En bref : Analyse des résultats de NVIDIA pour le deuxième trimestre 2024
Le gérant Richard Clode partage avec les investisseurs les principales conclusions des derniers résultats de NVIDIA, qui reflètent une croissance solide et durable des offres d'IA générative.
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Principaux points à retenir :
- Bien qu'il soit difficile de reproduire le même rythme de croissance du chiffre d'affaires qu'aux trimestres précédents, NVIDIA n'en est qu'au début d'un cycle de dépenses d'infrastructure des centres de données, valorisé à 1 000 milliards de dollars, nécessaires pour poursuivre le développement de l'IA générative.
- Les inquiétudes concernant la livraison de Blackwell ont été dissipées, l'entreprise ayant confirmé qu'elle était en mesure de livrer pour plusieurs milliards de dollars de composants électroniques dédiés à l'IA de dernière génération à la fin du premier trimestre 2025.
- L'avantage concurrentiel et le pouvoir de fixation des prix de NVIDIA se sont avérés solides, comme en témoignent l'augmentation de la demande souveraine, le rebond significatif des ventes en Chine et l'élargissement de sa base de clients au-delà du secteur des hautes technologies.
NVIDIA reste convaincue qu'elle n'en est qu'aux prémices d'un cycle de renouvellement majeur de l'infrastructure de ses centres de données, valorisé à environ 1 000 milliards de dollars. Ces centres doivent être accélérés par les nouvelles cartes graphiques (GPU) pour le traitement des données modernes, axées notamment sur l'IA générative. L'entreprise est sur le point de se lancer dans son premier grand cycle de nouveaux produits de l'ère post-ChatGPT avec le nouveau composant Blackwell dont la production de masse est prévue pour le quatrième trimestre 2024 – les cycles de nouveaux produits ont toujours été un moteur essentiel du potentiel de croissance et de bénéfices de NVIDIA.
La confirmation d'un délai très court à Blackwell a donc été l'un des principaux éléments à retenir pour les investisseurs. Jusqu'ici, l'avantage concurrentiel de NVIDIA dans le domaine de l'entraînement de l'IA n'est pas menacé. Mais au fur et à mesure que les applications de l'IA générative se développeront, les dépenses d'infrastructure se tourneront vers l'inférence, où les barrières à l'entrée sont généralement moins élevées. Cela permettra à d'autres entreprises concurrentes de NVIDIA d'émerger.
Par ailleurs, la loi des grands nombres fait qu'il est plus difficile pour NVIDIA de continuer à maintenir le taux de croissance remarquable de son chiffre d'affaires (et de dépasser les attentes du marché), compte tenu des montants supplémentaires nécessaires (en dollars absolus) pour les dépenses d'investissement chaque année. Nous pensons que la thématique de l'infrastructure de nouvelle génération est toujours d'actualité, comme en témoignent les principaux clients de NVIDIA dans le secteur de la Big Tech au cours de la récente saison de publication des résultats. À l'avenir, les opportunités d'investissement devraient s'étendre au-delà de NVIDIA à partir de 2025.
Principaux points à retenir des résultats de NVIDIA pour le deuxième trimestre 2024 :
- Les craintes d'un retard de livraison de Blackwell ont été dissipées
La principale préoccupation à l'approche de l'annonce des derniers résultats était l'impact de certains problèmes initiaux liés à la plateforme nouvelle génération Blackwell. Compte tenu de la feuille de route accélérée d'une cadence annuelle de livraison de nouveaux produits, ces problèmes initiaux étaient prévisibles. La direction a confirmé avoir apporté une modification au masque du GPU afin d'améliorer les rendements, mais qu'il n'y avait pas de problèmes fonctionnels dans l'échantillonnage des produits distribués aux clients actuellement. NVIDIA semble être en bonne voie pour livrer des GPU Blackwell d'une valeur de plusieurs milliards de dollars à la fin du premier trimestre 2025. Le GPU Blackwell est la clé de la croissance de NVIDIA pour les deux prochaines années. La confirmation d'un retard mineur était donc la bienvenue. En tant que première nouvelle architecture lancée dans l'ère post-ChatGPT, Blackwell devrait relever les défis de la prochaine génération de grands modèles de langage nécessitant une puissance de calcul 10 à 20 fois supérieure. Elle devrait également permettre à NVIDIA de s'approprier davantage de contenu dans les centres de données en proposant une solution complète comprenant les mémoires GPU et CPU, le réseau et le logiciel. Le fait d'avoir toutes ces pièces du puzzle sous un même toit reste l'avantage concurrentiel de NVIDIA, en particulier dans le domaine de l'entraînement de l'IA, facilitant un débit d'IA de 3 à 5 fois supérieur pour la même superficie de centre de données, une denrée de plus en plus rare – Blackwell est une plate-forme d'infrastructure d'IA, et pas seulement un GPU.
