US large-cap equities: Focus shifts to earnings delivery

Des bénéfices solides et une croissance économique résiliente ont alimenté les gains des marchés boursiers américains en 2024. Alors que les valeurs technologiques et les services de communication ont été à l’origine de la hausse des bénéfices et des performances, le leadership du marché s’est élargi, les secteurs cycliques tels que les valeurs financières et industrielles ayant pris de l’élan.

Les perspectives pour les actions américaines à grande capitalisation restent positives, soutenues par la croissance continue des bénéfices et la vigueur de l’économie. Toutefois, il est important de noter que la hausse du S&P 500 en 2024 a été plus rapide que la croissance des bénéfices. Il convient donc de faire preuve de sélectivité entre les secteurs et au sein des sous-secteurs, où les valorisations ont augmenté. Selon nous, la capacité d’une entreprise à générer une croissance qui justifie sa valorisation pourrait être un facteur déterminant de la performance en 2025.

Un contexte économique favorable

L’économie américaine repose sur des fondements solides, avec une croissance modérée soutenue par une consommation forte et des marchés du travail sains. L’augmentation du revenu personnel disponible, les gains boursiers, l’augmentation des intérêts sur les liquidités et la croissance des salaires réels laissent présager des dépenses de consommation saines. Les marges bénéficiaires des entreprises se sont maintenues, ce qui limite la probabilité de licenciements massifs. En outre, la Réserve fédérale (Fed) peut déployer des politiques de relance si nécessaire, ce qui renforce les attentes d’un atterrissage en douceur.

La récente reprise de la productivité du travail est particulièrement encourageante (Schéma 1). Ce moteur économique souvent négligé permet aux entreprises d’augmenter les salaires tout en maintenant leurs marges bénéficiaires. À son tour, cette croissance des salaires soutient la vigueur des dépenses de consommation, un moteur essentiel de l’économie. Nous pensons que cette hausse de la productivité devrait se poursuivre grâce aux innovations et aux gains de productivité de l’intelligence artificielle (IA) que nous observons dans tous les secteurs.

S’agissant des risques économiques, nous surveillons la concentration des récentes créations d’emplois dans certains secteurs tels que l’hôtellerie, la santé, l’administration publique et la construction, car la croissance globale de l’emploi pourrait être freinée par une participation limitée.

Technologie et autres opportunités de croissance

En ce qui concerne les opportunités spécifiques, l’IA reste un thème attrayant malgré la récente volatilité des actions qui y sont liées. Les signaux fondamentaux se renforcent, avec une augmentation des dépenses d’investissement et une forte demande d’unités de traitement graphique (GPU) et d’infrastructures liées à l’IA. Nous conservons une opinion positive sur les hyperscalers et les infrastructures de semi-conducteurs, dont les valorisations semblent raisonnables compte tenu de leurs trajectoires de croissance et de leurs plans logiques de dépenses d’investissement.

En dehors de la technologie, nous pensons que les actions du secteur de la santé présentent des perspectives de croissance intéressantes et des valorisations raisonnables, en particulier dans les sous-secteurs de la biotechnologie et des dispositifs médicaux, où les percées scientifiques permettent de mettre au point plusieurs nouveaux traitements.

En outre, nous voyons des opportunités intéressantes dans les services aux consommateurs et les services financiers. La vigueur du marché de l’emploi est de bon augure pour les dépenses de consommation discrétionnaire, en particulier dans le secteur des voyages et de l’hôtellerie. Dans le secteur financier, nous sommes favorables à la poursuite de la transition des paiements en espèces vers les paiements par carte, ainsi qu’aux sociétés de services financiers qui devraient bénéficier d’une activité accrue sur les marchés financiers.

Les services publics, dont les perspectives de croissance s’améliorent et dont les niveaux de dividendes sont attrayants, constituent un autre domaine d’intérêt. L’accélération de la demande d’électricité pour les centres de données et, plus généralement, la tendance à l’électrification sont à l’origine d’une augmentation des prévisions de croissance des bénéfices à long terme pour le secteur.

Se concentrer sur les entreprises innovantes qui gagnent des parts de marché

Bien que nous maintenions nos perspectives positives sur les actions d’entreprises américaines à grande capitalisation, la sélectivité s’avère essentielle. En 2025, nous nous attendons à ce que le marché fasse de plus en plus la différence entre les entreprises qui répondent aux attentes en matière de bénéfices et celles qui n’y parviennent pas. Certains secteurs ayant bénéficié de la baisse des taux d’intérêt ou de l’optimisme électoral, en particulier les banques et les sociétés de biens d’équipement, ont connu une expansion multiple sans que les bénéfices ne soient revus à la hausse, ce qui rend leurs valorisations vulnérables.

En outre, les prix du marché dans certains secteurs reflètent les attentes d’une accélération de la croissance économique dans le cadre des politiques pro-croissance de la nouvelle administration. Toutefois, nous pensons que le scénario le plus probable est celui d’une activité économique constante qui favorise un atterrissage en douceur. Par conséquent, nous nous concentrons sur les cas où l’expansion multiple est justifiée par une force fondamentale, plutôt que sur ceux où elle témoigne simplement d’un optimisme temporaire.

Selon nous, les entreprises qui investissent dans l’innovation et gagnent des parts de marché se démarqueront de leurs concurrents. La capacité de ces entreprises à générer une croissance interne leur permet de se prémunir contre la pression des valorisations si l’économie ne s’accélère pas, contrairement à leurs concurrents qui ont tendance à s’appuyer davantage sur des conditions économiques plus larges pour stimuler la croissance de leurs bénéfices. Nous pensons que les entreprises de croissance de haute qualité, avec des produits différenciés, peuvent générer une croissance soutenue des bénéfices dans différents scénarios économiques en 2025 et au-delà.

Informations importantes

Les titres de participation (actions)ont soumis à des risques, y compris le risque de marché. Les performances fluctueront en fonction des évolutions de l’émetteur, de la politique et de l’économie.

Les valeurs de croissance sont soumises à un risque accru de perte et de volatilité de leurs cours. Elles peuvent en outre ne pas atteindre leur potentiel de croissance perçu.

L’industrie de la santé est soumise à des réglementations gouvernementales, des taux de remboursement et des approbations gouvernementales de produits et de services différents, ce qui pourrait avoir une incidence considérable sur les prix et la disponibilité et celle-ci peut être légèrement affectée par une obsolescence rapide et par l’expiration des brevets.

Les secteurs technologiques peuvent être considérablement affectées par l’obsolescence des technologies existantes, la brièveté des cycles de production, la chute des prix et des bénéfices, la concurrence des nouveaux arrivants sur le marché et la conjoncture économique dans son ensemble Un investissement centré sur une seule industrie pourrait être plus volatil que la performance d’investissements moins concentrés et que le marché dans son ensemble.