Petites entreprises européennes - Mise à jour de la stratégie

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Merci à tous d'être venus cet après-midi pour cette mise à jour relativement brève sur notre Stratégie paneuropéenne sur les petites capitalisations. J'ai une dizaine de diapositives à vous présenter, en commençant par notre point de vue sur l'univers des petites capitalisations à l'heure actuelle, puis en examinant un peu plus en profondeur les valorisations proposées par ce secteur. C'est dans ce domaine que nous avons observé un mouvement très marqué au cours de l'été 2023, nous poussant vers des points et des extrêmes que nous n'avions pas vraiment observés depuis plusieurs années. Pour terminer, j'aimerais vous parler de notre stratégie, dans le cadre de laquelle nous cherchons à investir le capital de nos clients pour générer de l'alpha au cours des 12 prochains mois et des 36 mois qui suivront.

Mais tout d'abord, commençons par la performance dans ce secteur. En quoi consiste notre métier ? Nous générons de la performance pour nos clients et pour les vôtres. Je présente ici l'univers des petites capitalisations européennes par rapport à leurs homologues de grande capitalisation en Europe et par rapport aux actions américaines depuis le début du siècle. Ce que vous pouvez constater, c'est qu'à long terme, les petites capitalisations européennes ont eu tendance à vous placer dans une situation très favorable, avec une performance de près de 500 % sur cette période.

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Mais à bien des égards, je pense que ce qui est le plus important, et particulièrement important à l'heure actuelle, c'est le tableau que vous voyez dans la partie inférieure de l'écran. Il présente chaque année civile depuis 2001. Vous pouvez voir que chacune de ces cases vertes représente une année civile où les petites capitalisations ont surperformé les grandes capitalisations. Vous pouvez donc voir beaucoup plus de vert que de rouge. Environ trois années sur quatre, vous constatez une surperformance des petites capitalisations. Mais regardez dans le coin inférieur droit de cet écran. Vous pouvez constater que nous sommes dans une troisième année civile sans précédent où les petites capitalisations ont sous-performé les grandes capitalisations, d'un niveau d'environ un peu plus de 20 % si l'on additionne ces trois périodes.

Cette sous-performance des petites capitalisations n'a été observée qu'en 2007-2008 lors de la crise financière mondiale où les marchés ont connu des conditions vraiment extrêmes. Si vous aviez adopté un point de vue, même pendant la période difficile de la fin 2008 où nous avions une impression de fin du monde, vous pouvez constater que vous avez été largement récompensé et que les petites capitalisations ont affiché de très belles performances au cours des années qui ont suivi, alors que nous nous acheminions vers une phase de reprise.

C'est vraiment la question que je poserais à la plupart des clients en ce moment. Il s'agit d'une analyse très simple. Elle ne tient pas compte d'une quelconque prévision économique. Nous pouvons en parler d'ailleurs. Mais en réalité, si vous étudiez l'histoire et si vous vous dites que lorsque nous avons atteint ces extrêmes dans le passé, il s'agissait vraiment de commencer à allouer beaucoup plus d'argent à ce secteur et vous avez eu tendance à être récompensés sur le long terme.

Comment cela se fait-il ? Tout d'abord, examinons certaines des raisons structurelles, que je n'arrive pas à afficher. Veuillez m'excuser. J'ai perdu la télécommande. Je vous remercie. Nous voici de retour. Je voulais donc vous parler de certaines des raisons structurelles qui expliquent la surperformance des petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations sur de longues périodes. La raison la plus simple est la croissance. Elles peuvent exploiter la croissance économique beaucoup plus que les grandes entreprises qui ont tendance à être beaucoup plus matures. Elles ont déjà tendance à être orientées à l'échelle mondiale et disposent normalement déjà d'une gamme de produits assez large.

