Les portefeuilles d'obligations à échéance fixe : une combinaison efficace

Regardez autour de vous et vous verrez que beaucoup de choses sont le résultat d'une combinaison. Où en serions-nous si l'oxygène et l'hydrogène n'étaient pas combinés pour former de l'eau ? Qui souhaite revenir à un monde où les valises lourdes n'avaient pas de roues ?

Dans le secteur financier, il arrive que la combinaison de différentes structures permette aux investisseurs de réaliser un placement intéressant. Il s'agit souvent d'une solution qui conjugue plusieurs classes d'actifs pour offrir un profil de rendement/risque différent, mais il s'agit aussi parfois de la structure du véhicule lui-même.

À la recherche de la prévisibilité

De nombreux investisseurs recherchent la prévisibilité. C'est en partie la raison d'être du marché obligataire. En achetant une obligation, l'investisseur prête essentiellement de l'argent pour une période déterminée et - à condition que l'obligation ne fasse pas défaut - reçoit un revenu spécifique pendant la durée de l'obligation et son principal à la fin de la durée (la date d'échéance).

Les investisseurs apprécient la prévisibilité d'un revenu régulier et le remboursement du capital à une date d'échéance définie offert par une obligation. Or un tel investissement s'accompagne d'un risque de concentration élevé - que se passe-t-il en cas de défaut de paiement de l'obligation ?

Bien entendu, un investisseur peut se tourner vers un fonds obligataire, qui réduit le risque lié à un seul émetteur en se diversifiant au sein d'un portefeuille d'obligations et qui offre l'assurance que le portefeuille est géré par des professionnels. Toutefois, comme il s'agit généralement de fonds à capital variable, le rendement du fonds peut varier dans le temps et la valeur du capital au moment où l'investisseur désinvestit du fonds est moins certaine.

C'est là qu'intervient un fonds d'obligations à échéance fixe. Il conjugue les caractéristiques essentielles d'une obligation (coupon régulier prévisible et date d'échéance fixe) avec les avantages clés offerts par un fonds (diversification entre de nombreuses obligations, sélection des titres et contrôle par des professionnels de l'investissement).

Un fonds obligataire à échéance fixe a une durée de vie limitée (généralement de trois à cinq ans), de sorte que les investisseurs savent quand ils peuvent s'attendre à un remboursement de leur capital. En outre, les investissements étant principalement réalisés au cours de la période d'investissement initiale, cela permet de geler les rendements et d'offrir une protection contre d'éventuelles baisses des taux d'intérêt. Ces caractéristiques contribuent à la visibilité de la performance potentielle du fonds et signifient que le risque de duration (sensibilité aux taux d'intérêt) est faible et diminue au fur et à mesure que le fonds approche de son échéance.

Les produits à échéance fixe sont conçus pour être détenus jusqu'à l'échéance et les investisseurs doivent être prêts à rester investis pendant toute la durée du fonds. Normalement, pour protéger les investisseurs restants dans le portefeuille, des frais sont appliqués à tout investisseur qui effectue un rachat avant la date d'échéance.

Principales considérations

En fin de compte, les éléments les plus importants pour évaluer un fonds d'obligations à échéance fixe sont le niveau de génération de revenus et la durabilité du coupon et du capital.

Le risque de crédit et le risque de réinvestissement sont deux des plus grandes menaces pour le revenu d'un fonds d'obligations à échéance fixe. Les pertes de crédit peuvent potentiellement mettre en péril le niveau des revenus versés et le paiement final à l'échéance, c'est pourquoi il est important d'employer un gestionnaire ayant une grande expertise en matière de crédit. De même, il faut tenir compte du risque de réinvestissement lorsque les coupons et les échéances arrivent à terme et doivent être réinvestis plus tard dans la vie du fonds, potentiellement à des rendements plus faibles. Pour réduire le risque de réinvestissement, un gestionnaire peut limiter la part des obligations remboursables à une petite proportion du fonds et investir dans des obligations dont l'échéance correspond étroitement à celle du fonds.

C'est là qu'une équipe de gestion dotée d'une expérience dans la construction et la gestion de ce type de portefeuilles est essentielle. Une couverture mondiale de la recherche peut permettre de trouver les meilleures opportunités, ce qui peut signifier d'intégrer une partie d'obligations à haut rendement aux côtés d'obligations Investment grade pour exploiter les anomalies de cours et améliorer le rendement.

Une approche dynamique

Au sein de Janus Henderson, nous préconisons un processus d'investissement plus actif que l'approche typique « d'achat et de conservation jusqu'à l'échéance » que l'on peut qualifier « d'achat et de gestion active ». On peut considérer qu'il s'agit d'une conjugaison de deux éléments :

• Achat de composantes : il s'agit de construire le portefeuille et de poser les bases d'une stratégie et d'un rendement cible. C'est là que l'accès à des investissements adéquats et que l'analyse fondamentale du crédit entrent en jeu.
• Composante active : il s'agit d'une surveillance et d'un contrôle des risques continus pour s'assurer que le portefeuille est solide et qu'il continue à répondre aux attentes.

Nous pensons que cette approche « d'achat et de gestion active » est un facteur de différenciation potentiel par rapport aux fonds obligataires à échéance fixe habituels. Lorsque nous gérons ces fonds, nous recherchons essentiellement le moyen le plus efficace et le plus fiable d'obtenir un rendement constant pour nos clients au fil du temps. La construction d'un portefeuille obligataire solide en amont est extrêmement importante, mais les circonstances changent et, selon nous, la capacité à être dynamique grâce à notre approche plus active peut être bénéfique pour éviter les crédits problématiques et défendre les niveaux de revenu.

Dans l'ensemble, nous pensons que les fonds d'obligations à échéance fixe peuvent offrir aux investisseurs une combinaison attrayante de revenus, de diversification et d'une date d'échéance connue.