Être performant sur les marchés obligataires dans un contexte où la visibilité répond à l'incertitude aux États-Unis
Kareena Moledina, Responsable de la gestion de portefeuille client pour la région EMOA, recense les moyens de faire face à un environnement incertain grâce à l'allocation obligataire, après que la Réserve fédérale américaine a de nouveau abaissé ses taux et que Donald Trump a remporté l'élection américaine.
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Principaux points à retenir :
- Aux États-Unis, un mélange de visibilité et d'incertitude est né d'une part de la décision de la Réserve fédérale américaine d'abaisser de nouveau les taux d'intérêt, et d'autre part d'une annonce rapide du résultat de l'élection présidentielle. L'attention se tourne désormais vers l'orientation de la politique économique de la prochaine administration.
- Le spectre de l'inflation n'a pas totalement disparu – en particulier compte tenu des pressions inflationnistes potentielles qu'induiraient les mesures favorables à la croissance et les droits de douane sous une présidence Trump.
- Pour les investisseurs obligataires, cela signifie que les classes d'actifs offrant des rendements et des spreads attrayants, comme les secteurs titrisés, deviennent des points de convergence permettant d'atténuer l'incertitude ainsi que la possibilité d'un environnement de taux d'intérêt durablement élevés.
Titres adossés à des créances hypothécaires d'agences (Agency mortgage-backed securities) : Les MBS d'agences sont émis ou garantis par l'une des trois agences gouvernementales ou quasi-gouvernementales : Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae. En raison de cette garantie de l'État, le risque de crédit des MBS d'agences est considéré comme négligeable, à l'instar des bons du Trésor américain.
-Rendement global : il s'agit du rendement total qu'un investisseur espère obtenir de l'obligation. Cela comprend non seulement les paiements d'intérêts (rendement du coupon), mais aussi les gains ou les pertes en capital résultant des variations du prix de l'obligation et du réinvestissement des paiements d'intérêts.
A-Titres adossés à des actifs : il s'agit d'un sous-ensemble de la dette titrisée, puisqu'il s'agit d'obligations ou de titres garantis par des actifs financiers. En règle générale, ces actifs sont constitués de créances telles que les paiements par carte de crédit, les prêts automobiles, les prêts étudiants et les prêts hypothécaires.
Portage : une définition courante est l'avantage procuré par la détention d'un actif ou son coût.Pour un obligataire, le portage comprend les intérêts payés sur l'obligation ainsi que le coût du financement de l'investissement et les gains ou pertes potentiels liés aux variations des taux de change.
Duration : la duration peut mesurer le temps nécessaire, en années, pour qu'un investisseur soit remboursé du prix d'une obligation par les flux de trésorerie totaux de l'obligation. La duration peut également mesurer la sensibilité du prix d'une obligation ou d'un portefeuille obligataire aux variations des taux d'intérêt. Plus la duration d’une obligation est élevée, plus cette dernière est sensible aux variations des taux d’intérêt et vice versa.
Taux variable : la dette à taux variable désigne un type d'instrument de dette dont le taux d'intérêt n'est pas fixe mais ajusté à des intervalles déterminés.
Obligation à haut rendement (HY) : il s'agit d'une obligation dont la notation de crédit est inférieure à celle d'une obligation "Investment grade" ; on parle également d'obligation "sub-Investment grade" ou de "junk bond". Ces obligations comportent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement de l’émetteur, de sorte qu’elles sont généralement émises avec un taux d’intérêt plus élevé (coupon) pour compenser le risque supplémentaire.
Obligations Investment grade : il s'agit généralement d'obligations émises par des gouvernements ou des entreprises dont le risque de défaut de paiement est perçu comme relativement faible, ce qui se reflète dans la note plus élevée qui leur est attribuée par les agences de notation.
Dette titrisée : la dette titrisée est un terme qui désigne les titres financiers garantis par des flux de trésorerie contractuels provenant d'actifs tels que les crédits hypothécaires, les créances de cartes de crédit et les prêts automobiles.
Courbe des taux : il s'agit d'un graphique qui représente les rendements d'obligations de qualité similaire en fonction de leurs échéances, couramment utilisé comme indicateur des anticipations des investisseurs quant à l'orientation économique d'un pays.
Information importante
Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore.
JHI
JHI
Kareena Moledina Alors que l'inflation continue de baisser, la banque centrale américaine a de nouveau abaissé ses taux, cette fois de 25 points de base. Le marché a désormais intégré un rythme d'assouplissement plus raisonnable – et s'aligne en cela sur la Fed. Par rapport à septembre, la probabilité d'une baisse des taux durant l'année 2025 a diminué. Par rapport à septembre, la probabilité d'une baisse des taux durant l'année 2025 a diminué.
L'élection décisive aux États-Unis confère une certaine visibilité, puisque les résultats ont été annoncés très rapidement. Mais l'accent sera rapidement mis sur la politique de la nouvelle administration et sur ce qu'il faut attendre d'une présidence Trump.
La Fed a toujours été susceptible d'annoncer un retour à des baisses de taux plus modestes (25 pb), car elle cherche à trouver un équilibre entre la résilience de l'économie américaine et des consommateurs d'une part, et un marché de l'emploi qui ralentit progressivement mais parvient à se maintenir.
Il est peut-être prématuré de crier victoire trop tôt dans la lutte contre l'inflation, et risqué de supposer que le problème est révolu. Selon nous, la Fed va rester déterminée à faire en sorte que l'inflation a vraiment chuté.
Elle peut toujours réagir par des mesures d'assouplissement supplémentaires en cas de pic de chômage ou de faiblesse économique significative.