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J'y réfléchis souvent d'un point de vue purement arithmétique. Il y a bien sûr Apple, qui s'apprête à lancer son tout dernier iPhone et sa toute dernière montre. Mais je pense qu'il est beaucoup plus difficile pour Apple de doubler son chiffre d'affaires de 400 milliards de dollars par an que, par exemple, une petite entreprise industrielle allemande qui a un chiffre d'affaires de 2 milliards de dollars, mais qui est orientée vers la transition énergétique ou la délocalisation à proximité et la relocalisation. J'ai toujours l'impression que les valeurs industrielles allemandes ont la tâche beaucoup plus facile que le mastodonte Apple pour atteindre ces niveaux de croissance.

C'est ce que montre la partie gauche de ce graphique, où l'on voit que les petites capitalisations d'Europe continentale et du Royaume-Uni ont eu tendance à enregistrer une croissance des bénéfices supérieure de 75 % à 80 % plus souvent que les grandes capitalisations, c'est-à-dire une croissance plus élevée par le passé. Je pense qu'en raison de cette dynamique de croissance des petites entreprises peu matures, cette tendance va se poursuivre.

Mais bien sûr, à l'heure actuelle, l'effet de levier que vous obtenez pour les petites capitalisations grâce à la croissance économique est le véritable point d'interrogation. Sommes-nous à l'aube d'une récession et les petites capitalisations en souffriront-elles beaucoup ? Ce qui me rassure à cet égard, c'est le tableau que vous voyez ici dans le coin supérieur droit. Il s'agit de la dette nette par rapport à l'EBITDA, c'est-à-dire de la solidité des bilans dans ce secteur, mais également du pourcentage d'entreprises qui disposent de liquidités nettes. Elles ont plus de liquidités dans leur bilan que de dettes. Vous pouvez constater qu'à l'heure actuelle, l'endettement n'est pas un problème pour le segment des petites et moyennes capitalisations en Europe. Leurs niveaux de trésorerie sont relativement élevés. Même si nous assistons à un scénario économique moins favorable, nous pensons que le marché et certainement les actions détenues au sein de de notre stratégie semblent assez bien positionnés pour faire face à cet environnement économique plus difficile.

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Enfin, dans le coin inférieur droit ici, il s'agit de notre couverture de l'activité de fusions-acquisitions. Ainsi, sur les 2 500 acquisitions qui ont eu lieu entre 2008 et 2022, vous pouvez constater qu'environ 90 % d'entre elles ont concerné des actions de petite capitalisation. Nous pourrons parler un peu plus des valorisations au fil de notre discussion, mais ce que je dirais, c'est qu'à l'heure actuelle, les petites capitalisations ont beaucoup plus de chances d'être rachetées, surtout compte tenu de leurs valorisations actuelles. C'est formidable pour nous, en tant que sélectionneurs d'actions, d'avoir la chance d'arriver certains matins et de voir certaines actions que nous possédons augmenter de 30 %, 40 %, 50 % grâce à ces primes d'achat.

Ce sont là quelques-unes des raisons les plus structurelles. Parlons un peu plus du présent. Je pense que nous devons avant tout parler des valorisations, car nous avons atteint des niveaux vraiment spectaculaires au cours de l'été, alors que le marché et le sentiment sont devenus beaucoup plus prudents à l'égard du cycle. Permettez-moi donc d'expliquer ces deux graphiques. Le premier graphique est celui des petites capitalisations européennes par rapport à leurs homologues de grande capitalisation, en termes de décote cours/bénéfice. Vous pouvez constater qu'au cours des dix dernières années environ, les petites capitalisations ont eu tendance à se négocier avec une prime décente d'environ 16 % de plus que les grandes capitalisations. Aujourd'hui, elles se négocient avec une décote de 5 % par rapport aux grandes capitalisations, ce qui est tout à fait inhabituel. Vous pouvez observer le point le plus bas sur ce graphique, même en remontant jusqu'en 2008 et les extrêmes que nous avons constatés.

