Une position idéale pour les petites capitalisations mondiales ? Réponses aux questions des investisseurs

Sur le long terme, les petites entreprises (petites capitalisations) ont toujours surperformé les grandes capitalisations lorsqu'elles sont détenues en portefeuille pendant une période significative. Mais pourquoi ? Ce sujet a été abordé lors d'une récente table ronde organisée par nos experts en petites capitalisations : Richard Brown, Neil Harmon, Rory Stokes et Nick Sheridan.

Pourquoi les petites capitalisations sont-elles plus performantes que les grandes ?

Pourquoi les petites capitalisations surperforment-elles les grandes sur le long terme ? Parce qu'elles présentent potentiel de croissance et une marge haussière plus élevés. Les petites capitalisations affichent une marge de progression plus importante car elles sont moins matures, moins présentes sur les marchés internationaux et n'ont pas encore pleinement exploré les marchés de produits connexes.

Par exemple, il est bien plus difficile pour le géant américain de la technologie Apple de doubler son chiffre d'affaires annuel de 400 milliards de dollars que pour une entreprise industrielle allemande proposant un produit solide et visant de nouveaux marchés dans le but de doubler son chiffre d'affaires de 2 milliards de dollars. Simplement, les différentes échelles soulignent l'avantage mathématique que les petites entreprises ont sur les méga-capitalisations sur le long terme. Cette tendance se vérifie à l'échelle mondiale (graphique 1) et est également évidente au Royaume-Uni et en Europe. Les États-Unis n'ont pas suivi cette tendance, les petites capitalisations ayant été négligées en raison de l'influence des méga-capitalisations du secteur technologique comme Nvidia, et du tapage médiatique concernant l'intelligence artificielle (IA).

Question des investisseurs: Quel est le véritable catalyseur en termes d'afflux de capitaux vers les petites capitalisations au Royaume-Uni ? Tout le monde s'accorde à dire que les petites capitalisations sont bon marché et attrayantes, mais on a l'impression que les facteur négatifs ne se sont quasiment pas infléchis.

 

Nous avons observé que diverses sources envisageaient d'allouer des fonds au Royaume-Uni, notamment des fonds de pension, des particuliers, des clients privés et des gestionnaires de patrimoine. Beaucoup espèrent aussi que le gouvernement puisse encourager et augmenter la détention d'actions britanniques par les fonds de pension. Cette évolution nous conforte dans l'idée que ce secteur constitue une opportunité importante pour les investisseurs, car il est actuellement très sous-évalué. La peur et de cupidité ont également influencé le marché ; l'absence de positionnement sur les petites capitalisations britanniques ne s'est pas révélée problématique au cours des deux dernières années. Toutefois, je pense que les petites capitalisations susciteront à nouveau un vif intérêt lorsqu'elles recommenceront à générer des bénéfices. - Neil Hermon, Gérant

Avantages en termes de diversification

La diversification que représentent les petites capitalisations est bénéfique pour les investisseurs en raison de leurs différentes expositions sectorielles. Elle s'inscrit également dans le cadre de l'évolution géopolitique en faveur de la relocalisation des chaînes d'approvisionnement précédemment mondialisées (graphique 2). Les petites entreprises sont souvent plus exposées à des secteurs tels que l'industrie et les matériaux, et moins à la technologie. Cela contribue à leur caractère cyclique. Malgré les incertitudes actuelles à l'égard du cycle économique, cette situation a historiquement joué en faveur des petites capitalisations sur le long terme.

De nombreux investisseurs sont fortement exposés aux principales entreprises de l'indice S&P 500. En initiant des positions sur des petites capitalisations au sein de leur portefeuille, ils peuvent obtenir une exposition à différents thèmes structurels tels que la relocalisation, la démondialisation et la reconstruction des chaînes de production, ce qui peut apporter quelque chose d'unique aux portefeuilles. En d'autres termes, l'ajout de petites capitalisations à un portefeuille d'actions peut se traduire par des performances plus équilibrées au fil du temps, en raison de leurs cycles de performance différents.

Dynamique positive des opérations de fusion-acquisition (M&A)

La dynamique positive des opérations de fusion-acquisition (M&A), qui prévaut et persiste dans différentes régions, est une autre bonne raison d'investir dans les petites capitalisations. La grande majorité des opérations de M&A consistent en l'acquisition d'une petite capitalisation, généralement avec une prime de rachat, qui s'est élevée en moyenne à 38 % en 2024. En outre, environ 95 % de toutes les transactions portent sur l'achat d'une action de petite capitalisation.¹

Question des investisseurs: Janus Henderson investit dans des petites entreprises lorsque la société considère qu'elles recèlent un fort potentiel. Mais si vous recevez des offres de rachat et que vous les acceptez, n'êtes-vous pas en train de passer à côté de gains futurs ?