La Fed peut affirmer qu'elle n'est pas influencée par les interférences politiques – mais tout changement de politique aura sans aucun doute un impact sur l'économie américaine. La prédominance des Républicains au Congrès pourrait finir par être inflationniste.
Le déficit budgétaire américain pourrait se creuser davantage en réponse aux politiques pro-croissance de Trump, tandis que les droits de douane pourraient dégénérer en guerre commerciale, créant ainsi des chocs d'offre et des difficultés temporaires liées à l'inflation.
Les droits de douane peuvent faire baisser la consommation, mais ils peuvent aussi freiner les importations – de sorte que les conséquences ne sont pas toujours évidentes pour l'économie américaine. Nous sommes convaincus que les rendements obligataires devraient résister aux difficultés liées aux droits de douane, mais qu'ils pourraient être plus sensibles aux inquiétudes concernant la viabilité budgétaire.
Comment les marchés des titres à revenu fixe peuvent-ils faire face à une telle incertitude ? Un environnement économique favorable et la prudence des entreprises justifient le resserrement des spreads de crédit des obligations d'entreprises par rapport à leurs moyennes historiques. Toutefois, les rendements globaux sont attrayants par rapport à la décennie écoulée et pourraient séduire les investisseurs désireux de trouver mieux que les taux en baisse des fonds du marché monétaire.
Toutefois, les secteurs titrisés se négocient souvent à des niveaux élevés par rapport à leur historique et aux obligations d'entreprises équivalentes. Lorsque les taux baissent, les investisseurs ont tendance à rechercher des classes d'actifs présentant des spreads plus élevés pour compenser.
À l'heure actuelle, les titres adossés à des actifs (ABS) sont l'une des rares classes d'actifs dont les spreads et les rendements restent attrayants. En Europe, les ABS sont à taux variables, ce qui garantit une certaine protection en cas de hausse durable des taux d'intérêt.
Certains titres adossés à des actifs comme les crédits automobile et les crédits à la consommation tiennent compte d'une probabilité plus élevée de récession et offrent une compensation supplémentaire.
Les prêts hypothécaires d'agences recèlent également un excellent potentiel de valorisation. Nous constatons des spreads historiquement élevés par rapport aux obligations d'entreprises Investment grade et la possibilité d'obtenir un rendement supérieur à celui des bons du Trésor pour un actif équivalent garanti par l'État et noté AA.
Une réduction de la volatilité des taux d'intérêt ainsi que le soutien de la banque centrale à la classe d'actifs en cas de perturbations du marché – comme cela a été le cas pendant la pandémie – sont également favorables.
Si l'on en croit l'historique de performance des 12 premiers mois suivant les baisses de taux, la plupart des secteurs obligataires ont enregistré des performances positives. Ainsi, compte tenu du cycle d'assouplissement de la Fed en cours, la question n'est pas de savoir si les investisseurs détiennent des obligations, mais combien et dans quels secteurs.
La valeur relative est un indicateur fondamental pour les décisions d'allocation des gérants obligataires. Un moyen de se prémunir contre un atterrissage brutal est d'accéder à des marges attrayantes – telles que celles qu'offrent les secteurs titrisés.
Un autre moyen est de profiter d'un niveau de rendement initial élevé pour générer des revenus à partir du large éventail des secteurs obligataires à l'échelle mondiale.
Le fait de ne pas parier de manière excessive sur la duration et de profiter d'un portage ajusté du risque attrayant sur le segment à court terme de la courbe des taux par le biais de titres de dette à taux variable pourrait permettre de s'adapter à un environnement de taux durablement élevés.
Nous continuerons à suivre l'évolution de la politique monétaire et des marchés obligataires afin de vous tenir au courant.
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- Lorsque les taux d’intérêt augmentent (ou baissent), le cours des différents titres sera influencé de différentes manières. Plus particulièrement, la valeur des obligations baisse généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent. Ce risque est généralement corrélé à l’échéance de l’investissement dans l’obligation.
- Le Fonds investit dans des obligations à haut rendement (non « investment grade ») qui offrent généralement des taux d’intérêt plus élevés que les obligations de type « investment grade », mais qui sont plus spéculatives et plus sensibles aux changements défavorables des conditions du marché.
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- Outre le revenu, cette catégorie d’actions peut distribuer des plus-values réalisées et non réalisées en plus du capital initialement investi. Les frais, charges et dépenses sont également déduits du capital. Les deux facteurs peuvent se traduire par une érosion du capital et un potentiel réduit de croissance du capital. Les investisseurs sont également informés que les distributions de cette nature peuvent être considérées (et imposables) en tant que revenu en fonction de la législation fiscale locale.
Risques spécifiques
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Principaux points à retenir :
- Aux États-Unis, un mélange de visibilité et d'incertitude est né d'une part de la décision de la Réserve fédérale américaine d'abaisser de nouveau les taux d'intérêt, et d'autre part d'une annonce rapide du résultat de l'élection présidentielle. L'attention se tourne désormais vers l'orientation de la politique économique de la prochaine administration.
- Le spectre de l'inflation n'a pas totalement disparu – en particulier compte tenu des pressions inflationnistes potentielles qu'induiraient les mesures favorables à la croissance et les droits de douane sous une présidence Trump.
- Pour les investisseurs obligataires, cela signifie que les classes d'actifs offrant des rendements et des spreads attrayants, comme les secteurs titrisés, deviennent des points de convergence permettant d'atténuer l'incertitude ainsi que la possibilité d'un environnement de taux d'intérêt durablement élevés.