De même, si nous le comparons aux grandes capitalisations américaines, vous pouvez voir sur le graphique du bas que la décote de valorisation est encore plus extrême. Ainsi, aux États-Unis, les petites capitalisations se négocient généralement avec une très faible décote par rapport à leurs homologues européennes. En fait, si vous regardez ici, vous pouvez voir que la prime s'est considérablement élargie pour atteindre 38 % à l'heure actuelle. Il s'agit donc d'un bouleversement spectaculaire des valorisations à l'heure actuelle, en termes relatifs mais aussi en termes absolus.

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Nous avons donc ici le ratio cours/bénéfice à terme de l'indice MSCI Europe Small Cap. À l'extrême droite, vous pouvez voir que nous nous négocions à un peu plus de 11 fois le ratio cours/bénéfice en ce moment, donc tout à fait dans le bas de la fourchette que nous avons vu par le passé. Nous avons décidé de procéder à une analyse. Nous nous sommes demandé combien de fois nous avons atteint ce niveau par le passé. Si j'avais ignoré la macroéconomie, ignoré tout ce que je vois sur mes écrans, et acheté l'indice des petites capitalisations à ce moment-là et l'avais conservé pendant les trois et cinq années suivantes, quel type de performance aurais-je obtenu ? Il s'agit du tableau situé dans le coin supérieur droit de ce graphique. Ainsi, en moyenne, au cours des trois années suivantes, vous auriez obtenu une performance de 50 % et, sur une période de cinq ans, une performance de près de 90 %. Il faut donc se résigner, acheter des actions de petite capitalisation et s'attendre à une meilleure situation à long terme... C'est certainement vrai dès lors que nous avons atteint ces valorisations dans le passé.

Plus important encore, regardez le tout premier signal d'achat que l'activité de trading vous aurait donné. C'était en juillet 2008. C'était donc avant que nous n'entrions dans les vraies difficultés de l'année 2008, en septembre de cette année-là. Il vous a donc indiqué un très mauvais timing, un très mauvais signal d'achat, mais même là, vous pouvez voir que sur les trois et cinq années suivantes, vous avez généré une performance de plus de 10 % et de plus de 30 %. Vous vous êtes donc retrouvé en relativement peu de temps dans une situation favorable, même en achetant au pire moment possible. C'est pourquoi nous pensons que ces valorisations actuelles sont particulièrement attrayantes.

Passons maintenant à ce que nous observons dans l'environnement macroéconomique, mais aussi, et surtout, à ce que nous disent les entreprises. Une grande partie de notre travail quotidien consiste à rencontrer des PDG et des directeurs financiers. Je dirais que le feedback le plus important et le plus cohérent que nous recevons actuellement est que les prix sont un peu plus difficiles à augmenter. Ce que je veux dire par là, c'est que si je revenais 12 mois en arrière et que nous nous entretenions avec un PDG, il dirait qu'il parle avec ses clients en ce moment, qu'il leur dit qu'il doit augmenter les prix de 10 %, et ceux-ci seraient d'accord, nous savons ce qui se passe dans le monde, nous comprenons et nous l'acceptons.

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Aujourd'hui, ces discussions sont devenues beaucoup plus difficiles, ce qui a deux conséquences principales pour nous. Tout d'abord, cela signifie que nous devons certainement réfléchir aux marges et aux marges des entreprises que nous détenons, mais cela nous aide également à renforcer notre opinion sur ce que nous voyons au niveau macroéconomique en ce moment, à savoir que l'IPC va se prolonger. L'inflation ne restera pas aux niveaux élevés que vous voyez sur la huitième diapositive pour le moment. Nous observerons un prolongement de l'IPC.