- La vague de l'IA en entreprise a commencé
Jusqu'à présent, les principaux déploiements ont été réalisés par des entreprises de grande taille et des sociétés Internet. Mais NVIDIA pense désormais que des entreprises de tous les secteurs et toutes les implantations géographiques vont déployer des infrastructures d'IA, ce qui constitue une opportunité naissante. Les entreprises du secteur automobile qui mettent au point des modèles de conduite autonome de nouvelle génération, ainsi que les entreprises du secteur de la santé, ont été citées comme des secteurs clés qui ont dépensé plusieurs milliards de dollars en produits NVIDIA – l'entreprise compte désormais parmi ses clients la plupart des entreprises du classement Fortune 100.
- Augmentation de la demande souveraine
NVIDIA a revu à la hausse ses prévisions de chiffre d'affaires provenant des États souverains (pays clients) et des entités apparentées, qui dépasse désormais allègrement les 10 milliards de dollars. Il s'agit d'une nouvelle typologie de clients qui n'existait pas à l'ère de l'internet. Les pays réalisent maintenant que leurs données sont leur ressource naturelle et un bien national – ils doivent utiliser l'IA, construire leur propre infrastructure d'IA afin de posséder leur propre intelligence numérique.
- Le retour de la Chine
Historiquement, la Chine représentait 20 à 25 % des ventes de NVIDIA sur le segments des centres de données, mais ce chiffre s'est effondré à la suite des restrictions à l'exportation de semi-conducteurs imposées par les États-Unis. Le lancement récent d'un nouveau composant conforme, le H20, a entraîné un rebond significatif des ventes en Chine, même si ces dernières ne représentent encore qu'environ 12 % des ventes. Lors d'un récent échange avec les dirigeants d'une grande société Internet chinoise, nous avons appris que si le prédécesseur du Blackwell, le H20, n'est pas nécessairement meilleur que les alternatives locales, lorsqu'on en utilise des milliers pour entraîner un modèle d'IA, la mise en réseau propriétaire de NVIDIA prend tout son sens et permet d'obtenir des performances système bien supérieures.
- Légère normalisation des marges
Les marges brutes de NVIDIA ont culminé à près de 80 % au deuxième trimestre 2024, alors que la direction avait prévu une normalisation. Même avec un nouveau produit, le H200, qui ne fait que revendre de la mémoire à très haut débit, et en se dirigeant vers la montée en puissance d'un nouveau produit complexe majeur à faible rendement comme Blackwell, l'entreprise a pu maintenir une marge brute de 70 % et une marge d'exploitation de 60 %. Nous pensons que cela montre que l'avantage concurrentiel et le pouvoir de fixation des prix de NVIDIA devraient rester solides.
- Nouveau rachat d'actions pour un montant de 50 Mlds $
NVIDIA a généré 13,5 milliards de dollars de cash-flow au dernier trimestre et semble en bonne voie pour en générer plus de 100 milliards au cours des deux prochaines années. Dans ce contexte, le conseil d'administration de la société a autorisé un nouveau rachat d'actions pour un montant de 50 milliards de dollars. Cette situation rappelle celle d'autres grandes entreprises technologiques fortement génératrices de liquidités qui ont distribué des dividendes substantiels à leurs actionnaires, tout en investissant massivement dans l'innovation et en préservant leur volant de croissance vertueux.
**Source d'informations et d'annonces sur les résultats de NVIDIA : https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025
Inférence IA : se réfère au traitement de l'intelligence artificielle. Alors que l'apprentissage automatisé (machine learning) et l'apprentissage approfondi (deep learning) font référence à la formation de réseaux neuronaux, l'inférence en IA applique les connaissances d'un modèle de réseau neuronal formé et les utilise pour déduire un résultat.
CPU : l'unité centrale de traitement est le centre de contrôle qui fait fonctionner le système d'exploitation et les applications de la machine en interprétant, en traitant et en exécutant les instructions des programmes matériels et logiciels.
Flux de trésorerie disponible : liquidités générées par une entreprise après avoir pris en compte les dépenses courantes et les dépenses d'investissement. Ces liquidités servent à effectuer des achats, verser des dividendes ou réduire les dettes.
