Identifier les opportunités dans un contexte de bouleversements

Marc Pinto : Bonjour à tous. Je suis Marc Pinto de Janus Henderson Investors et je voudrais vous parler de la volatilité que nous avons récemment observée sur les marchés à la suite de ce que l'on a appelé le Jour de la Libération le 2 avril. Force est de constater que l'ampleur des droits de douane annoncés par l'administration Trump a été probablement plus importante et plus spectaculaire que ce à quoi le marché s'attendait. C'est pourquoi, même si le marché s'était montré un peu morose à l'approche de cette journée, ses réactions aux annonces du Jour de la Libération ont peut-être été un peu plus brutales que ce à quoi nous nous attendions.

Le marché a plusieurs sujets d'inquiétude, qui ont été largement soulignés dans la presse et qui ne devraient pas vous surprendre. Mais le plus important est que l'imposition de droits de douane va non seulement perturber la chaîne d'approvisionnement mondiale, mais aura également un impact sur les prix que les consommateurs américains paient pour les marchandises. D'ailleurs nous avons déjà constaté une certaine fragilité de la confiance des consommateurs. Les chiffres de février, par exemple, étaient un peu décevants. Je pense donc que cela va accroître les inquiétudes concernant l’inflation, le coût des biens, et pourrait exercer une pression négative supplémentaire sur les dépenses de consommation, qui représentent une part importante de l’économie. Nous surveillons donc cela de très près.

Le deuxième sujet de préoccupation est que ces droits de douane sont inflationnistes. On ne peut pas échapper au fait que la hausse des prix devra être répercutée à un moment ou à un autre sur les consommateurs. Les entreprises ne vont pouvoir absorber les hausses de prix qu’elles vont devoir payer en raison des droits de douane que pendant un certain temps, car cela aura un impact sur leurs marges et leur rentabilité. Nous allons donc assister à une certaine inflation, et les estimations de la montée de l'inflation sont assez importantes.

L'autre sujet de préoccupation, bien sûr, est la réaction des marchés européens et de nos partenaires commerciaux, et nous verrons bien ce qu'il en sera dans les jours à venir. Un courant de pensée, dans lequel nous nous reconnaissons, estime qu'il est très possible que ce soit le début d'une négociation entre l'administration Trump et nombre de nos partenaires commerciaux. Si vous regardez les pays où les droits de douane qu'ils ont imposés sont les plus élevés, ce sont ceux avec lesquels nous avons un déficit commercial important. Je pense qu'ils essaient de rétablir un certain équilibre avec ceux avec lesquels nous n'avons pas un déficit commercial aussi important et, espérons-le, d'amener ces pays à la table des négociations, car il y a des cas où les droits de douane sur les produits américains sont extrêmement élevés.

Quant aux marchés, ils ont réagi de manière assez brutale, vous l'avez certainement constaté, mais de manière inégale. Nous avons observé des réactions plus vives dans les secteurs axés sur la consommation et les entreprises qui dépendent de la chaîne d'approvisionnement mondiale. Ainsi, les mouvements [initiaux] de Nike, Amazon, Apple, pour n'en citer que quelques-uns, ont été plus marqués que ceux du marché dans son ensemble, car ces entreprises s'approvisionnent en grande partie en dehors des États-Unis. Mais dans d’autres secteurs, les réactions ont été plus modérées. Il est intéressant de noter que les constructeurs automobiles américains ont moins réagi dans le secteur automobile, dans la mesure où l'on pourrait considérer que cette situation est plutôt positive pour eux.

Alors, où sont les opportunités dans tout cela ? En cas de dislocation des marchés, vous savez, parfois, on jette le bébé avec l'eau du bain, comme on dit. C'est dans ce genre de situation que nos gérants et analystes recherchent activement des entreprises de grande qualité que nous n'avions peut-être pas encore achetées en raison de leur valorisation historiquement élevée. Mais surtout, des entreprises qui répondent à tous les critères de qualité en termes de bénéfices et de flux de trésorerie constants, dont les bénéfices et les revenus futurs sont très prévisibles, qui sont fortes ou dominantes dans leur secteur d'activité, et qui définissent réellement les priorités de leur secteur et contrôlent leur propre destin. C’est probablement la chose la plus importante.

Donc, nous nous efforçons de remplacer les entreprises les plus touchées par les droits de douane par des entreprises de meilleure qualité qui, si elles sont exposées aux droits de douane, ce qui est le cas de la plupart des entreprises, sont mieux placées pour faire face à cette situation.

Et n'oubliez pas que dans les périodes difficiles et d'incertitude, et lorsque les marges sont comprimées, comme ce sera le cas si ces droits de douane sont maintenus, les entreprises les plus solides, quel que soit leur secteur d'activité, en sortiront renforcées et plus performantes. Les entreprises qui ne contrôlent pas leur destinée, dont les modèles économiques sont les plus contestés, seront celles qui souffriront de manière disproportionnée. Donc, comme vous le savez, nous avons toujours mis l’accent sur la qualité, et selon moi, ce thème est plus important que jamais.

En début d'année, ou à la fin de l'année dernière, nous pensions que 2025 serait une année où le marché dans son ensemble surperformerait les indices concentrés. Nous avions évoqué la façon dont nous pensions que le S&P 500 equal-weighted [index] surperformerait le S&P 500 [index]. Nous avions parlé des opportunités dans l'univers des petites capitalisations, nous avions parlé des opportunités à l'international. Selon moi, l'un des thèmes concernant un marché plus large est que les indices concentrés, en particulier le S&P 500, qui compte beaucoup de sociétés technologiques et de grandes entreprises de consommation comme Amazon...elles vont avoir un impact disproportionné sur l'indice.

Et en tant que gérants actifs, nous faisons bien sûr attention aux indices, mais nous avons la latitude d'aller là où nous considérons avoir les meilleures opportunités de performance ajustée du risque. Nous sommes donc convaincus qu'un marché plus large est de bon augure pour les gestionnaires actifs, car cela nous permet de trouver des entreprises qui, selon nous, surperformeront sur une longue période et qui ne sont pas des composantes importantes d'un indice donné. Et comme nous pouvons examiner l'ensemble des marchés et un plus large éventail de sociétés, nous pensons que cela nous donne un avantage pour trouver des entreprises qui, selon nous, surperformeront le marché et nous permettront d'obtenir des performances ajustées du risque plus intéressantes.

Pour conclure, je voudrais vous dire que, aussi déstabilisante que la réaction du marché ait pu être ces deux derniers jours, il est important de se rappeler que le marché connaît de temps en temps ce genre de bouleversements. Et bien qu'ils ne soient pas si fréquents, lorsqu'ils se produisent, ils sont assez spectaculaires et déstabilisants. Qu'il s'agisse de la crise financière de 2008, de l'effondrement de la bulle Internet en 2001 ou de la crise du crédit en 1998, on a pu constater à chaque fois que le marché se remettait très bien de ces périodes de baisse. Cela prendra du temps. Mais sur le long terme, investir dans ces périodes de peur extrême et de bouleversements s’avère bénéfique.

Bien sûr, nous ne pouvons pas prédire quand les marchés se redresseront et quand la situation se calmera, mais l'histoire nous enseigne que ces périodes d'incertitude peuvent être de bonnes occasions d'achat, et nos gérants de portefeuille le constatent au vu de certaines entreprises qu'ils trouvent beaucoup plus attrayantes en raison de cette dislocation.