Je pense qu'au fur et à mesure que cela se produira, cela finira par devenir un événement de compensation, en particulier pour les marchés de la dette. C'est à ce moment-là, comme l'histoire nous l'apprend, que les marchés commenceront à essayer d'évaluer la reprise et que l'on se demandera ce que cela signifie pour les entreprises et le marché des actions alors que nous commençons à sortir de cette période plus troublée causée par ce cycle agressif d'inflation et de taux d'intérêt que nous avons connu au cours des 12 ou 18 derniers mois. Je pense que c'est à ce moment-là que les dislocations que je viens de vous montrer en termes de valorisations commenceront à diminuer à nouveau.

Il est important de préciser que nous pensons que l'inflation ne reviendra pas à zéro. Nous ne pensons pas revenir à l'ère des taux d'intérêt nuls que nous avons connu au cours de la dernière décennie. Nous pensons que nous nous trouvons dans un environnement où l'inflation est probablement comprise entre 2 et 4 %, selon l'endroit où vous vous trouvez dans le monde, et où les taux d'intérêt se stabilisent probablement de la même manière. C'est particulièrement important pour nous, qui cherchons à être exposés aux styles « value » et « growth », car je pense que les actions « value »... Vous verrez un peu plus de gagnants dans le secteur « value », le groupe d'actions « value » lorsque nous nous projetons dans le prochain cycle de marché par rapport à ce que nous avons connu au cours des dix ou quinze dernières années. Nous pensons donc que l'IPC va se prolonger et qu'il ne reviendra pas à zéro.

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L'autre feedback constant que nous recevons des entreprises en ce moment concerne les délocalisation à proximité, la démondialisation, un thème dont nous parlons dans notre secteur depuis très longtemps, mais c'est un concept qui s'est développé au cours de cette période. Aujourd'hui, nous commençons à en voir les effets sur les comptes de résultat et nous voyons les PDG et les directeurs financiers en parler de plus en plus. Aucun directeur financier ne dit « nous allons augmenter la production en Chine pour servir l'Europe ou les États-Unis, » par exemple. Ils disent : « Nous installerons des sites de production en Chine pour servir l'Asie, mais pas pour servir le reste du monde ». « Nous allons nous rendre en Europe de l'Est. Nous allons au Mexique ou en Amérique centrale pour servir les États-Unis. »

Encore une fois, cela a deux conséquences importantes pour nous qui cherchons à générer de l'alpha pour le compte de nos clients. Bien entendu, cela représente des coûts énormes pour les entreprises qui tentent de repositionner certaines de leurs sites de production plus près de chez elles. Mais en fait, les entreprises qui s'articulent autour de l'automatisation, de la construction d'objets, un domaine dans lequel l'Europe est en fait très douée, pas très douée pour la technologie mais très douée pour la construction d'objets, les « pioches et les pelles » du cycle de dépenses d'investissement, je pense que c'est quelque chose qui se manifeste et qui va certainement profiter aux petites capitalisations de l'Europe continentale à l'avenir. Nous vous montrons ici que le ratio dépenses d'investissement/chiffres d'affaires est en baisse. Nous pensons que cela changera au fur et à mesure que le thème séculaire de la délocalisation à proximité s'imposera au cours des deux prochaines années.

Pour ce qui est de notre stratégie, je vais vous en parler un peu plus en détail. Voici les trois domaines dans lesquels nous pensons être assez différents du groupe de concurrents. Tout d'abord, nous pensons que nous vous offrons de véritables petites capitalisations. En effet, 40 % de notre exposition de notre stratégie est inférieure à 1 milliard d'euros de capitalisation boursière. C'est la partie du marché qui nous semble la moins efficiente. C'est là que nous pouvons trouver les meilleures idées génératrices d'alpha. Nous sommes prêts à aller vers la fourchette basse en termes de liquidité et nous le faisons en appliquant une stratégie basée sur une liste relativement longue, soit environ 120 actions dans le portefeuille.

