En bref : Ce que la deuxième baisse de taux consécutive de la BCE signifie pour les obligations d'entreprises
La deuxième baisse de taux consécutive de la Banque centrale européenne (BCE) montre que les cycles d'assouplissement monétaire ne progressent pas au même rythme partout dans le monde. Celia Soares, gérante de portefeuilles clients, analyse ce que cela signifie pour les obligations d'entreprises investment grade en euros.
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Principaux points à retenir :
- Face à un processus de désinflation qu'elle juge « en bonne voie » et aux signes de faiblesse généralisée de l'activité économique, la BCE a baissé ses taux d'intérêt de 25 points de base pour la deuxième fois d'affilée, une première depuis plus de dix ans.
- La conjoncture économique est très contrastée selon les pays de la zone euro et la priorité de la BCE semble désormais le soutien aux économies du cœur de l'Europe, qui sont en panne de croissance. Les économies de la périphérie, en revanche, font preuve d'un dynamisme inattendu.
- Toutefois, la belle performance des obligations d'entreprises n'a guère permis aux spreads de se creuser. En tant que gérants actifs, nous cherchons à découvrir des opportunités de rendement à des prix attrayants et à identifier les bénéficiaires potentiels de la diminution du coût du capital.
Un centile de spread est une mesure de la distribution des spreads de crédit qui divise les données en 100 groupes de taille égale. Il indique le pourcentage de données qui sont égales ou inférieures à une valeur donnée. En comparant le 90e au 10e centile des valeurs, on peut se faire une idée du niveau de dispersion des valeurs des spreads.
Point de base (pb) : Un point de base équivaut à 1/100 de point de pourcentage. 1 point de base = 0,01 %, 100 points de base = 1 %.
Obligation d’entreprise : obligation émise par une entreprise. Les obligations offrent un rendement aux investisseurs sous la forme de paiements périodiques et la restitution éventuelle de l'argent investi à l'émission à la date d'échéance.
Compression des spreads de crédit : Ce phénomène se produit lorsque les écarts de rendement entre les emprunts d'État et les autres obligations de même échéance se réduisent.
Désinflation : baisse du taux d’inflation.
Le spread de crédit est la différence de rendement entre des titres aux échéances similaires mais à la qualité de crédit différente, souvent utilisée pour décrire la différence de rendement entre les obligations d'entreprises et les emprunts d'État. L'élargissement des spreads indique généralement une détérioration de la solvabilité des entreprises emprunteuses, tandis qu'un resserrement témoigne de son amélioration.
Désinflation : baisse du taux d’inflation.
La dispersion reflète la distribution des données en un nuage de points plus ou moins étiré. Si les points de données se regroupent autour de certaines valeurs, la dispersion est faible. S'ils sont plus dispersés, la dispersion est élevée.
Produit intérieur brut (PIB) : valeur de tous les produits et services finis produits par un pays, sur une période spécifique (généralement trimestrielle ou annuelle). Lorsque le PIB augmente, les consommateurs dépensent davantage et les entreprises connaissent une expansion, et vice versa. Le PIB est un indicateur général de la taille et de la santé de l’économie d’un pays et peut être utilisé pour comparer différentes économies. Le PIB réel mesure la valeur de tous les biens et services produits au cours d'une année donnée, corrigée de l'inflation.
Une obligation à haut rendement est une obligation dont la notation de crédit est inférieure à la catégorie « investment grade », également connue sous le nom d'obligation spéculative. Ces obligations comportent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement de l’émetteur, de sorte qu’elles sont généralement émises avec un taux d’intérêt plus élevé (coupon) pour compenser le risque supplémentaire.
Inflation : taux selon lequel le prix des biens et des services augmente dans une économie. L’indice des prix à la consommation (IPC) et l’indice des prix de détail (IPD) en sont deux indicateurs courants. Le contraire de la déflation.
Une obligation investment grade est émise généralement par des gouvernements ou des entreprises considéré(e)s comme peu susceptibles de faire défaut sur leur dette, ce qui se traduit par une notation plus élevée attribuée par les agences de notation.
On parle de prêt en souffrance lorsqu'un emprunteur rembourse un prêt en retard ou qu'il ne le rembourse pas du tout.
La politique monétaire englobe les mesures prises par une banque centrale visant à influencer le niveau d'inflation et de croissance d'une économie. Les outils de la politique monétaire comprennent la fixation des taux d'intérêt et le contrôle de la masse monétaire.
Cœur économique : Le cœur est la région centrale d'une économie, considérée comme telle en raison de sa domination et de sa prospérité, ainsi que de ses réseaux de communication performants et de sa forte densité de population, qui contribuent à sa prospérité. En revanche, la périphérie désigne les régions moins prospères où le chômage est plus important. Les pays du cœur de la zone euro sont l'Autriche, la Belgique, l'Allemagne, le Royaume-Uni et la France. La périphérie désigne traditionnellement des pays comme le Portugal, l'Italie, l'Irlande, la Grèce et l'Espagne.
