Les ETF actifs : pourquoi investir maintenant ?

Les fonds négociés en bourse (ETF) à gestion active sont l'investissement à la mode, au point que les gestionnaires d'actifs s'empressent de les proposer à leurs clients. Si les raisons à cela sont multiples, elles se résument à un cercle vertueux de trois éléments :

1. Évolutivité
2. Efficacité
3. Coût

L'impact de la taille

Historiquement, les investisseurs résidant en dehors des États-Unis ont eu accès à différents types d'organismes de placement collectif en fonction de leur lieu de résidence et de l'exposition à l'actif sous-jacent. Les OPCVM ont été conçus à l'origine pour créer un marché unique des fonds en Europe. Cependant, leurs descendants qui sont négociés en bourse, les ETF UCITS, sont devenus largement acceptés non seulement en Europe, mais également dans le monde entier, y compris en Asie et en Amérique latine.

Le potentiel de croissance des ETF UCITS est énorme, ce marché étant estimé à 11 ou 12 000 milliards de dollars, soit à peu près la taille du marché européen des OPCVM hors ETF. Cependant, l'opportunité pour les ETF UCITS ne consiste pas seulement à convertir les investisseurs UCITS européens existants au format ETF. Il s'agit de la capacité d'accéder à un marché mondial, potentiellement de l'ordre de 100 000 milliards de dollars si l'on considère la taille des encours des fonds mondiaux. Cette opportunité de croissance des ETF UCITS n'est pas disponible aux fonds UCITS traditionnels.

Pour les gérants de fonds, la possibilité d'accéder à une clientèle d'investisseurs mondiaux grâce à un seul véhicule présente des avantages évidents. Mais pourquoi les investisseurs devraient-ils s'y intéresser ? La raison principale est que les économies d'échelle se traduisent par des frais moins élevés, et donc par des performances nettes plus élevées. Ces instruments offrent également un avantage secondaire. Une clientèle d'investisseurs mondiaux peut favoriser le développement d'une gamme beaucoup plus large d'expositions et de fonds, offrant ainsi des options plus intéressantes à chaque investisseur.

La transparence apporte de la clarté

Les ETF sont réputés pour leur efficacité et leur transparence. Mais qu'est-ce que cela signifie dans la pratique ? La tarification en est un exemple. Le prix des ETF est calculé sur la base d'un ratio des frais sur encours (RFE) qui comprend les coûts opérationnels et les commissions de gestion. En revanche, les fonds traditionnels facturent également une commission de gestion, mais l'investisseur est confronté à des coûts supplémentaires qui ne lui sont révélés qu'une fois qu'il a investi.  Si nous supposons que les coûts opérationnels s'élèvent à 0,10 % par an (pour de nombreux fonds, ce chiffre peut être beaucoup plus élevé), alors le RFE de 0,35 % d'un ETF équivaut à peu près à une commission de gestion de 0,25 % pour un fonds traditionnel. Plus important encore, l'investisseur sait exactement – le jour où il investit – comment les coûts du fonds peuvent influer sur sa performance future. Par ailleurs, les ETF ont créé un environnement démocratique : chaque investisseur, qu'il soit de grande ou de petite taille, a accès à ces instruments au même prix.

Cette transparence des coûts s'étend également à la négociation. Lorsque les investisseurs des fonds traditionnels domiciliés au Royaume-Uni et en Irlande donnent une instruction d'investissement, ils sont informés de la valeur nette d'inventaire (VNI) et d'un éventuel ajustement de la VNI à la hausse ou à la baisse ou « swing pricing » (qui vise à protéger les autres investisseurs contre l'absorption des coûts par la transaction) après avoir négocié. En revanche, l'investisseur d'un ETF obtient un cours acheteur/vendeur au moment de la négociation, ce qui lui permet de décider en toute connaissance de cause s'il doit ou non effectuer la transaction.

Ces informations sont très faciles à trouver. Les sites web des ETF fournissent des informations quotidiennes sur les VNI, les positions, les rendements et les performances. Bien que la réglementation OPCVM ne précise pas les informations exactes que les fournisseurs doivent communiquer, les mécanismes standardisés des ETF UCITS, conjugués à un marché hautement concurrentiel, expliquent que la plupart des pages web des produits ETF se ressemblent beaucoup.