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En quoi d'autre sommes-nous différents ? Nous avons toujours eu une approche prudente en matière de valorisation. Cela a été très démodé pendant longtemps, mais nous avons persévéré dans cette voie parce que c'est vraiment au cœur de notre philosophie et de notre ADN pour ce produit particulier. Vous pouvez donc voir que sur le côté droit de ce graphique, notre stratégie est représentée par le point bleu au milieu de l'ensemble. La majorité des fonds de notre catégorie ont une orientation beaucoup plus marquée vers la croissance.

Permettez-moi de développer ce point un peu plus en détail sur la diapositive suivante. Excusez-moi, j'ai parfois l'impression que j'essaie de donner une sorte de leçon d'économie lorsque je présente cette diapositive. Ce n'est pas le cas, mais c'est en fin de compte la façon dont nous considérons l'univers des petites capitalisations et c'est sur le cycle de vie classique d'une entreprise. C'est ainsi qu'une entreprise naît, qu'elle est lancée ou qu'elle se développe à partir d'une idée. Il s'agit d'un début de cycle. Nous considérons que ce secteur particulier du marché est normalement déficitaire lorsqu'il démarre, mais qu'il connaît ensuite des niveaux de croissance exponentiels lorsque le modèle économique profite de l'effet de levier opérationnel.

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Vous voyez ensuite que les performances s'amenuisent progressivement au fil du temps, ce qui est représenté par la zone « croissance de qualité » ici et vous pouvez voir que le rendement du capital investi de cette entreprise théorique diminue progressivement jusqu'à ce que vous atteigniez la phase de maturité, c'est-à-dire des entreprises qui réalisent encore leur coût du capital, mais qui ne sont pas particulièrement passionnantes. Il s'agit de secteurs ou d'entreprises très matures. Certaines entreprises se retrouvent alors dans cette zone de redressement redoutée où elles ne parviennent plus à rentabiliser leur capital. Soit les choses changent et elles suivent la ligne bleue ici et se rétablissent, ce qui peut être une issue assez intéressante pour les actionnaires qui sont prêts à les accompagner dans ce voyage, soit vous suivez la ligne pointillée du destin tragique qui aboutit finalement à la faillite, ce que bien sûr la plupart des équipes de gestion et certainement nous, en tant qu'actionnaires, cherchons à éviter.

La raison pour laquelle nous montrons cela est que nous voulons investir dans cet univers d'actions alors qu'il semble que la majorité de notre groupe de référence se concentre sur le quadrant de la croissance de qualité que vous voyez dans la deuxième barre. La raison en est que les actions ne sont pas toutes efficaces au même moment. Si je me réfère au tout début de la pandémie de COVID, un grand nombre d'actions en début de cycle étaient basées sur l'internet, des modèles de plateformes, des actions du secteur des jeux, des plateformes de livraison en ligne, des plats à préparer, par exemple. En outre, leur modèle économique a été accéléré de quatre ans en l'espace de trois mois après le confinement initial. Cela qui a représenté le gros du travail dont nous avons profité.

Si je compare les résultats obtenus au cours des 18 derniers mois, je constate que ce sont davantage les actions d'entreprises matures ou les actions d'entreprises en redressement qui ont fait le travail pour nous, car ce sont les actions qui, si elles ne bénéficient pas de la hausse des taux, sont beaucoup mieux protégées contre cette hausse que les actions de croissance de qualité beaucoup plus chères que nous détenons et que d'autres portefeuilles ont dans des proportions beaucoup plus importantes. Pour nous, il s'agit donc de gérer le risque, de diversifier votre source d'alpha et d'investir dans toute la gamme des styles, même dans l'univers des petites capitalisations. Vous pouvez y voir les pondérations en pourcentage. Si l'on fait le total, les deux premiers représentent un peu moins de 50 %, les deux autres, la maturité et le redressement, un peu plus de 50 %. Vous pouvez constater l'équilibre entre les titres « value » et « growth » que nous avons dans notre stratégie.