L'analyse technique est centrée sur les tendances statistiques concernant le cours d'une action et son volume de transactions au fil du temps
L'indice IHS Markit iBoxx EUR High Yield est conçu pour refléter la performance des obligations d'entreprises spéculatives libellées en euros.
L'indice IHS Markit iBoxx® EUR représente le marché des obligations investment grade libellées en euros. Les règles de l'indice permettent une large couverture de l'univers des obligations en euros et posent des exigences minimales de viabilité et de liquidité des investissements.
Le rendement est le niveau de revenu offert par un titre financier sur une période donnée, généralement exprimé en pourcentage. Dans le cas d'une obligation, il s'agit du paiement du coupon divisé par le cours actuel de l'obligation.
Informations importantes
Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore.
Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur d’un investissement et ses rendements peuvent augmenter ou diminuer et vous pourriez ne pas récupérer l’intégralité du montant investi à l’origine.
JHI
JHI
Celia Soares Les banques centrales du monde entier réduisent leurs taux plus ou moins vite. La Banque centrale européenne (BCE) a choisi de procéder à une deuxième baisse d'affilée compte tenu des risques de détérioration de la croissance économique. Cette décision reflète d'autres risques à l'horizon, tels que la faiblesse de l'emploi et les tensions commerciales. La BCE n'a pas supprimé ses éléments de langage sur le maintien d'une politique restrictive pour atteindre son objectif d'inflation de 2 %, comme certains le prévoyaient. Elle conditionne toujours sa politique à l'évolution des données et continuera à prendre ses décisions réunion après réunion.
Sa présidente Christine Lagarde a souligné la faiblesse des indicateurs économiques. Les économies du cœur de la zone euro, notamment l'Allemagne et la France, donnent des signes de faiblesse. Le ralentissement persistant dans le secteur manufacturier, conjugué à la stagnation observée dans le secteur de la construction, a fait du secteur des services le principal levier d'expansion économique. Les pays fortement tributaires des industries manufacturières sont davantage en difficulté ces derniers temps. L'Allemagne est l'un des pays de la zone euro qui a enregistré la plus faible croissance économique au cours des cinq dernières années, hormis en 2020.
Toutefois, le chiffre global de la croissance à l'échelle de la zone euro occulte d'importants écarts entre les pays membres. La périphérie se porte bien, avec une croissance positive. L'Espagne se distingue particulièrement, tout comme la Grèce et le Portugal. Résultat, plusieurs banques de la périphérie ont bénéficié d'un relèvement de leur notation de crédit. Lors des précédents cycles de baisse des taux directeurs, la BCE s'efforçait de stabiliser les spreads des obligations périphériques. Cette fois-ci, il s'agit de soutenir les économies du cœur de la zone euro.
Qu'est-ce que cela signifie pour les obligations d'entreprises ? Les baisses de taux sont de nature à améliorer la performance totale car la baisse des rendements a permis aux investisseurs obligataires de réaliser des plus-values. En dehors du quatrième trimestre 2023 et du rebond induit par la pandémie de Covid-19 au deuxième trimestre 2020, il faut remonter 12 ans en arrière pour trouver une aussi belle performance trimestrielle pour les obligations d'entreprises investment grade en euros. Par conséquent, la dispersion sur les marchés IG de la zone euro s'est atténuée. Pour les investisseurs actifs, il s'agit d'identifier les gagnants parmi ceux qui bénéficient d'un accès plus abordable au capital.
Certains secteurs comme l'immobilier et les services aux collectivités pourraient profiter plus que d'autres de la baisse des taux. Pour d'autres secteurs, la relation est moins évidente. La baisse des taux est de nature à amputer les bénéfices des banques mais la diminution du nombre de prêts en souffrance est une bonne chose. Les banques européennes sont généralement moins sensibles à l'impact des variations des taux d'intérêt que leurs homologues américaines et disposent souvent de couvertures pour gérer ce risque. Les spreads sont faibles mais ils pourraient se creuser de manière ciblée en cas de regain d'aversion au risque, comme nous l'avons vu dans le secteur automobile.
Malgré leur belle performance, les obligations d'entreprises investment grade de grande qualité semblent encore bon marché par rapport au marché IG en euros dans son ensemble. Les flux ont tendance à suivre les performances, ce qui est de bon augure pour les spreads. Historiquement, après une première baisse des taux directeurs, les capitaux ont tendance à affluer davantage vers le segment investment grade que vers les segment high yield. C'est d'ailleurs le cas jusqu'à présent dans le cycle actuel.