IA générative : l’IA générative fait référence à des modèles d’apprentissage profond qui s’entraînent sur de grands volumes de données brutes pour générer de « nouveaux contenus », notamment du texte, des images, de l’audio et de la vidéo.
GPU : une unité de traitement graphique ou GPU effectue des calculs mathématiques et géométriques complexes qui sont nécessaires au rendu graphique et sont également utilisés dans les jeux, la création de contenu et l’apprentissage automatique.
Hyperscalers: des entreprises qui fournissent une infrastructure cloud, réseaux et Internet à grande échelle. Google, Microsoft, Facebook, Alibaba et Amazon Web Services (AWS) en sont quelques exemples.
Modèle de langage étendu : un type spécialisé d'intelligence artificielle qui a été formé sur de grandes quantités de texte afin de comprendre le contenu existant et de générer du contenu original.
Thème de l'infrastructure de nouvelle génération : la prolifération des appareils numériques, de l'IA et de l'adoption généralisé des technologies entraînent un bond exponentiel des besoins en matière de puissance de calcul et de stockage. Cela augmente la demande d'infrastructures à faible teneur en carbone, à faible latence, à haute fiabilité et à infrastructures sécurisées, grâce à une architecture cloud plus flexible et plus efficace, au traitement à la périphérie, à l'infrastructure 5G et à la sécurité des données.
Rachat d'actions : une entreprise rachète ses propres actions sur le marché, réduisant ainsi le nombre d'actions en circulation, avec pour conséquence une augmentation de la valeur de chaque action restante. Cette pratique augmente le niveau de participation des actionnaires existants dans l'entreprise, y compris le montant dus au titres des futurs dividendes. Les rachats sont généralement le signe de l'optimisme de l'entreprise quant à l'avenir et d'une éventuelle sous-évaluation des capitaux propres de l'entreprise.
Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront.
JHI
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
Il n'y a aucune garantie que les tendances passées se poursuivront ou que les prévisions se réaliseront.
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Informations importantes :
Veuillez consulter, ci-dessous, les informations importantes relatives aux fonds visés dans cet article.
- Les actions/parts peuvent perdre rapidement de la valeur et impliquent généralement des niveaux de risques plus élevés que les obligations ou les instruments du marché monétaire. La valeur de votre placement peut par conséquent chuter.
- Un Fonds fortement exposé à une région géographique ou à un pays donné implique des risques plus importants qu’un Fonds plus largement diversifié.
- Le Fonds est axé sur des secteurs ou des thématiques d’investissement particuliers, et peut être fortement touché par des facteurs tels que les modifications des règlementations gouvernementales, la concurrence accrue sur les prix, les progrès technologiques et d’autres événements défavorables.
- Le Fonds adopte une approche d’investissement durable, ce qui peut entraîner une surpondération et/ou une sous-pondération dans certains secteurs et donc une performance différente de celle des fonds qui ont un objectif similaire, mais qui n’intègrent pas de critères d’investissement durable dans la sélection des titres.
- Le Fonds peut avoir recours à des instruments dérivés dans le but de réduire le risque ou de gérer le portefeuille plus efficacement. Toutefois, cela introduit d’autres risques, et en particulier celui qu’une contrepartie à un instrument dérivé ne respecte pas ses obligations contractuelles.
- Si le Fonds détient des actifs dans des devises autres que la devise de référence du Fonds ou si vous investissez dans une catégorie d’actions/de parts d’une devise différente de celle du Fonds (sauf si elle est « couverte »), la valeur de votre investissement peut être soumise aux variations des taux de change.
- Lorsque le Fonds, ou une catégorie d’actions/de parts couverte, vise à atténuer les fluctuations de change d’une devise par rapport à la devise de référence, la stratégie elle-même peut créer un impact positif ou négatif relativement à la valeur du Fonds en raison des différences de taux d’intérêt à court terme entre les devises.
- Les titres du Fonds peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, surtout dans des conditions de marché extrêmes où les prix des actifs peuvent chuter, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
- Le Fonds peut perdre de l’argent si une contrepartie avec laquelle le Fonds négocié ne veut ou ne peut plus honorer ses obligations, ou en raison d’un échec ou d’un retard dans les processus opérationnels ou de la défaillance d’un fournisseur tiers.
Risques spécifiques
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- Ce Fonds peut avoir un portefeuille particulièrement concentré par rapport à son univers d’investissement ou à d’autres fonds de son secteur. Un événement défavorable, même s’il n’affecte qu’un petit nombre de holdings, peut entraîner une volatilité ou des pertes importantes pour le Fonds.
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