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Certaines personnes se sont tournées vers moi et m'ont demandé : « Richard, n'êtes-vous pas en train d'acheter un grand nombre de ces actions de croissance qui se sont effondrées au cours des 12 ou 18 derniers mois ? »Dans certains cas, c'est vrai, mais ce n'est pas le cas partout. La raison principale en est que, comme vous pouvez le voir ici, bien que beaucoup d'entre elles se sont redressées, elles ne sont pas aussi bon marché que ce que nous avons vu au cours des périodes précédentes où les taux d'intérêt étaient de 3 à 5 %.

Il s'agit donc d'un travail qui montre la différence entre les actions les plus chères du marché et les moins chères, c'est-à-dire jusqu'où l'élastique a été étiré entre les actions chères et les actions bon marché. Vous pouvez constater que beaucoup d'entre elles ont atteint des niveaux très élevés il y a 18 ou 24 mois, puis qu'elles ont diminué un peu, mais aucune d'entre elles n'a atteint le niveau que vous avez peut-être observé dans les années 2000, qui est la dernière fois que nous avons eu un environnement de taux similaire. Pour nous, un grand nombre de valeurs de croissance onéreuses sont encore trop chères pour le marché dans lequel nous nous trouvons, même après les fortes baisses que nous avons connues au cours des 12 ou 18 derniers mois.

Cela est également représenté ici en termes d'activité au sein du portefeuille et vous pouvez voir les achats dans la moitié supérieure de l'écran. Là encore, nous avons réparti les données en fonction des différentes catégories qui nous permettent d'observer notre univers. Vous pouvez donc constater qu'il y a à nouveau une différence. Nous avons ajouté un nom en début de cycle, EuroGroup Laminations, qui fabrique des rotateurs et des stators pour les moteurs électriques et les véhicules électriques, ce qui représente une énorme opportunité de croissance mais une société relativement peu mature.

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Nous avons ensuite complété le portefeuille avec des valeurs de croissance de qualité, mais aussi dans le domaine de la maturité et du redressement. Nous trouvons des opportunités des deux côtés de l'univers, voilà ce que j'essaie de dire. Ainsi, alors que le dernier cycle de marché était moins axé sur la sélection des titres que sur la recherche d'une croissance suffisante dans votre portefeuille, nous pensons que ce nouvel environnement de marché... Il y aura des gagnants et des perdants sur le segment « value », des gagnants et des perdants sur le segment « growth », et c'est ce que nous représentons ici en choisissant, je pense, les meilleures opportunités dans les deux segments du marché.

Si l'on considère le domaine du redressement, c'est probablement le domaine dans lequel notre stratégie est la plus exclusive par rapport à nos concurrents. Je sais que beaucoup de gestionnaires de fonds ne s'intéressent pas aux actions de ce segment parce que, par nature, elles peuvent être un peu en difficulté, mais Nordex et Marel, que vous pouvez voir, sont deux actions que nous avons ajoutées depuis le début de l'année. Ainsi, les parcs éoliens terrestres de Nordex, les machines d'automatisation de la transformation alimentaire Marel, deux métiers qui, selon vous, devraient connaître une croissance considérable au cours des dix prochaines années.

Les énergies renouvelables et la transition énergétique sont assurément à l'ordre du jour. L'automatisation de l'alimentation ne va nulle part. Les salaires ont augmenté de façon spectaculaire. Plus les entreprises peuvent automatiser leurs lignes de production, plus elles réalisent des économies intéressantes à l'heure actuelle. Ces deux entreprises ont vraiment lutté contre l'inflation des coûts sur leurs chaînes d'approvisionnement, ce qui les a conduites à être des entreprises en difficulté avec des comptes de résultat en difficulté au cours des 12, 18 et 24 derniers mois. En fait, nous pensons maintenant que ces entreprises vont commencer à inverser la tendance et à exploiter une grande partie de la croissance à grande échelle que leurs secteurs particuliers génèrent à l'heure actuelle.