La taille permet d'améliorer encore davantage l'efficacité des transactions

La relation entre les marchés primaires et secondaires est une caractéristique unique du marché des ETF et un facteur clé d'efficacité. Les ETF sont des titres négociés en bourse disposant d'un marché secondaire sur lequel les investisseurs peuvent acheter ou vendre. Cependant, les ETF sont également des fonds ouverts dotés d'un marché primaire où des parts peuvent être créées et rachetées.

Ce marché primaire est réservé aux Participants autorisés (généralement de grandes sociétés de courtage), mais il offre des avantages considérables aux investisseurs. Lorsqu'un investisseur cherche à négocier un ETF, le pire scénario est qu'il n'y ait pas d'autres acheteurs ou vendeurs sur le marché. Dans un tel cas de figure, un Participant autorisé doit accéder au marché primaire pour créer ou racheter des parts et le cours acheteur/vendeur présenté à l'investisseur est généralement basé sur le cours acheteur/vendeur du panier d'actifs sous-jacents détenus par l'ETF. Mais n'oubliez pas que c'est le pire des cas.

À mesure que l'ETF gagne en taille et en popularité, le cours acheteur/vendeur se contracte par rapport au marché primaire, car de nombreuses transactions sur le marché secondaire ne déclenchent pas de transaction sur le marché primaire. Pour les plus grands ETF, le cours acheteur/vendeur est souvent une fraction du cours acheteur/vendeur moyen des titres détenus par l'ETF. Là encore, la taille est un facteur d'efficacité et de réduction des coûts. Les investisseurs constatent ce cercle vertueux de la liquidité pour tous les instruments très liquides du panier, tels que les contrats à terme et les indices de CDS. C'est ce qui rend les ETF utiles à la fois pour les investissements à long terme et pour l'« indexation » à court terme des liquidités (« equitisation of cash »), c'est-à-dire pour obtenir une exposition au marché pendant que vous décidez de vos projets à plus long terme.

En résumé, les ETF UCITS sont intéressants pour les investisseurs pour les raisons suivantes :

• La clientèle d'acheteurs est de plus en plus mondiale, ce qui permet au fonds et au processus de valorisation du marché secondaire de générer des économies d'échelle.
• Les investisseurs achètent à un prix convenu à l'avance avec un coût de possession total fixe.
• Les investisseurs peuvent acheter ou vendre quotidiennement à un cours vendeur/acheteur qui peut être nettement inférieur à celui des actifs sous-jacents et qui est exécuté en une seule transaction dans le cadre d'un processus concurrentiel.
• Des informations sur les prix et les positions d'un ETF sont disponibles quotidiennement sur le site web du fournisseur.

Qu'est-ce que cela signifie pour les ETF actifs ?

Premièrement, la transparence et l'efficacité des ETF permettent aux investisseurs adeptes de la gestion active de concentrer leur attention sur la performance du gérant de fonds afin d'atteindre leurs objectifs fixés. Le coût de détention de l'investissement et le coût d'achat ou de vente sont très explicites. Si l'investisseur n'est pas convaincu par la performance du fonds, il peut facilement le vendre et essayer une autre approche. C'est une bonne nouvelle pour les gestionnaires actifs qui proposent des solutions convaincantes à fort impact, mais une moins bonne nouvelle pour les gestionnaires qui peinent à surperformer l'indice de référence.

Deuxièmement, les ETF actifs sont un excellent moyen d'offrir les expositions qui manquent dans les portefeuilles des investisseurs, mais qui sont difficiles à obtenir via une gestion passive. Cela explique pourquoi l'exposition aux ETF composés de CLOs notés AAA a été bien accueillie par les investisseurs aux États-Unis. Le besoin existait et la proposition de valeur était relativement facile à comprendre. Il ne manquait plus que le bon véhicule pour acquérir une exposition. La conjugaison d'un ETF efficace et négociable et d'un gestionnaire de CLOs expérimenté semble être une excellente solution. Les lancements de produits les plus réussis tendent à être ceux où un gestionnaire de fonds peut apporter une solution claire au problème de l'investisseur.