Être performant sur les marchés obligataires dans un contexte où la visibilité répond à l'incertitude aux États-Unis

Kareena Moledina Alors que l'inflation continue de baisser, la banque centrale américaine a de nouveau abaissé ses taux, cette fois de 25 points de base. Le marché a désormais intégré un rythme d'assouplissement plus raisonnable – et s'aligne en cela sur la Fed. Par rapport à septembre, la probabilité d'une baisse des taux durant l'année 2025 a diminué. Par rapport à septembre, la probabilité d'une baisse des taux durant l'année 2025 a diminué.

L'élection décisive aux États-Unis confère une certaine visibilité, puisque les résultats ont été annoncés très rapidement. Mais l'accent sera rapidement mis sur la politique de la nouvelle administration et sur ce qu'il faut attendre d'une présidence Trump.

La Fed a toujours été susceptible d'annoncer un retour à des baisses de taux plus modestes (25 pb), car elle cherche à trouver un équilibre entre la résilience de l'économie américaine et des consommateurs d'une part, et un marché de l'emploi qui ralentit progressivement mais parvient à se maintenir.

Il est peut-être prématuré de crier victoire trop tôt dans la lutte contre l'inflation, et risqué de supposer que le problème est révolu. Selon nous, la Fed va rester déterminée à faire en sorte que l'inflation a vraiment chuté.

Elle peut toujours réagir par des mesures d'assouplissement supplémentaires en cas de pic de chômage ou de faiblesse économique significative.

La Fed peut affirmer qu'elle n'est pas influencée par les interférences politiques – mais tout changement de politique aura sans aucun doute un impact sur l'économie américaine. La prédominance des Républicains au Congrès pourrait finir par être inflationniste.

Le déficit budgétaire américain pourrait se creuser davantage en réponse aux politiques pro-croissance de Trump, tandis que les droits de douane pourraient dégénérer en guerre commerciale, créant ainsi des chocs d'offre et des difficultés temporaires liées à l'inflation.

Les droits de douane peuvent faire baisser la consommation, mais ils peuvent aussi freiner les importations – de sorte que les conséquences ne sont pas toujours évidentes pour l'économie américaine. Nous sommes convaincus que les rendements obligataires devraient résister aux difficultés liées aux droits de douane, mais qu'ils pourraient être plus sensibles aux inquiétudes concernant la viabilité budgétaire.

Comment les marchés des titres à revenu fixe peuvent-ils faire face à une telle incertitude ? Un environnement économique favorable et la prudence des entreprises justifient le resserrement des spreads de crédit des obligations d'entreprises par rapport à leurs moyennes historiques. Toutefois, les rendements globaux sont attrayants par rapport à la décennie écoulée et pourraient séduire les investisseurs désireux de trouver mieux que les taux en baisse des fonds du marché monétaire.

Toutefois, les secteurs titrisés se négocient souvent à des niveaux élevés par rapport à leur historique et aux obligations d'entreprises équivalentes. Lorsque les taux baissent, les investisseurs ont tendance à rechercher des classes d'actifs présentant des spreads plus élevés pour compenser.

À l'heure actuelle, les titres adossés à des actifs (ABS) sont l'une des rares classes d'actifs dont les spreads et les rendements restent attrayants.   En Europe, les ABS sont à taux variables, ce qui garantit une certaine protection en cas de hausse durable des taux d'intérêt.

Certains titres adossés à des actifs comme les crédits automobile et les crédits à la consommation tiennent compte d'une probabilité plus élevée de récession et offrent une compensation supplémentaire.

Les prêts hypothécaires d'agences recèlent également un excellent potentiel de valorisation. Nous constatons des spreads historiquement élevés par rapport aux obligations d'entreprises Investment grade et la possibilité d'obtenir un rendement supérieur à celui des bons du Trésor pour un actif équivalent garanti par l'État et noté AA.

Une réduction de la volatilité des taux d'intérêt ainsi que le soutien de la banque centrale à la classe d'actifs en cas de perturbations du marché – comme cela a été le cas pendant la pandémie – sont également favorables.

Si l'on en croit l'historique de performance des 12 premiers mois suivant les baisses de taux, la plupart des secteurs obligataires ont enregistré des performances positives. Ainsi, compte tenu du cycle d'assouplissement de la Fed en cours, la question n'est pas de savoir si les investisseurs détiennent des obligations, mais combien et dans quels secteurs.

La valeur relative est un indicateur fondamental pour les décisions d'allocation des gérants obligataires. Un moyen de se prémunir contre un atterrissage brutal est d'accéder à des marges attrayantes – telles que celles qu'offrent les secteurs titrisés.

Un autre moyen est de profiter d'un niveau de rendement initial élevé pour générer des revenus à partir du large éventail des secteurs obligataires à l'échelle mondiale.

Le fait de ne pas parier de manière excessive sur la duration et de profiter d'un portage ajusté du risque attrayant sur le segment à court terme de la courbe des taux par le biais de titres de dette à taux variable pourrait permettre de s'adapter à un environnement de taux durablement élevés.

Nous continuerons à suivre l'évolution de la politique monétaire et des marchés obligataires afin de vous tenir au courant.