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En bas, vous pouvez voir certaines des actions que nous avons vendues en nous trompant. Malheureusement, en tant que sélectionneurs d'actions, lorsque vous gérez un portefeuille de 100 actions, il y a beaucoup d'actions sur lesquelles vous vous trompez presque quotidiennement et nous en avons énuméré quelques-unes, mais je dirais que ce que les gestionnaires de fonds de cette stratégie particulière savent faire, c'est reconnaître quand les choses tournent mal et prendre leurs bénéfices ou leurs pertes pour recycler ce capital dans des secteurs plus attrayants. Vous pouvez voir que nous avons reçu une offre depuis le début de l'année, avec une prime de 50 % par rapport au cours de l'action, ce qui est particulièrement intéressant. Comme je l'ai dit, je pense que sur ce marché, lorsque les valorisations ont atteint les extrêmes qu'elles atteignent, si nous ne voyons pas ce phénomène se réduire au fil du temps, vous verrez cette série d'offres augmenter de manière assez spectaculaire avec un certain nombre de capitaux-investisseurs et de traders qui entrent sur ce segment et cherchent à renforcer leurs positions sur ces valeurs particulières.

En conclusion, je pense que les petites entreprises... Si vous étudiez l'histoire, si vous les avez conservées à long terme, elles vous ont mis dans une bonne position, et ce pour les raisons de croissance structurelle que j'ai évoquées plus tôt. Je pense donc que si vous croyez à ces niveaux de croissance plus élevés atteints dans ce segment, il est tout à fait judicieux de s'y intéresser alors qu'il n'est pas aussi populaire qu'il l'est actuellement. Au cours des quatre ou six dernières semaines, j'ai vu un grand nombre de clients qui s'intéressent à ce secteur et qui n'ont pas encore alloué de fonds.

Le principal reproche que l'on me fait est que la règle numéro un est de ne pas détenir de petites capitalisations en période de récession. Premier jour à l'école de l'allocation d'actifs, ne pas détenir de petites capitalisations en période de récession. Je comprends parfaitement. Si vous étudiez l'histoire, vous verrez que cela s'est toujours vérifié. Mais ce que je dirais, c'est que ce cycle est très inhabituel. Il ne s'agit pas d'un cycle de marché typique. Il s'agit probablement de la récession la mieux annoncée qui n'a jamais eu lieu, qui n'a pas encore eu lieu et qui n'aura peut-être jamais lieu. En fait, l'équipe penche actuellement pour un scénario d'atterrissage en douceur et nous nous attendons à ce que les marchés se redressent en conséquence. Il se peut donc que vous deviez vous intéresser à ce segment un peu plus tôt dans ce cycle de marché que dans d'autres.

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L'autre chose que je dirais concerne l'inflation. Nous nous attendons à ce que les taux d'intérêt soient prolongés, mais pas à ce qu'ils deviennent nuls comme c'est le cas depuis une dizaine d'années. Je pense que cela convient particulièrement bien à un portefeuille mixte, car il y aura des gagnants sur les segments « value » et « growth » que nous pourrons identifier.Ouvrir votre portefeuille à ces deux segments me semble être une bonne idée si l'on se projette dans le prochain cycle de marché.

Je vous remercie pour le temps que vous m'avez consacré. Je vais conclure et passer la parole à Kayla. Je pense que nous n'avons plus le temps de poser des questions aujourd'hui, mais n'hésitez pas à les soumettre à votre représentant Janus Henderson et nous y répondrons très certainement par écrit ou lors d'un webcast supplémentaire. Je terminerai en vous remerciant de m'avoir accordé du temps et je passerai à l'avis de non-responsabilité afin que mon service de conformité ne soit pas trop fâché contre moi. Je vous remercie et vous souhaite bonne chance pour les mois à venir.

Voilà qui conclut la présentation d'aujourd'hui. Vous pouvez maintenant vous déconnecter.