Valeurs technologiques : L'IA confère des supers pouvoirs aux « vampires » de la technologie

Combien de temps durera la vague de l'IA ?

Après deux années consécutives de performances à deux chiffres,¹ les investisseurs continuent de se demander si l'investissement dans l'intelligence artificielle générative est désormais terminé ; et si le paroxysme du « cycle de la hype » pour l'IA a été atteint. Même si nous n'en sommes plus aux premiers stades de la « quatrième vague » de l'IA générative, nous pensons que les investisseurs sous-estiment encore la durée et l'ampleur des investissements nécessaires, ainsi que les bouleversements et les avantages à long terme qu'elle apportera.

Les vagues informatiques sont longues

Tout d'abord, il est important de clarifier la différence entre une vague informatique et un thème (comme la cybersécurité, les véhicules électriques ou les technologies propres). Une vague informatique nécessite de lourds investissements dans l'ensemble des technologies, depuis les blocs de construction à base de silicium jusqu'à l'interface utilisateur et aux applications. L'ère de l'internet sur PC a nécessité une bascule initiale du monde analogique vers le monde numérique, entraînant une baisse des prix de la puissance de calcul, ce qui a démocratisé l'accès et connecté les foyers. Le lancement de l'iPhone en 2007 a catalysé la vague du cloud mobile sur laquelle s'est construite l'infrastructure internet. Il est à noter qu'une application mobile aussi importante qu'Uber n'a été introduite en bourse qu'en 2019.

Cela signifie que l'infrastructure doit d'abord être construite et la mise à l'échelle atteinte avant que les nouvelles applications les plus intéressantes et les plus utiles ne soient développées et pleinement adoptées. Le rythme des investissements dans les centres de données d'IA a été sans précédent et la demande de calcul accéléré auprès de sociétés comme NVIDIA a augmenté à un rythme inédit. Toutefois, cette vague d'IA générative n'a pas encore donné lieu à un changement d'interface ou à de nouvelles exigences en matière de périphériques. Notre expérience montre que cette situation correspond au modèle des précédentes vagues technologiques. Ce modèle couvre l'optimisation des ressources et de la productivité, l'évolution des systèmes de paiement et des systèmes financiers, la réorganisation des transports grâce aux capacités autonomes, les diagnostics de santé, la chirurgie et la découverte de médicaments, les robots humanoïdes, ainsi que des PC et appareils mobiles modernisés plus familiers. Nous savons qu'il reste encore beaucoup à faire à mesure que les copilotes d'IA et les agents autonomes se démocratisent dans l'économie. Les investisseurs doivent donc faire preuve de patience pour profiter de cette vague de transformation généralisée.

Il faut anticiper la volatilité et non la craindre

Comme l'ont montré les précédentes vagues technologiques, les investisseurs ne doivent pas s'attendre à ce que le rythme de développement et d'adoption de l'IA générative soit linéaire. Il existe des goulets d'étranglement dans le développement des infrastructures et la disponibilité du silicium (utilisé pour les microprocesseurs), comme l'a montré la mise au point de la dernière puce Blackwell de NVIDIA. En effet, les vagues précédentes ont généralement duré plus de six ans et ont généré des performances exceptionnelles, mais elles ont toutes été marquées par une volatilité élevée et de fréquentes corrections².

Le changement de régime politique aux États-Unis induira un surcroît de volatilité, car les taxes, les droits de douane et les réglementations seront réexaminés. La technologie et l'intelligence artificielle constituent une priorité nationale pour de nombreux pays et sont au cœur d'une stratégie plus large de démondialisation et de réindustrialisation. Si ce changement politique devrait accroître la volatilité, il soutiendra également la demande en infrastructures et dans des domaines comme la conduite autonome, domaine où nous devrions assister à un développement accéléré à mesure que de nouvelles lois fédérales verront le jour.

Une approche active en matière de sélection des titres est plus efficace que le choix de thématiques étroites

Alors que cette vague d'IA arrivera à maturité en 2025, nous pensons que la gestion active sera plus importante que jamais. Le coût du capital est susceptible de fluctuer davantage, mais il est peu probable que les taux d'intérêt reviennent à zéro. C'est pourquoi nous pensons que la discipline en matière de valorisation redeviendra un élément important dans la construction des performances. En règle générale, les périodes d'inflexion technologique sont marquées par des changements dans le leadership de marché, de sorte qu'il peut s'avérer risqué de s'appuyer sur des indices fortement pondérés par les gagnants de la précédente vague.

Sur les dix dernières années, sept des dix plus grandes entreprises technologiques ont surperformé l'indice MSCI All World, mais seulement quatre ont surperformé l'indice technologique lui-même. La technologie reste un marché de « gagnants qui se taillent la part du lion ». Une croissance plus élevée n'est donc pas garantie par un investissement dans des capitalisations boursières plus faibles. Les entreprises disposant d'une large base d'utilisateurs et de grandes plateformes sont en mesure de mettre à l'échelle plus rapidement leurs nouveaux produits grâce à leur force de frappe. La préférence pour la taille des entreprises n'a pas constitué à elle seule une stratégie fiable pour la sélection de titres dans le secteur technologique, pas plus qu'un biais en faveur de thèmes étroits.

L'intelligence artificielle en tant que vague sous-tend une grande variété de thèmes d'investissement à long terme tels que les infrastructures de nouvelle génération (y compris la cybersécurité), la fintech, l'électrification (y compris l'énergie, les véhicules électriques et les technologies propres) et l'Internet 3.0, qui aident à guider la génération d'idées. Il est selon nous essentiel de se focaliser sur les avantages concurrentiels, un management responsable, la rentabilité évolutive et l'innovation dans de nouveaux produits, et ce à un prix rationnel et indépendamment de la capitalisation boursière ou de la géographie. Nous pensons qu'associer l'identification bottom-up des leaders technologiques et la génération d'idées thématiques à une capacité bénéficiaire sous-estimée peut nous aider à relever le défi permanent que constitue la valorisation dans ce secteur dynamique et innovant.

L'IA générative confère des supers pouvoirs aux « vampires » de la technologie

La mise en place d'infrastructures et d'applications pour l'IA générative devrait prendre des années. Il est important de noter qu'à chaque nouvelle vague technologique, non seulement des investissements plus lourds ont été nécessaires pour réaliser son potentiel, mais davantage de ruptures dans un plus grand nombre de secteurs de l'économie globale ont suivi. À mesure que la vague de l'IA atteindra sa maturité, les ruptures dans de nombreux autres secteurs s'accéléreront, comme cela a été le cas par le passé. Le secteur technologique continue de tirer parti de la solidité de son bilan pour investir massivement dans la recherche & développement, ce qui lui permet de générer des performances attractives pour les investisseurs.

Nous restons enthousiastes quant aux perspectives des actions technologiques. Notre objectif est toujours d'identifier les leaders du secteur en gérant le « cycle de la hype ». Nous considérons que se concentrer sur les fondamentaux des actions peut contribuer à générer des performances régulières. À mesure que l'IA arrive à maturité, elle confère aux « vampires » de la technologie que sont les géants du numérique (FAANG) des supers pouvoirs leur permettant de capter davantage de parts de marché dans l'ensemble de l'économie. Nous pensons que les investisseurs ont tout intérêt à rester concentrés sur les entreprises et les secteurs qui sont à l'origine des ruptures plutôt que sur ceux qui les subissent.