paix et la stabilité de longue date ont conduit à un certain relâchement en matière de dépenses de défense. Par ricochet, cela a amené les investisseurs à reconnaître la nécessité de réfléchir à des méthodes éthiques pour le réarmement européen.

« Il y a indéniablement eu une réelle prise de conscience en ce qui concerne les dépenses militaires européennes », estime Rory Stokes, qui sonde le marché dernièrement pour trouver des entreprises de haute technologie dans ce thème. En outre, la guerre entre la Russie et l'Ukraine a également mis en évidence le rôle vital que joue l’infanterie dans la protection des frontières européennes.

D'après Rory Stokes, la société suédoise Invisio, un leader mondial des systèmes de communication tactiques et de protection auditive, et la société néerlandaise Theon, un développeur et fabricant de premier plan de systèmes de vision nocturne et de caméras thermiques, représentent des opportunités de marché intéressantes liées à ce thème.

Le retour de l'« Abenomics »

Au Japon, la dépréciation inexorable du yen, qui est tombé fin mai à son plus bas niveau depuis 34 ans par rapport au dollar américain, a amené les responsables politiques à agir. Confrontés à la faiblesse du yen, les parlementaires japonais ont mis en place un comité de 20 universitaires et économistes de premier plan chargé d'identifier les réformes économiques structurelles qui permettront de remédier à la perte de compétitivité du pays à l'international et de rapatrier les bénéfices réalisés à l’étranger pour stimuler la croissance intérieure.

Le comité doit présenter ses propositions ce mois-ci.

« En fait, les réformes dont on commence à entendre parler sont en gestation depuis une dizaine d’années », explique Julian McManus, gérant portefeuille au sein de l’équipe Global Alpha Equity. « Elles ont commencé lorsque le Premier ministre Shinzo Abe a introduit il y a dix ans le code de gouvernance des entreprises et de gérance actionnariale. »

Les réformes à venir ont incité les entreprises japonaises à prendre les devants. Le groupe Toyota a commencé à dénouer ses participations croisées et à racheter ses actions pour rendre ses structures de capital plus efficaces.

« Il y a un réel changement sur le terrain au Japon, ajoute Julian McManus. L’année dernière, la gestion quantitative et le pari sur le bêta avaient le vent en poupe. Les capitaux spéculatifs achetaient tout ce qui se négociait en dessous de la valeur comptable et les cours de bourse sont entrés en lévitation jusqu'à ce que la capitalisation boursière revienne à hauteur de la valeur comptable. Dorénavant, il y a plus d’opportunités pour les adeptes de la sélection de titres comme nous, qui comprenons les opportunités propres à chaque dossier. »

Le Japon est une région du monde parmi d'autres où Julian McManus décèle des opportunités intéressantes en dehors des valeurs technologiques américaines, comme nous l’avons expliqué dans un article précédent intitulé, «Pourquoi les investisseurs devraient regarder au-delà des 7 Magnifiques pour trouver des opportunités dans le domaine de l'IA».

Une entreprise risquée

Pour conclure la table ronde, ses participants ont souligné les principaux risques pour leurs stratégies respectives. Tom O’Hara a admis qu’il ne sait pas si les investisseurs européens continueront de chercher à se réfugier dans les grandes entreprises résilientes face aux difficultés macroéconomiques ou s’ils élargiront leurs horizons aux petites et moyennes capitalisations.

Tout dépendra, selon lui, de la confirmation de la baisse des taux directeurs. Cependant, les prochaines élections aux États-Unis et en Europe compliquent la tâche des banquiers centraux, qui hésitent à faire baisser les taux d’emprunt.

Rory Stokes a le sentiment que le risque d’erreur de politique monétaire dans l’année à venir reste considérable, ajoutant que les banquiers centraux ont tardé à relever les taux d’intérêt et que, par conséquent et qu'ils pourraient bien les baisser trop tardivement.

Enfin, Julian McManus a souligné la montée des risques géopolitiques, notamment avec l’élection présidentielle américaine de novembre, qui pourrait déboucher sur des droits de douane punitifs à l'encontre de la Chine, relançant ainsi la guerre commerciale entre les deux plus grandes puissances économiques du monde. Cependant, il a ajouté en conclusion que ces risques géopolitiques sont bien identifiés et peuvent être pris en compte dans le positionnement pour le second semestre.