Il ne suffit pas qu'une action soit bon marché – où trouver de la valeur dans un marché en demi-teinte

L’environnement de marché actuel n'a rien de rationnel. Les acheteurs adeptes de la gestion passive constituent une composante croissante du marché alors que le groupe d’acheteurs d’actions long-only de petites entreprises ne cesse de diminuer. La conjoncture économique est raisonnablement favorable – les économies européennes ont globalement évité une contraction significative durant le cycle actuel (jusqu’à présent), et l’inflation de l’UE a régulièrement diminué depuis son pic de 11,5 % en octobre 2022 (10,6 % dans la zone euro)[i]. Ce contexte devrait être propice aux petites entreprises, qui sont généralement sensibles à la hausse des coûts d’emprunt. Pourtant, les grandes capitalisations et les investissements thématiques conservent la faveur des marchés, suscitant un intérêt constant de la part des investisseurs.

JHI

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Les valorisations des petites entreprises européennes semblent actuellement attrayantes dans une perspective historique (Illustration 1). Pourtant, dans cet environnement, nous ne pouvons pas simplement supposer que les entreprises qui affichent de faibles valorisations généreront de solides performances futures. Si la publication de résultats positifs n’entraîne pas de hausse du cours de l'action, quels autres moteurs de performance pouvons-nous déceler sur le segment des petites capitalisations boursières ?

Illustration 1 : Indice MSCI Europe Small Cap – Les ratios cours/bénéfices prévisionnels sur 12 mois sont faibles

Source : Bloomberg, Janus Henderson Investors, au 31 mars 2024. Le ratio cours/bénéfice (PER) est un ratio couramment utilisé pour valoriser les actions d'une société par rapport à d'autres actions ou à un indice de référence. Il est calculé en divisant le cours actuel de l'action par le bénéfice par action.

Remarque : rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront. Les performances passées ne permettent pas de prédire les performances futures.

Les activités des entreprises ne sont peut-être pas le sujet le plus brûlant dès qu'il s'agit d'envisager d’investir. Pourtant, lorsque les temps sont difficiles, ces activités peuvent faire toute la différence pour les entreprises et les investisseurs. Dans ce contexte, la discipline en matière de capital – la pratique consistant à améliorer la valeur financière d’une entreprise grâce à une gestion prudente de ses actifs – est vitale. Mais comment la maîtriser au mieux ?

Optimisation interne

Une manière pour une entreprise de générer de la valeur dans un environnement de marché difficile est d’apporter des changements stratégiques importants. À titre d'exemple, KSB[ii], dont le siège social se situe en Allemagne et qui fabrique des pompes pour de multiples industries, a toujours eu une clientèle résiliente. Cependant, un changement au sein de sa direction a conduit à une rationalisation de la gamme de ses produits. Les actions de KSB ont fortement progressé depuis le début de l’année 2023, pour atteindre 670 euros à la clôture du marché le 20 mai 2024. En effet, l’accueil favorable par le marché des efforts actifs déployés par la société pour améliorer sa valeur a été notable, bien que les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne permettent pas de prédire les performances futures.

Par ailleurs, le fabricant de systèmes de câbles français Nexans[iii] applique actuellement un plan plus large pour améliorer sa rentabilité dans le cadre d’une transformation structurelle de ses métiers. De même, le fournisseur de systèmes et de solutions de contrôle du mouvement Stabilus a procédé à des acquisitions pour se positionner sur de nouveaux marchés, comme en témoigne son acquisition récente de Destaco[iv]. Ce type d’activité – proactive, judicieusement ciblée, souvent moteur d’expansion – est une voie bien tracée pour les petites entreprises qui cherchent à faire progresser le cours de leur action.

Rachats

Un autre exemple de la façon dont les petites entreprises peuvent générer de la valeur pour le compte de leurs investisseurs est le rachat d’actions. Si l'équipe de direction estime que le titre de son entreprise est sous-évalué et si elle possède une trésorerie abondante à son bilan, l'une des méthodes les plus rentables d'allocation de ses capitaux sont les rachats de ses propres actions. Compte tenu de la situation actuelle des valorisations – faibles par rapport à une histoire récente – il n’est pas surprenant que de nombreuses petites entreprises se soient actuellement engagées dans ce genre de programmes.

Citons notamment la compagnie de transport maritime danoise DFDS[v], qui entreprend un programme de rachat assez important sur l'année 2024. Une autre société qui adopte cette même stratégie est le distributeur irlandais de boissons C&C, qui a lancé un programme de rachat d’actions pour un montant de 15 millions d’euros en février 2024 et qui devrait s’achever à la fin juin[vi]. C&C est propriétaire de Bulmers et Tennants, entre autres marques, et a enregistré de fortes ventes pendant la reprise du secteur hôtelier.

Criteo est un opérateur français de publicité en ligne coté au Nasdaq. Il a suscité l'intérêt d’un actionnaire activiste et a noué un partenariat stratégique avec lui, lui offrant même un siège à son conseil d’administration. Cette société s’est également engagée à racheter 150 millions de dollars de ses actions en 2024[vii], une restitution de capital importante à ses actionnaires.

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[i] https://ec.europa.eu/eurostat/web/products-euro-indicators/w/2-18032024-ap#:~:text=European%20Union%20annual%20inflation%20was,office%20of%20the%20European%20Union.

[ii] Nouvelle identité de marque de KSB

[iii] Nexans démarre l’année 2024 en trombe

[iv] Acquisition de Destaco par Stabilus

[v] Rachat d’actions DFDS : Rachat d’actions DFDS

[vi] Rachat de C&C : Rachat de C&C

[vii] Rachat d’actions Criteo : Rachat d’actions Criteo