Les baisses de taux et le contexte inflationniste général

La dernière semaine de janvier a été riche en décisions et en communications des banques centrales, mais elle a été sans surprise. La Réserve fédérale américaine a choisi l'attentisme tant qu’elle évalue les prévisions d’inflation et la Banque du Canada a abaissé son taux directeur de 25 points de base (pb) supplémentaires à 3 %. Cette dernière s’attendait à ce que l’inflation se situe autour de son objectif de 2 % au cours des deux prochaines années. Elle a souligné que l’investissement des entreprises reste faible même si l’activité des ménages se redresse, mais elle a concédé que la résilience de l’économie canadienne pourrait être mise à l’épreuve si elle était confrontée à des tarifs douaniers importants.

Les taux directeurs des principaux marchés développés

Source : LSEG Datastream, Royaume-Uni = taux bancaire de la Banque d’Angleterre, États-Unis = taux cible des Fed funds de la Réserve fédérale (limite inférieure), Canada = taux directeur au jour le jour de la Banque du Canada, zone euro = taux de la facilité de dépôt de la BCE (la baisse des taux de janvier prend effet le 5 février), du 31 janvier 2022 au 30 janvier 2025

S'agissant de la Banque centrale européenne (BCE), elle n'a réservé aucune surprise dans la mesure où elle était en quelque sorte en mode « pilotage automatique » concernant sa politique de baisse des taux d’intérêt. Sa baisse de 25 points de base porte son taux de la facilité de dépôt à 2,75 %, et une nouvelle baisse en mars à 2,5 % semble relativement intégrée. Une fois ce niveau atteint, nous assisterons probablement à un débat houleux entre les « colombes » et les « faucons » sur le rythme des prochaines baisses. La Présidente de la BCE Christine Lagarde a mentionné lors de la conférence de presse de décembre 2024 que le niveau neutre était estimé entre 1,75 % et 2,5 %, ce qui explique pourquoi ce débat aura lieu à ces niveaux de taux.

Christine Lagarde s’est dite très confiante à l'égard du processus de désinflation. Selon ses mots, « la politique monétaire reste restrictive ». Les obstacles à la croissance demeurent, mais les responsables de la BCE s’attendent à (ou espèrent) une reprise tirée par la hausse des salaires réels des ménages (bien que cela ne se soit pas produit l’année dernière).

Remettons les choses dans leur contexte

La question plus large que se posent l'ensemble des banques centrales (à l’exception du Royaume-Uni) au 1^er trimestre 2025 sera de savoir dans quelle mesure l’inflation sous-jacente (qui exclut les composantes volatiles tels que l'alimentation et l’énergie) connaîtra un nouveau coup dur sous l’effet d’une inflation des services en décalage/persistante. À cet égard, la raison pour laquelle le premier trimestre joue un rôle si important est que les entreprises du secteur des services fixent de manière disproportionnée leurs prix en janvier pour l’ensemble de l’année. Au cours de ces deux dernières années, nous avons pu observer que le prix des services était élevé lors de ce processus d'établissement des prix annuels en raison d'une inflation globale de plus de 5 % l’année précédente. S'agissant de ce mois de janvier, les prix de l’année dernière aux États-Unis et en Europe ont progressé d'environ 2,5 %.

Une baisse des prix des services en janvier sera un élément manquant important des phases finales de la désinflation ; elle comprimerait l’inflation sous-jacente entre 2 et 2,5 %, contre un niveau proche de 3 % aujourd’hui. En raison des effets de base des prix élevés de l’année dernière, une baisse des taux d’inflation en glissement annuel est plus facile à atteindre. Des progrès sur le front de l’inflation des salaires et des loyers étant déjà observables, il s'agit donc du dernier obstacle pour la plupart des banques centrales.

Le Royaume-Uni fait figure d’exception

Le Royaume-Uni reste l’exception pour tous ces indicateurs : les salaires restent élevés avec une nouvelle augmentation de 7 % du salaire national de subsistance (« National Living Wage ») en avril 2025 ; un nouveau choc d’inflation sous la forme des récentes hausses des impôts appliqués aux employeurs ; et une nouvelle série d’augmentations des tarifs réglementés (eau, transport ferroviaire, frais de scolarité dans les écoles privées). Le point de départ de l’IPC sous-jacent (3,2 % pour la période de 12 mois se terminant en décembre 2024) au Royaume-Uni reste une exception mondiale avant que ces nouveaux chocs ne produisent leur effet.

Informations importantes

Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore.