Changement de régime : un nouvel environnement est synonyme de nouveaux défis

Le terme changement de régime sur les marchés d’investissement est généralement associé au retour de l’inflation et des taux d’intérêt aux niveaux d’avant la crise financière mondiale. Cependant, nous pensons que le terme s’applique également à la façon dont il faut investir. Un coût du capital plus élevé modifie la recherche de performance de la part des entreprises et des investisseurs. Notamment, cela met l’accent sur la sélectivité et une approche active de l’investissement.

L’ère des taux d’intérêt ultra-bas a faussé les processus d’allocation du capital. Comme nous l’avons étudié dans nos perspectives 2024, S'adapter au changement : trois moteurs pour établir un positionnement en matière d’investissement à long terme, qu’une organisation possède un bon ou un mauvais modèle économique n’était presque pas pertinent ; un faible coût du capital était facilement accessible pour soutenir même les entreprises les moins viables. Le retour des taux d’intérêt plus élevés a radicalement changé le paysage pour les entreprises, les financements étant désormais beaucoup plus difficiles à trouver et les investisseurs plus exigeants quant à leur allocation de capitaux.

Bien que nous nous attendions à ce que les taux d’intérêt baissent par rapport à leurs plus hauts actuels, la nouvelle normalité semble les établir à des niveaux plus élevé que celui inhabituellement bas antérieur à la pandémie. Cela obligera les entreprises à faire plus d'efforts pour attirer les capitaux des investisseurs et, avec des exigences plus strictes, certaines entreprises réussiront mieux que d’autres. En effet, de nombreuses entreprises vont échouer. Par conséquent, les investisseurs doivent adopter une approche plus rigoureuse de la sélection de titres, ce qui accroît l’importance d’une connaissance approfondie du secteur.

Des exigences plus élevées pour les entreprises favorise la gestion active

L’ère des taux bas a également coïncidé avec la croissance des stratégies d’investissement passives conçues pour suivre le marché. Les fonds qui reproduisent fidèlement l’indice de référence ont un rôle à jouer pour atteindre certains objectifs d’investissement. Pourtant, dans un environnement marqué par un coût du capital plus élevé, nous pensons qu’une approche active de la sélection de titres est mieux adaptée pour faire la distinction entre les gagnants et les perdants et pour générer des rendements exceptionnels.

Cela se confirme lorsque l’on compare les performances des gestions actives et passives des actions américaines dans différents contextes de taux. D’après les données remontant à 1990, le fonds passif moyen a surperformé le fonds actif moyen lorsque le rendement des bons du Trésor US à 10 ans était inférieur ou égal à 3,50 %. Cependant, lorsque ce rendement est supérieur à 3,50 %, comme nous le prévoyons dans un avenir prévisible, le fonds moyen dédié aux actions américaines a toujours surperformé. Bien sûr, ces chiffres sont basés sur les fonds actif et passif moyens, et des gérants actifs possédant des compétences éprouvées en matière de recherche et de solides historiques de performance ambitionneraient de faire mieux.

Le fossé de l’innovation – se creuse

Ce n’est pas seulement le coût plus élevé du capital qui nous incite à penser que les investisseurs menant des recherches approfondies seront récompensés dans les années à venir. L’ampleur des changements qui se produisent dans l’économie creuse le fossé potentiel entre les gagnants à long terme et les entreprises les plus exposées au risque d’être mises à l'écart. Pendant des années, ce fossé a été visible dans le secteur de la technologie, alors que des nouveaux arrivants innovants ont créé des secteurs entièrement nouveaux ou ont remplacé des acteurs existants trop lents à réagir.

Cette destruction créatrice s’est déjà répandue dans d’autres secteurs, et les progrès rapides de l’intelligence artificielle (IA) et d’autres nouvelles technologies vont probablement creuser ce fossé. C’est particulièrement évident dans le domaine de la santé, où les groupes pharmaceutiques et biotechnologiques créent de nouvelles classes de thérapies inédites à un rythme croissant.

Comme pour les autres vagues d’innovation, toutes les entreprises n’adopteront pas une stratégie efficace. Celles qui ne le font pas risquent de perdre des parts de marché ou rebuteront les investisseurs par leur incapacité à augmenter leurs bénéfices aussi rapidement que leurs concurrentes en constante évolution. À titre d’exemple, les grandes capitalisations américaines qui se sont engagées à financer la recherche et le développement (R&D) pour favoriser l’innovation ont surperformé celles qui ne l’ont pas fait (voir le graphique ci-dessous). Du point de vue de l’investissement, nous pensons qu’une compréhension approfondie des forces structurelles en jeu, combinée à la recherche d’experts sur la stratégie de l’entreprise, sera essentielle pour s'adapter au changement et générer de la surperformance.

L’innovation est importante : les avantages de la recherche et du développement sur la performance des actions américaines

La surperformance du ratio stock de R&D/VE du quintile supérieur s’inscrit dans la continuité d’une tendance vieille de plusieurs décennies, tandis que la surperformance du ratio R&D/chiffre d'affaires reflète les investissements massifs plus récents dans la digitalisation de l’économie mondiale.

Source : Empirical Research Partners, avril 2022. Valeurs de grande capitalisation, performance par rapport aux quintiles supérieur et inférieur de certains facteurs. Données mensuelles équipondérées cumulées en périodes annuelles. Période de dix ans prenant fin mi-avril 2022. Le ratio stock de R&D/VE correspond au stock capitalisé des dépenses de R&D, accumulé sur des périodes de trois à huit ans selon le secteur, par rapport à la valeur d’entreprise.