 

Tout est une question de valorisation relative. Si vous pouvez encaisser cette prime et la réinvestir ailleurs, cela accroît le potentiel haussier du portefeuille. Toutefois, nous avons refusé ces derniers mois une offre qui proposait une prime de 30 %, considérant que l'entreprise vaut le double de ce montant, et cette offre n'a donc pas abouti. C'est une décision un peu douloureuse sur le moment, mais fondamentalement, nous essayons de maximiser la valeur des actifs pour nos clients. – Rory Stokes, Gérant

Sous-valorisées et délaissées

Si l'on observe les valorisations des petites capitalisations en se basant sur le ratio cours/bénéfice prévisionnel à 12 mois, il est clair que ces dernières sont actuellement sous-valorisées et délaissées. Cette divergence des performances durant l'été suggère une demande contenue de petites capitalisations, qui se négocient avec une forte décote par rapport à leurs moyennes à long terme : -10 % au Royaume-Uni, -17 % en Europe et un peu moins à l'échelle mondiale (-5 %) (graphique 3).

Ces valorisations par rapport aux grandes capitalisations montrent que les petites capitalisations se négocient avec des décotes significatives, ce qui indique un potentiel de rattrapage lorsque l'économie aura atteint un certain niveau de stabilisation.

Les baisses de taux constituent également une excellente nouvelle pour les petites capitalisations. Les données historiques des États-Unis indiquent qu'en moyenne, les petites capitalisations enregistrent une performance de 26 % au cours des 12 mois qui suivent la première baisse de taux d'un cycle (graphique 4).

Pourquoi cela se produit-il ?

1. La hausse du ratio cours/bénéfice est due aux attentes de croissance des bénéfices des petites capitalisations, qui sont plus sensibles au PIB.
2. Une réduction disproportionnée des coûts d'emprunt pour les petites capitalisations par rapport aux grandes.
3. La baisse de la volatilité des marchés et de l'incertitude économique se traduit par une diminution des problèmes de liquidité, ce qui stimule la demande des investisseurs institutionnels à l'égard d'une classe d'actifs moins liquide.
4. La baisse des coûts d'emprunt stimule l'activité des opérations de M&A.

Question des investisseurs: Qu'est-ce qui vous empêche de dormir ? Qu'est-ce qui vous préoccupe le plus concernant l'investissement dans les petites capitalisations au cours des 12 prochains mois ?

 

Ce qui nous préoccupe aujourd'hui ne sera probablement pas ce qui nous affectera demain, puisqu'il est peu probable que nous, et le monde de l'investissement en général, puissions l'anticiper. Nous devons être prêts à faire face aux éventualités. Toutefois, je suis préoccupé par les questions politiques et la perte des dividendes de la paix, qui ne semblent pas se résoudre d'elles-mêmes. L'IA, je pense, est incroyablement inquiétante pour l'emploi d'une certaine génération, même si elle peut être bénéfique pour une autre. En fin de compte, les prix des actions évoluent dans un climat d'incertitude car les gens se tiennent à l'écart. La peur et la cupidité, par définition, éloignent les prix des actions de leur valeur fondamentale. Par conséquent, plus les gens ont peur à court terme, plus cela est bénéfique aux investissements à long terme, à condition d'être prêt à joindre l'acte à la parole. Nous pensons qu'une approche de gestion active des petites capitalisations place les investisseurs en position de force pour en bénéficier. – Nick Sheridan, Gérant

Informations importantes

Les références à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente ou de détention d’un titre, d’une stratégie d’investissement ou d’un secteur, et ne sauraient être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié, ou ses employés peuvent détenir une position dans les titres mentionnés.

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront.

Les actions de plus petite capitalisation sont parfois moins stables, davantage exposées à des tendances défavorables, et peuvent donc se révéler plus volatiles et moins liquides que les actions de grandes sociétés.

L'indice MSCI Europe Small Cap représente les petites capitalisations dans les pays développés européens. L'indice couvre environ 14 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant dans l'univers des actions européennes.

L'indice MSCI Europe Large Cap représente les grandes capitalisations présentant des caractéristiques de style "value" dans 15 pays développés d'Europe.

L'indice Deutsche Numis Smaller Companies (ex-Investment Trusts) mesure la performance cumulée des petites entreprises (les 10 % de la tranche inférieure en termes de capitalisation) cotées à la Bourse de Londres, à l'exclusion des sociétés d'investissement. Il fournit une comparaison utile permettant d'évaluer la performance du Fonds au fil du temps.

L'indice FTSE 100 est composé des 100 premières capitalisations cotées à la Bourse de Londres.

L'indice Russell 2000 est un indice boursier qui mesure la performance des 2 000 plus petites capitalisations présentes dans l'indice Russell 3000.

L'indice S&P 500 est un indice pondéré par la capitalisation boursière de 500 plus grandes capitalisations cotées en bourse aux États-Unis.

L'indice MSCI World Small Cap représente les petites capitalisations dans 23 pays développés. Fort de 4 000 valeurs, l'indice couvre environ 14 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant dans chaque pays.

L'indice MSCI World Large Cap représente les grandes capitalisations dans 23 pays développés. Fort de 614 valeurs, l'indice couvre environ 70 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant dans chaque pays.