Un certain nombre de risques (politiques notamment) se profilent toujours à l'horizon mais les rendements restent également attrayants. Selon nous, la sélection des titres sera déterminante pour les performances. En d'autres termes, il s'agit de choisir les titres offrant un rendement suffisant au regard des risques encourus.
Nous continuerons à suivre l'évolution de la politique monétaire et des marchés obligataires pour vous tenir au courant.
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Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
Il n'y a aucune garantie que les tendances passées se poursuivront ou que les prévisions se réaliseront.
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- L’émetteur d’une obligation (ou d’un instrument du marché monétaire) peut devenir incapable ou refuser de payer les intérêts ou de rembourser le capital au Fonds. Si tel est le cas ou si le marché considère cette éventualité comme pertinente, la valeur de l’obligation chutera.
- Lorsque les taux d’intérêt augmentent (ou baissent), le cours des différents titres sera influencé de différentes manières. Plus particulièrement, la valeur des obligations baisse généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent. Ce risque est généralement corrélé à l’échéance de l’investissement dans l’obligation.
- Le Fonds investit dans des obligations à haut rendement (non « investment grade ») qui offrent généralement des taux d’intérêt plus élevés que les obligations de type « investment grade », mais qui sont plus spéculatives et plus sensibles aux changements défavorables des conditions du marché.
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- Un Fonds fortement exposé à une région géographique ou à un pays donné implique des risques plus importants qu’un Fonds plus largement diversifié.
- Le Fonds peut avoir recours à des instruments dérivés dans le but de réaliser ses objectifs d’investissement. Cela peut générer un « effet de levier », qui peut amplifier les résultats d’un investissement, et les gains ou les pertes pour le Fonds peuvent être supérieurs au coût de l’instrument dérivé. Les instruments dérivés présentent également d’autres risques, et en particulier celui qu’une contrepartie à un instrument dérivé ne respecte pas ses obligations contractuelles.
- Lorsque le Fonds, ou une catégorie d’actions/de parts couverte, vise à atténuer les fluctuations de change d’une devise par rapport à la devise de référence, la stratégie elle-même peut créer un impact positif ou négatif relativement à la valeur du Fonds en raison des différences de taux d’intérêt à court terme entre les devises.
- Les titres du Fonds peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, surtout dans des conditions de marché extrêmes où les prix des actifs peuvent chuter, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
- Le Fonds peut encourager un niveau supérieur de coûts de transaction consécutivement à un investissement sur des marchés négociés moins activement ou moins développés par rapport à un fonds qui investit sur des marchés plus actifs / plus développés.
- Tout ou partie des frais courants peuvent être prélevés sur le capital, ce qui peut éroder le capital ou réduire le potentiel de croissance du capital.
- Le Fonds peut perdre de l’argent si une contrepartie avec laquelle le Fonds négocié ne veut ou ne peut plus honorer ses obligations, ou en raison d’un échec ou d’un retard dans les processus opérationnels ou de la défaillance d’un fournisseur tiers.
- Outre le revenu, cette catégorie d’actions peut distribuer des plus-values réalisées et non réalisées en plus du capital initialement investi. Les frais, charges et dépenses sont également déduits du capital. Les deux facteurs peuvent se traduire par une érosion du capital et un potentiel réduit de croissance du capital. Les investisseurs sont également informés que les distributions de cette nature peuvent être considérées (et imposables) en tant que revenu en fonction de la législation fiscale locale.
Risques spécifiques
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- Les titres du Fonds peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, surtout dans des conditions de marché extrêmes où les prix des actifs peuvent chuter, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
- Tout ou partie des frais courants peuvent être prélevés sur le capital, ce qui peut éroder le capital ou réduire le potentiel de croissance du capital.
- Le Fonds peut perdre de l’argent si une contrepartie avec laquelle le Fonds négocié ne veut ou ne peut plus honorer ses obligations, ou en raison d’un échec ou d’un retard dans les processus opérationnels ou de la défaillance d’un fournisseur tiers.
Risques spécifiques
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- Face à un processus de désinflation qu'elle juge « en bonne voie » et aux signes de faiblesse généralisée de l'activité économique, la BCE a baissé ses taux d'intérêt de 25 points de base pour la deuxième fois d'affilée, une première depuis plus de dix ans.
- La conjoncture économique est très contrastée selon les pays de la zone euro et la priorité de la BCE semble désormais le soutien aux économies du cœur de l'Europe, qui sont en panne de croissance. Les économies de la périphérie, en revanche, font preuve d'un dynamisme inattendu.
- Toutefois, la belle performance des obligations d'entreprises n'a guère permis aux spreads de se creuser. En tant que gérants actifs, nous cherchons à découvrir des opportunités de rendement à des prix attrayants et à identifier les bénéficiaires potentiels de la diminution du coût du capital.